中原传媒商业模式及经营看点在哪？

主业稳步向上，打造教育服务生态。

1.商业模式：立足出版发行主业，利用内容、资源等优势打造教育服务生态

首先，公司以教材教辅、一般图书的出版发行为主要业务，旗下出版社、物资集团等子公司提供出版完整产业链服务，积累了丰富的IP资源（文献集成、小说等类型）。公司是主流教材出版单位的河南省独家代理商，所属出版企业获得了河南省教育行政部门对全科评议教辅出版的行政许可，资质优势明显，开发出版了系列教辅产品。同时，公司积极开拓多元化渠道，包括传统新华书店门店、云书网、新媒体渠道等，助力图书销售转化。

其次，公司充分发挥现有渠道和资源优势，利用大数据、人工智能、区块链等技术，延伸开拓智慧教育、数字版权等领域。公司以出版融合发展（郑州）重点实验室和中国教育出版网为两大支撑，形成了大象e 教、大象e学等代表产品矩阵，并搭建了河南省中小学智慧教育平台，有望加速推动商业化进展。同时，公司布局数字版权业务，上线了河南省版权登记平台。

最后，公司依托河南省深厚文化资源储备，成立了河南创新实践教育公司，搭建了研学实践智慧平台，不断扩大研学合作版图，围绕课后延时服务、研学实践、劳动教育三大产品体系，丰富研学和课后服务课程生态矩阵，有望拓展新变现路径。

2.出版发行主业稳步向上，区域优势显著

图书产品稳步向上，支撑公司收入与毛利向好。公司图书产品由教材教辅和一般图书构成，其中教材教辅为主要收入来源。教材教辅具有刚需特点，给予了公司业绩坚实支撑，2019-2023 年，公司图书产品收入（未剔除内部抵消口径）稳步向上，2023 年达 103.0 亿元，4 年CAGR达7.7%，毛利率维持在 30-35%水平。

河南省人口基数优势明显，K12 在校学生规模中期内有望保持平稳。数量维度，根据河南省统计局数据，河南省 K12 阶段适龄就读人口数基数较大，近 10 年保持在 1,400-1,500 万人左右。按照出生人口正常的升学节奏推测，从 2026 年开始，河南省小学阶段适龄就读人口规模会出现一定程度下降，但初高中阶段仍将延续增长态势，K12 阶段在校学生规模中期内有望保持平稳。

河南省省内就业吸引力增强，人口净流出现象改善可期。河南省出生人口下降除了出生率影响外，另一个主要影响因素为人口持续流出。河南省既是农业大省，也是传统劳动力输出大省，经济发展不充分不平衡导致省内人口孔雀东南飞现象成为常态，其流出人口主要流向经济发达的沿海地区，如广东、浙江等。但是，伴随河南省工资水平、公共服务水平提升以及沿海地区生存成本上升，河南省同沿海地区收支剩余增速差距整体已开始收窄。

中部地区多数省会城市伴随产业结构调整快速发展，带来更多就业机遇，使得农村劳动力逐渐开始偏好省内转移就业。我们判断，在河南省同沿海地区收支剩余增速差距收窄情况下，劳动力流向选择有望继续调整，向省内回流，河南省人口净流出现象持续改善可期。

初高中学生人数同图书收入增长正向相关性明显，K12 学生结构调整有望支撑图书增长。我们尝试将公司图书（主要为教材教辅）收入增速趋势同河南省 K12 各阶段在校学生人数增速进行拟合，发现图书收入增速同初高中在校学生人数增速呈高度正相关，且明显强于小学及K12 阶段。而在K12在校学生数中，省内初高中学生数占比已由2019 年的40.3%提升至2023年的 44.4%，我们预计未来初高中学生人数有望延续增长态势，看好K12学生结构调整有效支撑教材教辅产品持续增长。

河南省教育资源较有限，复读人群有望提供教材教辅增量。河南省的教育资源相较于自身人口基数较为有限，教育竞争程度较激烈，同发达地区高考一本上线率差距明显，2023 年仅为 16.7%。因此，省内学生在发展上升通道较为单一的情况下，复读概率容易增加，复读率整体处于较高水平。该类复读人群对于教材教辅使用需求强，有望为公司教材教辅业绩提供增量。

看好省内教材教辅客单价持续增长。价格维度，河南省K12 阶段学生教材教辅客单价亦保持稳中向上趋势，2023 年达594.1 元，4 年CAGR达7.1%，与其他教育大省相比客单价基数较低，提升空间广阔。我们认为，教材教辅作为 K12 阶段学生升学过程中的主要需求品，位于小升初、中考、高考等阶段的学生存在较旺盛的备考使用需求且生均教材教辅支出较高。伴随素质教育育人所需知识覆盖范围增加、省内初高中学生数量增加及人均可支配收入上升，看好教材教辅客单价持续增长。

教育出版优势明显，大众出版推动专业化、品牌化发展。公司拥有11家出版社，涉及教育、科技、少儿、文艺等多个领域。教材教辅方面，公司凭借产品内容、质量和服务的独特优势，出品的系列产品在区域市场处于主导地位。以教育出版为基础的大象出版社 2023 年营收同增14.2%，净利润同增36.3%。一般图书方面，公司依托地区特色，积极打造豫版图书品牌，通过优化资源配置推动出版专业化、品牌化发展。

出版业务盈利能力向好，教育出版和大众出版区域领先。2019-2023年，公司出版业务收入与毛利率稳中向好。教材教辅方面，公司继续成为河南省2024 秋—2027 春义务教育免费教科书“单一来源采购”供应商，采购预算金额 57.0 亿元，并打造全学科、全品类、全版本、全系列的教辅产品体系，保持区域领先地位。一般图书方面，公司聚焦特色出版，推出《自我突围》《山海经：中国神兽图鉴》等重点项目，为品牌价值提升和市场拓展奠定基础。

完善教材体系，拓展本科与职业教育市场。公司积极完善教材体系，在深耕K12 教育领域的基础上，旗下河南科学技术出版社不断拓展高等教育与职业教育市场，聚焦本科及职业教材精品出版，突出高等教育与职业教育特色。在“十四五”首批职业教育河南省规划教材中，河南科学技术出版社93种教材入选，覆盖公共课、医护、财经等多个领域，入选种类位居首位。

发行业务稳中有升，线上线下融合发展。公司发行业务收入与毛利率2019-2023 年整体稳中有升。教材教辅方面，公司旗下新华发行集团拥有覆盖全省市、县、乡（镇）的渠道和服务体系，通过该渠道将教材教辅有效触达学校与学生。一般图书方面，公司拓展多维销售渠道，并打造云书网电商平台，整合 120 余万种出版物。

拓展发行渠道，完善销售网络体系。公司不断完善销售网络体系，在线下渠道构建了涵盖门店卖场、物流仓储、配送服务及社会资源的全链条发行网络。同时，公司在线上渠道布局传统平台电商的基础上，积极拓展抖音、小红书、微信小店（品牌自营模式，图书、文创等产品与微信生态较契合，看好后续通过节假日等活动进行口碑传播，提升品牌曝光度）等新媒体渠道，挖掘流量价值可期。

门店升级提升坪效，云书网经营向好。具体而言，线下渠道方面，公司自2021年 9 月起，启动全省门店升级改造工作，通过主题化、特色化、智能化的焕新再造，成功打造了适用于省、市、县三级门店的标杆示范。截至2024年11 月，全省累计升级改造实体门店总面积超50,000 平方米，加快“传统卖场”向“复合 IP”的转变进程，助力经营坪效与品牌效益提升。

线上渠道方面，云书网基于核心图书产品，丰富SKU，拓展具有文化属性加成的文创、配饰等产品，线上线下深度融合的运营模式和经营格局不断优化提升。截至 2024H1，云书网及全省电商直播间订单量突破百万，同比增长8.2%。

3.拓展教育服务生态，看好加速推广

省内地市经济发展水平分化，教育资源不均衡现象明显。河南省内较注重教育经费投入，2018-2022 年教育经费整体保持稳定。但是，因资源禀赋、产业结构等因素影响，省内各地市经济发展水平仍呈现分化趋势，而教育资源不均衡现象也较为明显，部分地市同省会城市郑州在师资储备、教育水平等方面存在较大差距。

智慧教育平台助力提升教育均衡，看好平台加速推广。公司与河南省教育厅、豫信电科达成三方合作协议，针对省内教育情况，共同开发建设并推出“河南省中小学智慧教育平台”，以“内容为本、智慧为翼、五育并举”为核心理念，打造智学、智教等多元应用场景，提供监测数据支撑，助力提升教育均衡。截至 2025 年 1 月，平台已覆盖了省内300 所学校，1.3万教师和13万学生。

该平台推出特色应用“豫教大模型”，打造AI 学习助手，为学生提供在线辅导、个性化学习资源推送等个性化服务，豫教精灵为教师提供教学建议、智能备课等服务，帮助优化学习体验，并提升教学效率与教学质量。另外，该平台亦包含支持智能批改功能的“智慧作业”及可提供生涯规划、志愿填报、教学提质增效服务的“智慧新高考”等多项应用。我们看好该平台的国有背书优势，并按照政策指引方向稳步推进省内学校推广落地。

拓展研学布局，打造多元研学路线。素质教育方面，河南省内研学需求旺盛，但亦存在研学资源开发有限、产品良莠不齐、家长认知局限等挑战。公司凭借国有背书、内容、渠道等优势，拓展研学市场布局，致力成为集大成的优质内容资源建设者和知识服务提供方。一方面，公司成立河南创新实践教育公司，打造“研学实践智慧平台”，平台可提供多种研学产品以及研学效果评测等功能，有望实现研学实践的全周期管理，并同河南省中小学教育智慧平台关联。

另一方面，公司开发多样化的研学实践课程，创新结合“剧本娱乐+研学”、“主题出版+研学”等实践形式，打造沉浸式研学课程如《风雅梦华》等，取得社会和经济双重效益。截至 2024 年 9 月，公司已研发12条河南省内地区研学路线和 8 条外省研学路线。