豪能股份各业务经营情况如何？

公司乘用车同步器业务实力强劲，业绩稳健增长。

公司是国内同步器龙头企业，主要产品包括 同步器齿环（铜质同步环、冲压钢环、精锻钢环）、齿毂、齿套、结合齿、同步器总成等，竞争 对手主要由常州光洋、无锡代傲、武汉协和齿环等企业，公司龙头地位稳固。技术层面，作为中 国最早的同步器齿环生产厂家公司积累了深厚的技术壁垒，具备成熟的模具设计制造、材料配比、 铸造挤压、精锻冲压、高精度切削加工、热处理、喷钼等生产工艺，公司在生产规模、先进设备、 全产业链工艺方面具有核心竞争力，在产品品质和单位成本方面具有显著优势；客户层面，公 司已对接上汽、东风、大众、长安、吉利、潍柴集团、格特拉克等国内外众多厂商，产品应用广 泛并收获多个新项目订单；经营层面，2024H1 公司同步器业务实现营业收入 4.7 亿元。 我们认为在自主品牌普遍采用 DCT 路径，且插混 DHT 也是主流的背景下，公司乘用车同步器 业务或将有效对冲燃油车市场下滑，有望在未来保持较为稳健的增速，持续为公司发展贡献正向 现金流。

重卡 AMT 变速箱性能优异，渗透率提升。AMT 变速箱是在手动变速箱的基础上进行改造，通 过加装微机控制的自动操纵系统来实现换挡的自动化，其同步器用量与传统变速箱一致。重卡 AMT 变速箱融合了 MT 和 AT 的优点，具有换挡速度快、起步扭矩大、加速平稳等特点，同时搭 载 AMT 变速箱的重卡相对手动变速箱重卡燃油效率可以提升 3%-5%。从当前细分市场来看， 牵引、载货的长途、中长途市场，AMT 已基本成为标配；区域集散市场由于客户对价格敏感度 较高，AMT 产品普及仍需一段时间；以自卸、搅拌为代表的工程车市场，通过从传统能源向新 能源的切换，基本完成了 AMT 升级。根据据北航交通科学与工程学院教授徐向阳预测 2025 年 AMT 重卡市场占有率将达到 50.0%，2030 年将达到 90.0%；根据福田汽车公开调研数据，2024 年 1-10 月，国内重卡 AMT 渗透率已达 39.0%。 独家配套采埃孚 AMT 重卡行星结构，重卡 AMT 同步器业务迎来确定性增量。公司已跨入国内 重卡 AMT 相关产品研发生产的第一梯队。参与了法士特、重汽、伊顿康明斯等重卡 AMT 相关 项目的研发，并成功获得订单。公司为采埃孚重卡 AMT 项目独家配套行星结构等零件，部分产 品直接出口德国采埃孚，并配套欧洲奔驰、达夫曼、斯堪尼亚等整车厂。2024H1，公司商用车 重卡业务收入同比增长 26.6%，增幅明显。我们认为，在国六限制颗粒物排放、重卡行业持续 治理的大背景下，随着 AMT 产品成本的不断降低，以及场景标定、能耗节降水平的不断提升， 重卡 AMT 渗透率及销量有望进一步提升，公司重卡 AMT 同步器业务或将迎来增量。

公司差速器放量在即，有望成为公司核心增长点。差速器产品是公司最核心的新能源汽车业务。 客户层面，公司与比亚迪、吉利、博格华纳、汇川等客户在差速器产品方面开展多项合作，其中 部分产品已量产，公司 EDS 差速器总成独家配套极氪 001，差速器产品在极氪 007、009、X 等 车型上均有配套；经营层面，2024H1 实现营业收入 2.0 亿元，实现毛利率 5.6%，同比 23 年底 增长 7.5pct，其中子公司泸州豪能营收同比增长 99.1%。产能层面，公司规划投资不超过 8 亿 元于 2030 年建设 1000 万套差速器总成产能。此外为加快产业布局，于 2024 年 10 月以债转股 方式对泸州豪能增资 4 亿元，目前公司差速器产能处于快速上量阶段，随着产能持续扩张规模效 益显现，差速器业务毛利率回升较大，已至关键放量节点。 公司差速器核心优势在于：1）公司拥有先进加工制造设备，工艺技术领先，例如公司引进丹麦 DISA 铸造线，形成了年产 5 万吨差速器壳体的铸造和机加能力；2）拥有完整产业链布局，涵 盖了差速器总成制造过程中涉及的全工艺流程，产业链的完整性不仅提升了公司的竞争力也提升 了盈利水平；3）差速器产品拥有比亚迪、理想、极氪、大众等众多优质客户，产品品类从零部 件拓展至总成产品，产品盈利能力不断提高；4）差速器业务主要布局在泸州，具有能源成本、 人工成本优势。目前，公司差速器业务在手研发项目和订单充足，随着产能的逐步释放，公司 差速器业务有望贡献核心增量。

传动系统产品组合愈加丰富。公司电机轴产品为空心电机轴，相比于传统实心轴具有重量大幅降 低、能承受更高转速、中空设计方便油冷降温等优点，能够更好提升电驱性能，是未来电机轻量 化的必然路径。产能层面，2022 年 11 月，公司宣布拟投资不超过 5.5 亿元建设年产 200 万件 新能源汽车用电机轴产能，预计 2025 年建成投产；技术层面，公司通过整体锻造实现了对复杂 类空心电机轴的突破，使生产效率大幅增加；客户层面，电机轴项目市场开拓顺利，与一汽、吉 利、长城、舍弗勒等客户均有合作。此外公司在传动系统还横向拓展了电机定子转子、主减齿等 产品，汽车传动系统产品组合进一步丰富，有利于公司实现传动系统全产业链布局的目标，在 未来进一步增强公司竞争力和盈利能力。

收购、设立多家子公司，业务范围广泛。2020 年公司通过收购成飞重要供应商昊轶强 68.88% 的股权切入航空装备制造领域，目前已在航空航天领域拥有昊轶强、恒翼升、豪能空天三家子公 司，业务范围涵盖航空器结构件及其模具、钣金加工制作、飞机外场加改装技术服务、航天高端 特种阀门、管路及连接件。

航空航天业务发展迅速，整体利润率较高。经营层面，2024H1，昊轶强实现营业收入 1.3 亿元， 同比增长 10.9%，已连续 5 年荣获客户“优秀供应商”荣誉。且航空航天业务具有认证、技术 壁垒，竞争格局较为良好，公司该业务毛利率多年保持在 45%以上，盈利能力优秀；产能布局 层面，成都经开区昊轶强厂房已量产，新都航空产业园已形成产能，前期投资产能已逐渐达产； 2024 年 12 月，昊轶强与成都青羊区管委会签署《投资协议书》，计划投资 3 亿元建设航空航天 零部件智能制造中心，以提升生产效率和降低管理成本；客户层面，昊轶强为 C919、C929、 ARJ、波音、空客等提供精密加工产品，目前 C919 累计订单已超千架，我国自主研制的新舟系 列飞机和涡扇支线飞机 ARJ21 不断增量，下游客户高速增长有望带动零部件企业长期发展。整 体看来公司航空航天业务市场前景广阔、盈利能力强劲、客户资源丰富、产品布局广泛，未来 随着行业发展步入黄金期，有望为公司带来更多增量利润。

公司前瞻布局，打开成长新格局。1）产能布局层面，公司于 2024 年 9 月与重庆市璧山区人民 政府签署《工业项目投资合同》，约定重庆豪能负责投资建设运营“智能制造核心零部件项目”。 项目一期投资总额 10 亿元，旨在建设新能源汽车行星减速机构零件、高精密工业行星减速机等 产线，并布局机器人用高精密减速机及关节驱动总成等相关领域。 2）技术层面，机器人减速器、汽车减速器都属于传动系统，在原材料、制作工艺、零部件方面 与公司原有业务具有技术相似性；公司投建的精密行星同轴减速器相较于当前的平行轴产品具有 轻量化、高精度、体积小等优点，一般用于高端新能源车，价值量相对较高； 3）客户层面，目前新能源汽车用减速器产品部分零件已实现量产。部分产品配套赛力斯，同时 公司机器人用减速器正处于项目开发和交流阶段。 4）竞争格局层面，哈默纳科、尼得科等外资企业凭借技术积累仍为主导，国内双环传动、绿地 谐波等企业正在追赶，国产替代趋势明显，例如根据 GGII 数据，2014 年，中国工业机器人国 产减速器市场份额仅为 11.４%，2023 年国产机器人减速器占比为 55.7%，市场销量复合增速超 过 22%，国产替代趋势+市场需求快速扩大有望为公司打开成长新格局。