三生制药核心产品、股权结构及业绩分析

生物制药领军企业，创新蓄力领航新发展。

1. 核心生物药品筑牢领军地位，创新管线赋能新增长点

深耕生物医药三十余年，产品覆盖领域广泛。三生制药成立于 1993 年，是一家集 研发、生产和销售为一体的生物制药领军企业，致力于以高品质的药品提高患者生 存质量，为人类健康造福。三生制药于 2015 年在香港联交所上市，目前，公司拥 有 100 余项国家发明专利授权，40 余种上市产品，覆盖肾科、肿瘤科、自身免疫 性疾病、眼科及皮肤科等多种治疗领域。公司拥有抗体药物国家工程研究中心以及 生物药和化药双平台的 4 大研发中心，共有 28 种在研产品，4 大生产基地及 4 大 CDMO 基地。

专注创新与国际化，核心产品市场地位稳固。将产品质量视为企业生命线，将产 品生产和质量控制作为企业核心竞争力之一。公司的核心产品包括多种生物药物， 即特比澳、益比奥、赛博尔、益赛普和赛普汀，以及小分子药物蔓迪，分别在其细 分治疗领域占据主导地位。其中，特比澳为目前全球唯一商业化的重组人血小板生 成素（rhTPO）产品，2024H1 销售额达 24.8 亿元，占中国血小板减少症治疗市场 66.2%份额；益比奥及赛博尔在 2024H1 共占中国 rhEPO 市场份额的 42.7%；蔓迪 是中国米诺地尔市场龙头。公司于 2021 年成立 CDMO 平台上海晟国，CDMO 业务 建设覆盖从细胞株开发、到注册、临床、生产的全流程，国内外 6 大基地联动，拥 有超过 50 项内外部 IND 项目经验，申报失败率为 0。公司同时在肿瘤、自免、减 重领域进行创新布局，如 SSGJ-707（PD-1/VEGF 双抗）、608（IL-17A 单抗）等， 并积极开展国际合作。

2. 股权结构稳定，子公司实力强劲

公司股权架构稳定。截至 2024 年 6 月 30 日，娄竞先生直接持有公司 2.12%的股 份，并间接持有公司 19.73%的股份，合计持有 21.85%的股份。TMF（Cayman） Ltd.持有公司 23.88%的股份，Decade Sunshine Limited持有公司 19.73%的股份，BlackRock,Inc.持有公司 5.13%的股份，联轩集团有限公司持有公司 1.01%的股份， 张皎娥持有公司 0.53%的股份。 下属子公司实力强劲。公司拥有多个下属子公司，包括沈阳三生制药、三生国健、 三生蔓迪等。其中，三生国健是中国首批专注于创新型抗体药物研究，拥有研、产、 销一体化的成熟平台，拥有超过 18 年大规模抗体产业化和质量控制经验。三生蔓 迪是公司旗下唯一小分子药物研发与推广基地，以毛发和皮肤为主要聚焦领域，拥 有酊剂、软膏剂、乳膏剂、喷雾剂等丰富剂型产品，代表性产品蔓迪·米诺地尔酊 已成为国内 OTC 脱发类领导品牌。

公司高管团队具有多元化背景与全球化视野，深耕医药领域多年。公司董事长、 总裁娄竞先生于 1994 年 2 月取得美国 FordhamUniversity 分子生物学博士学位， 是益比奥及特比澳的领导科学家及主要研究员，于多种学术期刊发表有关微生物学 和医药生物技术的文章。公司首席财务官何翔 2008 年获北京大学光华管理学院金 融学硕士学位，曾服务于花旗集团和摩根大通的投资银行部之北京、上海、纽约及 香港办公室 15 年。

3. 业绩稳步增长，盈利能力高位企稳

营收规模稳步上升，核心产品赋能增长。三生制药近五年来展现出稳健的业务增 长态势，营业收入从2019年的53.37亿元持续攀升至2023年的78.36亿元，CAGR 为 10.08%；与之相应，扣非后归母净利润也实现了从 9.61 亿元到 17.74 亿元， CAGR 达 16.57%。公司 2024H1 营业总收入达 44.02 亿元，同比增长 16.12%，主 要由特比澳与蔓迪销售收入增长驱动；扣非后归母净利润为 11.40 亿元，同比下降 0.24%。

毛利率稳中有升，费用结构不断优化。从盈利能力来看，公司毛利率从 2019 年的 82.66%上升至 2023 年的 85.01%，2024H1 毛利为 38.10 亿元，同比增长 18.74%， 与收入端增加大致相符。净利率在经历 2020 年 14.85%的低点后，2021 年提升至 25.19%，此后稳定在 23%-25%区间，2024H1 净利率为 25.90%。近五年公司销 售费用率稳定在 36%-38%区间，管理费用率则呈现良性下降趋势，从 2019 年的 12.67%优化至 2023 年的 6.14%，2024H1 管理费用率为 4.57%，主要由于广告及 宣传开支减少。与此同时，研发费用率稳定在 10%-12%区间，2024H1 研发费用 率为 10.82%，由于研发项目加速推进较同期有所上升，包括司美格鲁肽 BD 交易 及双抗等早期管线推进。