美的集团发展历程、股权结构及财务表现如何？

持续变革成就全球家电龙头。

1.发展历程：持续变革锐意向前，成就全球家电龙头

公司从塑料五金制品出发，通过不断的多元化发展和经营战略、组织架构调整，成为一个横跨 B 端和 C 端的千亿级全球化科技企业。我们将公司的发展划分为以下四个阶段：创业期（1968-1992）：切入家电领域，营收破亿。1968 年，公司前身成立于佛山顺德，从事塑料及金属制品的生产。1980 年，公司为广州第二电器厂生产电风扇配件，并开始自行研发生产自主品牌电风扇，切入家电行业。1981年，公司注册“美的”商标，标志美的品牌诞生。1985 年，公司进入空调行业，开始探索家电新品类。1988 年，公司内外销并行，营收破亿元。

加速成长阶段（1992-2010）：横向扩张与纵向整合，营收破千亿。1992年，公司进行股份制改革，并于次年在深交所上市，从此公司进入加速扩张。1992年，公司成立威灵控股，进入家电电机领域；1993 年进入电饭煲行业，并随后开拓微波炉、饮水机、洗碗机、燃气具等品类。为应对逐步新增的家电品类，公司于 1997 年实行事业部制，为公司走向现代化组织管理架构奠定基础。2002 年，公司进军冰箱及洗衣机市场，随后陆续并购整合荣事达、华凌、小天鹅等公司，优化公司在冰洗等业务上的布局。2007 年，公司在越南建成投产第一个海外基地；并在 2008-2013 年与开利在海外成立多个合资公司，逐步加快海外发展步伐。2010 年，公司销售额超千亿元。

高质量发展阶段（2011-2019）：提质增效，发力B 端。公司通过前期的内生发展及收并购，各事业部实现快速发展，收入跃升千亿，但也出现组织臃肿、效率低下、盈利较差等问题。因此，2011 年，公司确立“产品领先、效率驱动、全球运营”三大战略主轴，经营从注重增长数量到注重增长质量转型，并推动组织架构扁平化、高效化。2012 年，美的创始人何享健退出董事会，方洪波接任，公司加快提效转型步伐。2012 年公司营收下降23.4%，但净利率同比提升 1.0pct 至 6.0%。通过“T+3”、数字化提效，公司2016年净利率达到 10.0%的历史最佳水平。随后，公司收购意大利中央空调企业Clivet、德国库卡机器人、以色列高创等，布局机器人与自动化等B端业务。2011-2019 年，公司营收复合增长 9.6%，但归母净利润复合增长27.5%，归母净利率从 2.6%提升至 8.7%。

迈向全球化科技集团（2020 年至今）：战略再升级，强化B 端业务发展。2020年底，公司重新规划整体业务架构为：智能家居事业群、机电事业群、暖通与楼宇事业部、机器人与自动化事业部和数字化创新业务，将C 端和B端业务分类整合，实现资源、渠道和客户的融合共享；同时升级战略主轴为：“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”，凸显科技的战略意义，强化B端业务和外销 OBM 业务的发力。

2.股权结构：大股东持股稳定，管理层持股激励充足

公司上市以来，股权结构稳定，连续多年的股权激励和合伙人计划充分绑定核心员工利益。截止 2024Q3，公司创始人何享健通过美的控股间接控制公司28.4%的股权，持续比例稳定且集中，保障了公司稳定的管理体系和经营战略。2013年公司整体上市以来，公司便开始着手实施股权激励计划及合伙人计划等，2014-2024年公司共实施股权激励计划 16 次，持股计划等 15 次，充分绑定管理层及核心员工利益，激发员工的经营活力。

3.财务表现：内外销持续增长，经营质量稳步提升

公司营收稳健增长，2010-2023 年复合增长 10%。2010-2023 年公司营收由1103亿元增长至 3737 亿元，年均复合增长 9.8%，保持较快的平稳增长。2012年家电下乡等刺激政策逐步退出，叠加公司主动的战略收缩调整，公司营收出现缩水。但随后的 2013-2014 年快速反弹，2015 年受到地产影响，行业规模有所承压，公司营收小幅下降。2017 年公司收购库卡机器人，叠加行业需求向好，营收规模增长超 50%。此后，除 2021 年由于原材料成本而导致价格上涨、外销增长强劲，从而营收增长较快外，公司营收基本保持个位数稳健增长。分内外销，公司外销增长更快，2023 年占比达到 40%。2010-2023 年公司外销收入由 259 亿元增长至 1509 亿元，复合增速达到 13.4%；内销收入由735 亿元增长至 2211 亿元，复合增速为 8.8%。公司外销代工与OBM 并行，叠加业务收并购，海外营收规模快速壮大，2023 年占营收的比重已达到40.4%。

公司以暖通空调及消费电器业务为主，占比均在 4 成左右。暖通空调是公司的第一大业务，2023 年收入占比达到 43.1%。消费电器业务涵盖冰箱、洗衣机、厨电、小家电产品，2023 年收入占比达到 36.0%。机器人与自动化2023 年收入占比8.8%；其他主营收入（预计为电梯、高低压变频器、医学影像产品等）占比4.1%。公司其他业务包括智能供应链、家电原材料销售、批发及加工业务，以及吸收存款、同业拆借、消费信贷、买方信贷及融资租赁等金融业务，2023 年收入占比达到7.9%。公司以暖通空调及消费电器业务为主，各业务板块收入占比较为稳定。

公司毛利率受空调业务影响，在 2020 年及 2021 年处于底部，后逐步回升。公司毛利率在 2020 年达到 28.9%的高峰，2020 年受疫情及价格战影响、2021年受原材料成本较高影响，毛利率出现明显下降。但后续随着产品结构调整、原材料价格有所回落等，毛利率快速恢复，2024 年前三季度公司毛利率已恢复至26.8%的较高水平。分内外销看，公司 2023 年以来外销毛利率已突破历史最高水平，但内销毛利率恢复进度偏慢，预计主要系外销价格及产品调整相对较快。公司暖通空调业务受原材料影响较大，毛利率从 2019 年最高 31.8%降至2021 年21.1%，2024H1恢复至 26.4%的水平，后续依然存在提升空间；消费电器毛利率受影响相对小一些，2023 年以来也创下毛利率新高。 公司销售费用率明显压缩，研发投入加大，管理及财务费用率相对稳定。2018-2023 年公司销售费用率从 12%左右下降至 2021 年最低8.3%，2023 年小幅提升至 9.3%。公司研发费用率从 2018 年的 3.2%稳步提升至2023 年的3.9%，管理费用率稳定在 3.0%-3.7%的水平，财务费用率则在-1%左右波动。

2011 年变革后盈利快速提升，近年来净利率稳中向好。2010-2023 年公司归母净利润由 37 亿增长至 337 亿，复合增速达到 18.4%，远高于同期收入增速。公司自2011 年变革后，归母净利率在 2012-2015 年实现快速提升，从3%左右提升至超过9%。后续归母净利率虽因为原材料成本、价格竞争等因素而有所波动，但均能稳步修复。2023 年公司归母净利率达到 9.0%，2024 年前三季度达到9.9%，接近历史最好水平。