豆神教育经营看点在哪？

大语文素养教培龙头，积极探索AI 教育。

K12 语文学科教培龙头，转型提供大语文素养线上课程。豆神教育（曾用名立思辰）2009 年以办公信息化主业登陆资本市场，2018 年以合计12.91 亿元全资并购中文未来后彻底剥离传统业务，正式转型大语文赛道，形成"教育信息化+学科培训"双轮架构。2020 年三次筹划定增募资（累计超15 亿元）试图扩大教培规模，却遭遇教育行业融资政策收紧。2021 年"双减"政策落地，公司进入转型阵痛期，并因。期间公司技术团队快速将原有的大语文课程重构为轻量化互动录播产品（即后续豆伴匠的前身），为公司运营提供了必要的收入及现金流。后续公司基于该产品继续发力以线上课程为主的大语文产品，逐步完成适配监管要求的转型，形成了“直播课+录播课+线下游研学+智慧教育业务”的教育主业结构。业绩同样改善明显，1 月 22 日公司发布业绩预告，预计 2024 年公司实现归母净利润1.45-1.85亿元，同比增长 358.93%-485.54%，实现扣非后归母净利润1.19-1.54 亿元，基期亏损 5.05 亿元。

一、公司重整完毕，股权结构优化，中文未来创始人窦昕成为大股东兼实控人。引入产业投资人完成重整，2024 年 6 月公司退市风险警示解除。2016-2018年间公司多次收购寻求业务转型，现金流逐渐承压，偿债能力削弱，叠加“双减”后商誉减值导致公司净资产为负，触发退市风险警示。公司债权人以公司不能清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力为由，向法院申请对公司进行重整，并申请启动预重整程序，2023 年 3 月 31 日公司进入预重整程序。2023 年7 月10 日，与重整投资人签订重整投资协议。公司与协商引入的重整投资人窦昕、浙文互联、北京福石、上海玖仲睿合签订了《豆神教育科技（北京）股份有限公司预重整/重整投资协议》。其中窦昕为产业投资人、北京福石为重整投资联合体之统筹协调人及财务投资人、浙文互联、玖仲睿合为重整投资联合体之财务投资人。

公司最终敲定的重整投资方案为按每 10 股转增约13.8 股的比例实施资本公积转增股份，转增后，豆神教育的总股本将由 8.68 亿股增加至20.66 亿股左右。转增股份中有 9.02 亿股由重整投资人条件受让，其中：窦昕及张国庆受让3.66亿股，上海玖仲及指定主体受让 3.19 亿股，北京福石及指定主体受让1.28 股，浙文互联及指定主体受让 0.89 亿股。合计剩余的转增股份（约2.96 亿股占20.66亿股的 14.33%）将以抵债价格每股 6 元用于清偿破产债权，以破产企业财产处置专用账户持有。产业投资人对豆神教育业绩作出承诺，2024-2026 的归母净利润不低于 4000/8000/16000 万元或三年归母净利润合计不低于2.8 亿，对应PE为63x/31x/16x。认购估值较高，体现投资人对豆神教育后续发展持有较强信心。

窦昕在本次重整中起到重要作用。中文未来创始人窦昕以产业投资人身份参与本次重整计划中，并以自有资金 2.93 亿元累计受让3.66 亿股，对公司重整摘帽起到重要作用。反映出窦昕对中文未来和豆神教育的浓厚感情，以及对大语文教培赛道、公司未来经营具有较强信心。此次窦昕受让均价约0.8 元/股，重整后持股比例达到 18.29%，一致行动人张国庆持股 2.42%，窦昕成为公司大股东兼实控人。

二、“直播课+录播课+线下游研学+智慧教育业务”的教育主业结构。公司目前的业务主要包括艺术类学习服务业务（直播课）、直播电商销售业务（以卖录播课为主）、文旅游研学业务以及智慧教育服务业务，2024H1 年四部分业务分别取得营业收入 0.78 亿元/1.19 亿元（其中销售自营直播课金额为0.35亿元）/未披露/1.01 亿元。

具体看各项业务： 艺术类学习服务业务（直播课程），提供 K12 非学科线上直播课程服务。主要教学内容是大语文，即文艺创作、文学表演、影视艺术、美术赏析、线上美育通识课程等。旨在提升学生的文学素养、文化内涵和艺术审美等综合素养。至今，公司提供的班型共有六类课程，分别是《底阅作突破》、《豆神归来》、《王者美育班》、专项课系列的《戏剧文学班》、《戏剧文本解析》、《影视美术展析》。按照价格带及课程内容划分，《底阅作突破》偏向于入门产品，课时数较少但对大语文核心素养的各个板块基本有所涉及。《窦神归来》为直播课主力产品，核心亮点在于其由豆神教育最有口碑的名师窦昕、赵伯奇及朱雅特主讲；该课程曾于 2017 年以线下班的形式开展，具有一定的口碑基础；单节直播课人数可达 10000 人（由此估计一轮招生可贡献收入 3000 万元），从课程周期来看全年至少可招两轮（全程上完 6-7 个月时间）。《王者美育班》从定价来看为高端产品，亮点在于较为全面地覆盖核心素养各个板块，设立初衷是“一站解决语文学习中遇到的所有问题”。余下的三类专项班则分别侧重于通识、阅读、写作三个方面，可以视作是在综合全面课程的基础上进一步专项突破的课程。总体来看公司课程设置合理，不同课程定位具有较大差异性，产品之间可以实现相互转化，且基本实现不同人群需求的全覆盖。

直播电商销售业务（销售录播课）。“双减”后公司转型开展直播电商销售业务，主要销售渠道为抖音。区别于东方甄选，公司销售产品仅限于课程（录播课及直播课次卡）、图书、教育硬件设备等，其中最核心的销售产品是豆伴匠录播课程。豆伴匠录播课程是公司自主研发推出的产品，同样是讲解大语文的核心素养阅读、写作、国学。该课程分为主线 L 系列和辅线 R 系列，其中L 系列是基础班型，以10 个阶段分别对应小学六个年级、初中三个年级及高中学段，定价在1000-2000元间；R 系列是在 L 系列上的升级班型，相较于传统的录播课，R 系列提供更多的课后练习训练，定价在 3000-5000 元间。 公司的豆伴匠录播课程通过自研 App 提供，一方面该App 可以通过嵌入的AI系统弥补课程录像互动性不足的特点，另一方面也可以保证课程录像原件安全、降低盗版传播的风险。另外，客户购买的豆伴匠课程有有效期限制，如L1-L7的课程有效期为 1 年（对应小学六个年级及一年级基础班）。

除去销售公司自营的录播课程外，公司也借助逐渐建设的豆神教育直播矩阵，建设“豆选联盟”，联合其他品牌，覆盖思维、语言、硬件、教育规划、体育体能等方向，如满分体育、希沃智能学习平板、伴鱼阅读营等，完善家庭教育生态布局，极力挖掘主播矩阵覆盖客户的各方面需求。

游研学业务。公司目前的游研学活动过程中有窦昕等老师提供讲座、伴读服务，因此游研学业务的开展一定程度上也依赖于公司的名师资源。年初至今，公司主要安排了以下游研学业务，包括乌镇文史游（全程托管仅1980 元/人）、三峡游轮行（游轮包船，乘坐游轮游历三峡，单价 10000 元-50000 元不等，定价差异主要是居住房间等级）、欧洲游轮行（40000-50000 元价格不等，人数合计150人左右）、湖心亭看雪、宋韵文化游（两个活动均依托于浙文互联资源、仅限于豆神学员，前者为 1500 人团、后者为 300 人团）。我们分析，公司目前的游研学业务并不是最主要发力创收的业务，而是为豆神教育直播课程学员提供的进阶高端服务。单财年营收预计在 4000-5000 万元左右，利润率约在10-20%水平。智慧教育服务业务。主要是以康邦科技为主体开展的智慧校园业务，2023年年报披露该板块业务收入 2.4 亿元，2024 年中报披露该板块业务收入1.0 亿元。考虑到公司逐步确定以大语文线上课程及 AI 产品为主线的业务模式，该板块将不会投入太大精力扩张，预计 2024 年全年将保持在约 2 亿的收入规模水平。

三、以线上教育产品为基础，积极探索 AI 教育。豆神教育深耕大语文赛道，“双减”前多年线下教培经验，为公司储备了大量可用于训练 AI 模型的数据要素。 2024 年 10 月，公司推出以 GraphRAG 技术为基础的端模一体的AI 学习产品“豆神 AI”。该产品持续更新迭代，目前已形成了六大创新功能赋能语文素养教育：1）私教问答功能，即答疑大模型；2）阅读理解私教课堂，搭载窦昕声线模拟技术生成课堂内容，讲解经典文章。借助 AI 技术课生成个性化学习计划并实现“讲解-赏析-拓展-测评”全流程互动，并依靠 AI 大模型批改攻克阅读理解主观题评价难题；3）写作私教课堂，类似于阅读理解私教课堂，但教授的课程为作文课；4）写作参谋主要通过层层引导的形式辅导学生书写作文；5）批改作文功能均基于多模态功能，依靠多模态技术可直接扫描、理解学生手写的作文，进一步提出修改意见；6）统编教材精讲课堂一对一模式，以苏格拉底式教学法推进课程讲解。目前豆神 AI 的普通功能如答疑模型等下载即可使用，核心功能以年卡形式通过电商平台销售，年卡定价约为 680 元。

除去 AI 软件应用，公司后续计划将推出三款硬件产品，包括预计2025 年第一季度上市的随身智能体“小豆”（便携式的），落地家庭学习场景的机械臂以及聚焦于 AI 自习室场景的人型机器人，满足不同场景需要。豆神教育的 AI 战略突破在于其是国内首批率领教育大模型从"答疑工具"向"教学主体"升级的公司，其通过将核心名师窦昕的教学 IP 数字化，构建了可复制的AI名师矩阵，突破短期内优质师资供给有限的瓶颈。