如何看待美的集团2B业务增长空间？

中远期存在 80%以上成长空间，增长潜力大。

1.新能源及工业技术：强势家电部件赋能，新能源业务快速发展

公司新能源及工业技术主要是用于各种工业用途和能源管理的产品和解决方案，包括家用电器压缩机、家用电器电机、工业控制系统及能源解决方案，能源解决方案包括储能和新能源汽车热管理系统。根据弗若斯特沙利文报告，2023年新能源及工业技术全球行业规模达到 8113 亿元，2017-2023 年复合增速达到15.5%，其中：

家电压缩机及电机：2023 年全球家电压缩机和电机合计销售额达到3395亿元，其中家电压缩机规模 1717 亿元，家电电机规模1678 亿元，2017-2023年复合增速分别为 6.4%/9.1%/4.0%，整体增长较为稳健。根据弗若斯特沙利文的预测，预计 2023-2027 年家电压缩机和电机行业保持5.4%的复合增长，其中压缩机/电机分别为 6.8%/4.1%。

工业控制系统：2023 年全球工业控制系统市场销售额达到1312 亿元，其中国内销售额 452 亿元，海外销售额 860 亿元，2017-2023 年复合增速分别为6.7%/7.5%/6.2%，同样增长稳健。根据弗若斯特沙利文的预测，预计2023-2027 年全球工业控制系统市场销额保持3.8%的复合增长，其中国内/海外分别为 5.2%/3.1%。

储能：2023 年全球储能市场规模达到 2386 亿元，2017-2023 年复合增速为72.2%，其中国内/欧洲/北美/其他地区规模分别为606/291/602/887亿元，2017-2023 年复合增速分别为 130.9%/47.7%/63.9%/79.0%。预计2023-2027年全球规模有望保持 37.7%的复合增长，行业增速较快。

新能源汽车热管理：2023 年新能源汽车热管理销售规模达到1020 亿元，其中国内销售额 688 亿元，海外销售额 332 亿元，2017-2023 年复合增速分别为 49.6%/65.1%/34.1% 。根据弗若斯特沙利文的预测，行业未来仍将保持快速增长，2023-2027 年全球/国内/海外新能源汽车热管理复合增速分别达到32.0%/21.2%/48.4%。

美的在家电部件的市占率较高，在其他行业的市占率仅1%左右。凭借公司在全球家用空调及冰洗行业的较高市占率，公司白电核心部件逐步做大做强，份额实现领先。以产量计算，2023 年公司家电压缩机业务全球市占率30.3%，位居全球第一；空调电机和洗衣机电机也位居全球第一，产量市占率分别为40.0%和22.0%。从营收来看，我们将公司新能源及工业技术业务收入减去合康新能、科陆电子的收入后、再减去汽车零部件预估收入来计算，预计公司家电部件营收在223亿元左右，约占全球家电压缩机及电机销售额的 6.6%。其他板块市场份额相对较低，根据公司公告，按照收入计，公司 2023 年约占全球工业控制系统市场份额的0.9%，约占全球储能市场的 1.6%，约占全球新能源车热管理市场的0.6%。

美的集团在新能源及工业技术布局日益深入，持续开拓版图。美的机电业务起步于 1992 年威灵电机注册成立，1999 年公司收购了美芝，成功进入空调压缩机行业。此后威灵和美芝在淮安、合肥、芜湖、常州等地建设工厂和研发试验中心，到 2021 年已具备年产空调压缩机 1 亿台、冰箱压缩机4500 万台、电机2.3亿台的能力。2015 年美芝与威灵整合为美的“部品事业部”，此后业务版图不断扩张，2017 年公司收购以色列 Servotronix（高创），进入工业自动化业务领域。2018年公司成立威灵汽车部件有限公司和美仁半导体有限公司，进入智慧交通和消费电器半导体细分领域。2020 年收购合康新能控股权，进入绿色能源业务领域。2021年公司汽车部件定点项目量产，美仁芯片实现量产。2022 年公司收购科陆电子控股权，强化在新能源领域的布局。至此，公司通过内生发展和对外收购的方式，逐步形成新能源和工业技术两大板块的布局。

公司新能源及工业技术板块正强化技术研发，背靠集团的客户资源，有望实现进一笔突破。美的集团 2020 年底树立“科技领先”的战略主轴，以技术和创新作为立身之本，不断加大研发投入。公司新能源及工业技术板块正是从小做起，不断攻克电机、压缩机、汽车热管理、阀件、家电控制芯片等技术，逐步做大规模。背靠集团大体量的研发投入和丰富的客户、渠道资源，公司新能源及工业技术板块有望实现持续发展。我们将公司新能源及工业技术板块分为四大块，分别展望未来中远期的市占率和收入情况，假设家电压缩机及电机等零部件中期市占率稳步提升至 7.0%、远期市占率达到目前公司全球家电销量市占率的水平即10.5%，工业控制系统和储能业务中期市占率稳步提升、远期市占率达到目前家电零部件市占率一半多的水平，汽车热管理中期市占率达到目前家电零部件一半的水平、远期市占率水平略超当前家电零部件的市占率，中期和远期收入均以2027年预测的全球行业规模作为基数。则推导出，预计公司新能源及工业技术板块中期收入有望达到 590 亿规模，较 2023 年收入存在 112%的增长空间；远期收入规模有望达到 1011 亿元，较 2023 年收入存在 263%的增长空间。

2.智能建筑科技：电梯及楼控领域空间巨大，美的在中央空调已初具领先优势

公司智能建筑科技业务主要提供商用空调、电梯、建筑控制软件及智能消防安全和安保系统等硬件和软件产品。根据弗若斯特沙利文报告，2023 年全球智能建筑科技行业规模达到 18544 亿元，2017-2023 年复合增长9.1%；其中中国行业规模达到 5755 亿元，近 6 年复合增长 8.7%，海外行业规模达到12789 亿元，近6年复合增长 9.3%。随着全球减碳趋势、数字城市发展及老旧楼宇的更新改造，弗若斯特沙利文报告预计未来行业规模仍有望保持稳健增长，2023-2027 年复合增速达到 7.2%，其中中国/海外复合增速分别为 9.6%/6.1%。

预计智能建筑科技行业规模以电梯及中央空调规模为主。国家统计局数据显示，2023 年我国电梯、自动扶梯及升降机产量达到 155.7 万台；海关总署数据显示，我国 2023 年电梯及扶梯出口均价为 2.2 万美元/台，折合15.7 万元/台，以该价格作为行业均价，则预计 2023 年我国电梯、自动扶梯及升降机产值约为2451亿元，减去出口金额后，预计电梯内销规模约为 2297 亿元。产业在线数据显示，2023年我国中央空调内销规模达到 1263 亿元。综合上述数据，2023 年我国智能建筑科技行业规模中，预计电梯行业规模占比 40%，中央空调行业占比22%，楼控软件等其他软硬件占比 38%。

美的在商用空调领域具备领先的市场份额，电梯、楼控软件等预计市占率较低。我国智能建筑科技市场相对分散，电梯与商用空调的供应商重合度不高，以收入计算，2023 年美的智能建筑科技的收入在中国市场排名第五，市场份额为2.7%，行业 CR5 份额约为 17.8%。公司的份额预计主要由商用空调贡献，2023 年公司商用空调在国内的市场份额为 14.3%，位居第一；预计电梯的份额为0.9%，占比较低。从全球范围看，以收入计，公司智能建筑科技全球份额为1.4%；公司在全球商用空调领域的市占率为 6.6%，位居第五。

公司智能建筑科技持续发展壮大，目前正强化在电梯及楼控软件等方面的地位。美的智能建筑科技业务起源于 1999 年美的成立商用设备有限公司，2004年公司收购具有 40 多年专业制冷技术积累的重庆通用公司，从而全面进入大型中央空调领域。此后公司不断丰富中央空调产品线，成功跻身国内中央空调第一阵营。2016年公司收购欧洲知名中央空调企业 Clivet，加速国际化进程。2017 年公司与西门子楼宇科技达成技术合作，初涉楼宇领域，之后发布楼宇自控系统。2020年12月，公司收购菱王电梯，并在 2024 年 11 月宣布收购东芝电梯中国控股权，强化在电梯领域的地位。

目前美的智能建筑科技已形成暖通系统、楼宇智能化、电梯业务和能源管理四大板块，以暖通系统带动其他板块的共同发展。美的智能建筑科技定位于楼宇建筑综合解决方案服务商，聚焦楼宇产品、服务及相关产业，以楼宇数字化服务平台为核心，打通楼宇交通流、信息流、体验流、能源流，产品覆盖多联机组、大型冷水机组、单元机、机房空调、扶梯、直梯、货梯等以及楼宇自控软件和建筑弱电集成解决方案。楼宇科技利用 IT（通讯、信息技术、人工智能）和OT（楼宇自动化、物联网、建筑运维等），并结合中国建筑运营的真实情况，自主研发核心硬件、软件、算法，深耕商业、医疗、交通、数据中心等行业，打造“智慧建筑”新的设计、建设与运维模式，实现全生命周期内的最佳效率，为用户提供智能化、数字化、低碳化的楼宇建筑整体解决方案。2023 年公司智能建筑科技实现营收259亿元，2020-2023年复合增速达到17.4%，在全球的市占率从1.2%稳步提升至1.4%。

通过商用空调的带动和美的集团的资源赋能，公司电梯及楼控软件等业务增长空间广阔。我们将公司智能建筑科技拆分为商用空调、电梯、楼控软件等三大块业务，预计美的 2023 年智能建筑科技收入中，商用空调收入约为207 亿，电梯业务约为 20 亿，楼控软件等其他收入 30 多亿。假设全球智能建筑科技行业中商用空调、电梯及其他与我国的比例相同，则计算得到，2023 年美的智能科技各板块收入的全球市占率。我们以此为基数，展望公司智能建筑科技中远期的市占率情况：1）中期展望，假设公司商用空调全球市占率稳步提升至6.5%，电梯业务市占率目前较低，假设通过整合东芝电梯做到 1%，楼控软件等其他业务市占率亦做到1%；2）远期展望，假设公司通过出海发展，商用空调的全球市占率提升至8%，电梯及楼控软件全球市占率做到 2023 年商用空调一半的市占率水平即2.5%。以弗若斯特沙利文预测的 2027 年行业规模作为中远期行业规模的假设，则预计公司智能建筑科技中期营收规模有望达到 532 亿，较 2023 年增长105%；远期营收规模有望达到 909 亿，较 2023 年增长 251%。

3.机器人与自动化：库卡全球领先，强化中国布局

工业机器人与自动化主要为在生产制造过程中所使用的机器人及工业自动化解决方案。2023 年全球工业机器人与自动化市场规模达到1421 亿元，2017-2023年复合增长 4.3%；其中中国市场规模 675 亿元，海外市场规模746 亿元，2017-2023年复合增速分别为+13.0%/-0.7%。工业机器人一般应用于电气/电子、汽车、金属和机械、塑料和化学产品等行业，其中电气/电子、汽车、金属和机械前三大应用领域合计占总市场的 62.6%。未来随着劳动力成本上升、机器人技术进步及应用范围的增加、国内外制造业的发展，预计工业机器人行业有望保持稳健的增长。根据弗若斯特沙利文的预测，预计 2023-2027 年中国工业机器人与自动化有望保持 10.5%的复合增长，海外有望保持5.4%的复合增长，合计复合增速为7.9%。

工业机器人行业壁垒与集中度较高，美的工业机器人业务位居全球第三。弗若斯特沙利文数据显示，按照收入计，美的工业机器人收入全球市场份额为8.9%，位居第三，行业 CR5 达到 42.8%。公司在重载工业机器人（有效载荷超过100公斤的工业机器人）市场份额达到 17.9%，位居全球第二，是公司的优势领域。

美的集团机器人与自动化业务起源于智能制造的需要，2012 年开始，公司对工厂进行自动化改造，截止 2015 年底已累计投入近千台机器人。2015 年公司与全球机器人巨头安川电机合资设立工业机器人及服务机器人公司，全面提升公司的智能制造水平。2017 年初公司收购库卡机器人公司 94.55%的股权，成为中国及全球机器人及自动化领域的领军企业。此后，公司与库卡协同发展，2018 年公司将库卡在中国的一般工业业务与瑞士格（库卡子公司）中国业务合并，由双方设立各持股 50%的合资公司承接公司业务，推动库卡在国内业务的发展；同时将新建生产基地，预计到 2024 年机器人产能将达到 7.5 万台，国内合计产能将达到10万台。2021 年 11 月公司公告拟全面收购库卡股权并私有化。目前公司的机器人与自动化业务以库卡及库卡子公司瑞士格为主，主要围绕未来工厂相关领域，提供包括工业机器人、自动化系统及传输系统解决方案及医疗、娱乐、新消费领域解决方案等。2023 年公司机器人与自动化业务实现营收311 亿元，2020-2023年复合增长 14.7%；从收入构成看，2022 年库卡的营收构成中，机器人、系统、瑞士格和中国区收入约各占 1/4。盈利能力方面，自 2021 年以来，公司机器人与自动化板块净利率持续提升，2022 年净利率已到达 2.6%，随着公司强化上游零部件布局，预计后续盈利能力有望持续提升。

随着公司机器人业务逐步强化在国内和上游产业链的布局，预计未来中国区收入有望持续贡献增长动能。我们将公司机器人与自动化收入拆分为中国区和海外来看，假设 2023 年中国区收入保持跟整体同步的增长，即预计2023 年公司机器人与自动化国内营收 73 亿，海外营收 237 亿。以国内营收/2023 年中国工业机器人行业规模，即可测算得到公司国内工业机器人市占率为10.9%；考虑到公司海外系统等收入占比较高，假设公司海外工业机器人市占率与公司全球工业机器人市占率相同，均为 8.9%。据此，我们对公司机器人与自动化业务在国内外的中远期市占率进行展望，假设公司在国内市占率提升相对较快，中期提升至全球龙头的市占率水平即 11.5%，远期再度提升至 13%；海外市占率则变动较缓，假设中期由8.9%提升至 9.5%，远期来看假设达到 2023 年国内市占率的水平即10.9%。以市占率提升幅度作为收入提升幅度进行测算，同时以弗若斯特沙利文预测的2027年国内外工业机器人规模作为中远期行业规模展望，预计公司机器人与自动化中期收入展望存在 38%的增长空间，远期来看，存在 57%的增长空间，有望接近500亿收入规模。

4.创新业务：以安得智联为主，成长活力充足

创新业务是美的集团在商业模式变革中孵化的新型业务，旗下包含安得智联、美云智数、美智光电、万东医疗等。2023 年该板块实现收入129 亿元，2020-2023年复合增长 33.2%，排除公司 2021 年 2 月收购万东医疗的影响后，复合增速达到25.1%。其中预计安得智联收入贡献占大头，2023 年万东医疗收入12.4 亿元，占比 9.6%；2022 年美智光电收入 9.1 亿，预计美云智数等其他业务收入体量更低。

1）安得智联是一家提供端到端数智化供应链解决方案的物流科技企业，为客户提供全域订单的优质服务解决方案。根据安得智联微信公众号，预计安得智联营收在百亿元左右。 2）美云智数基于美的在工业互联网及数字化转型方面的经验，对外输出工业互联网服务，助力企业数字化转型，主要提供研发数字化、智能制造、供应链数字化、运营数字化的四大类数字化解决方案，所面向的行业包括汽车、电子产品及食品等，还为客户提供售后服务及维修服务。 3）美智光电专注于照明及智能前装电气产品的研发、生产、销售，主要产品包括商业及家居照明、浴霸、智能门锁、智能面板、智能晾衣架等。2021-2022年，美智光电收入均在 9 亿+左右，利润体量在 0.8 亿左右。4）万东医疗主营业务主要涵盖医学影像设备制造与销售及医学影像诊断服务，主要产品包括医用 X 射线机、磁共振成像系统、计算机断层成像系统等三大医学影像产品系列，是我国医用 X 射线机产品种类最为齐全的企业。2021 年2 月美的集团收购万东医疗控股权。2023 年万东医疗实现收入12.4 亿元，归母利润1.9亿元。

公司创新业务旗下各板块均有充足的成长活力。安得智联所处的大件快递行业，2023 年市场规模达到 1327.8 亿元；美智光电所处的照明行业，行业规模同样在千亿以上，预计公司创新业务仍有较大的增长潜力。我们将创新业务拆分为安得智联和其他业务来展望，考虑到安得智联主要为美的家电内销及外部客户提供物流服务，以美的内销家电业务的空间即 60%作为远期收入空间展望，中期收入空间假设按 60%的一半即 30%计算；其他业务方面，参考公司新能源及工业技术、智能建筑科技等业务的成长空间，假设中期业务存在50%的增长空间，远期存在翻倍的增长空间。合计来看，预计公司创新业务中期展望存在35%的增长空间，远期存在 69%的增长空间。