三生制药主要产品、股权结构、管线布局及业绩分析

坚持源头创新，立足全球竞争。

1.股权架构稳定多元，高管团队经验丰富

三生制药成立于 1993 年，经过三十余年的迅速发展，现已成为一家集研发、生产与销售为一体的中国生物制药领军企业，并于 2015 年在香港联交所上市。目前，公司已有40余种上市产品，覆盖肾科、肿瘤科、自身免疫性疾病、眼科及皮肤科等多种治疗领域，拥有抗体药物国家工程研究中心以及生物药和化药双平台的 4 大研发中心，共有28 种在研产品，4大生产基地及 4 大 CDMO 基地。

公司股权架构稳定。截至 2024 年 6 月 30 日，TMF (Cayman) Ltd.持股比例23.88%，公司董事长、总裁及首席执行官娄竞先生，通过直接持有（2.12%）和实控DecadeSunshineLimited（19.73%），合计控制公司 21.85%股份。Black Rock, Inc.持有公司5.13%股份。目前拥有多家境内外子公司，包括沈阳三生制药有限责任公司、三生国健药业（上海）股份有限公司（2020 年 7 月在科创版挂牌上市）、浙江三生蔓迪药业有限公司等。

公司高管团队深耕行业多年，经验丰富。娄竞博士现任公司董事长、首席执行官兼总裁，负责公司战略发展及规划、整体运营管理以及主要决策制定，于1994 年2 月自美国FordhamUniversity 取得分子生物学博士学位，后于美国国家健康研究院进行博士后研究，并于1995年 9 月加入沈阳三生担任研发主管。

2.深耕新药研发，管线布局丰富

优势领域纵深布局，管线梯度配置，可持续创新。2025 年1 月，公司在JPM披露最新在研管线进展，在肾科、血液/肿瘤、自身免疫/眼科、皮肤毛发等优势领域积极布局。

公司合作项目持续推进，有望在未来提供新增量。公司2024 年引进众多创新品种，例如百利天恒的 EGFR×HER3 双抗 ADC、映恩生物的 HER2 ADC、东阳光药的FLT3小分子抑制剂克立福替尼、海和药物的口服紫杉醇、翰宇药业的司美格鲁肽等，利用公司强劲的渠道实力，合作商业化销售高潜力产品，有望在未来提供多元化的业绩增量。1）百利天恒-EGFR×HER3 双抗 ADC：2025 年 2 月，三生制药与百利天恒达成战略合作协议，双方将共同推进 707 和 BL-B01D1 联合用药，在中国大陆地区用于实体瘤的治疗，探索双抗+双抗 ADC 在肿瘤治疗上的未被发掘的潜在价值。BL-B01D1 是百利天恒自主研发的全球首创也是唯一进入临床阶段的靶向 EGFR×HER3 的双抗ADC，正在中国和美国进行约 30 项针对多种肿瘤类型的临床试验。 2）映恩生物-HER2 ADC 合作：2025 年 1 月，三生制药与映恩生物就HER2ADC药物DB-1303 达成合作协议，三生制药将获得 DB-1303 多个适应症在中国内地、香港和澳门的商业化合作权利。映恩生物将获得 2500 万美元不可退回首付款，未来映恩生物有资格获得至高 4200 万美元的研发里程碑、以及潜在额外的销售里程碑付款。DB-1303 作为映恩生物DITAC 技术平台开发的第三代 HER2 ADC 产品，已获得 FDA 及NMPA 授予的突破性疗法认定，有潜力成为 HER2 表达晚期实体瘤患者的创新治疗选择。3）东阳光药-苯磺酸克立福替尼合作：2024 年 11 月，三生制药与东阳光药就FLT3抑制剂克立福替尼达成合作协议，三生制药将获得克立福替尼在中国大陆关于特定适应症的独家商业化权利。东阳光药在协议有效期内将获得人民币 6000 万元首付款，以及有望获得研发注册及商业里程碑付款。克立福替尼是第二代高选择性 FLT3 口服小分子抑制剂，展现出更强的 FLT3 抑制活性，更低的脱靶风险与更优的安全性，拟定适应症为FLT3-ITD突变的急性髓性白血病（AML）。 4）海和药物-紫杉醇口服溶液合作：2024 年 10 月，三生制药与海和药物子公司诺迈西医药就紫杉醇口服溶液达成合作协议，三生制药将获得紫杉醇口服溶液在中国大陆及中国香港地区的独家商业化权利。诺迈西医药将获得首付款、研发及销售里程碑付款。紫杉醇类药物在实体瘤治疗中应用广泛，紫杉醇口服溶液作为中国首个上市的口服剂型紫杉醇类药物，将显著延长胃癌患者生存时间，让患者更方便更安全地使用。5）翰宇药业-司美格鲁肽注射液合作：2024 年 5 月，三生蔓迪与翰宇药业就司美格鲁肽注射液产品达成合作，双方将围绕该产品药物开发、临床研究、注册申报、大健康渠道、以及品牌打造等环节进行协同，共同开拓其商业版图。双方将聚焦用于减肥的司美格鲁肽注射液在减重适应症，构建广泛的业务合作关系。三生蔓迪将向翰宇药业支付最高人民币2.7亿元里程碑付款，此外三生蔓迪还将向翰宇药业支付独家采购价以及约两位数以毛利为基础计算的销售提成。三生蔓迪在大健康领域线上线下的渠道实力与翰宇药业多肽药物研发经验形成强强联合之势，为国内广大具有体重管理需求的人群提供有效解决方案。

3.业绩稳健增长，财务资源充沛

2024 上半年三生制药营业收入约 43.89 亿元，比去年同期增长16.0%；毛利约37.97亿元，比去年同期增长18.6%；经调整的经营性归母净利润约11.12亿元，比去年同期增长1.5%；经调整 EBITDA 约 16.64 亿元，比去年同期增长 17.0%。

按核心产品拆分来看，收入均呈现增长态势。特比澳 2024 年上半年销售收入约24.8亿元，同比增长 22.6%；益比奥 2024 年上半年销售收入约 5.2 亿元，同比增长11.3%；益赛普 2024 年上半年销售收入 3.3 亿元，同比增长 9.5%；赛普汀2024 年上半年销售收入1.6亿元，同比增长 48.9%；蔓迪 2024 年上半年销售收入约 5.5 亿元，同比增长10.0%。

2024 上半年公司的研发费用为 4.76 亿元（同比+55.3%），研发费用率10.8%（同比+2.7pct）；销售费用为 15.94 亿元（同比+15.9%），销售费用率36.3%（同比持平）；管理费用为 2.01 亿元（-6.1%），管理费用率 4.6%（-1.1pct）。研发费用率提升主要系司美格鲁肽 BD 交易和双抗等早期管线推进。 据 2024 年半年度财报显示，三生制药共发放股息和回购合计8.6 亿港元，合计占2023年度经营溢利超过 40%，其中股息分派 6.0 亿港元，股息率4.1%。此外，公司财务资源充沛，2024 年上半年的财务资源约 79 亿元。