豆神教育发展历程、股权结构与业绩分析

厚植教育服务，积极推进教育新业态转型。

1.教育服务提供商，拓展教育新业态

教育服务提供商，司法重整后经营稳步恢复。豆神教育作为教育服务公司，业务涵盖艺术类学习服务、直播电商、文旅研学及智慧教育等多个板块，致力于提供综合性教育解决方案。

2009 年，公司以办公信息系统解决方案及服务提供商的身份于深交所上市。2016-2018 年，公司陆续收购康邦科技、中文未来等资产，形成以大语文学习服务、升学服务和智慧教育为核心的“三驾马车”教育业务体系。

2021-2022 年，公司受“双减”政策影响，推进业务转型。后续公司因债务压力及业绩亏损，于 2023 年触发退市风险警示。2023 年，公司债权人以公司不能清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力为由，向法院申请对公司进行重整，并申请启动预重整程序。公司经过实施司法重整，引入重整投资人提供资金支持等方式，于 2024 年成功解除退市风险，经营稳步恢复，并布局AI+教育赛道，将大模型实时授课数字人教师技术完成产品化。

实施重整计划，以化解退市风险。公司于2023 年触发退市风险警示，并启动重整计划，致力于恢复并优化经营能力，具体推进流程如下：

2023 年 3 月 31 日，预重整启动：公司债权人佟易虹以公司不能清偿到期债务，且缺乏清偿能力为由，向法院申请启动对公司预重整程序。为实现降低重整成本、提高重整成功率等效果，北京一中院决定对公司启动预重整。

2023 年 7 月 10 日，公司与重整投资人窦昕、浙文互联、北京福石、玖仲睿合签订《重整投资协议》：以公司现有总股本为基数，按10 股转增约13.8股的比例实施资本公积转增股份，共计转增产生约11.98 亿股股份。转增后，公司的总股本将由 8.68 亿股增加至 20.67 亿股左右。以上投资款将用于支付破产费用、共益债务及清偿各类破产债权，如有剩余则作为公司流动资金。

重组完成后窦昕为实控人，股权架构清晰。2024 年6 月13 日，公司撤销退市风险警示及其他风险警示。重整计划执行完毕后，截至2025Q1，窦昕及其一致行动人张国庆（子公司中文未来教研出版中心负责人）合计持有公司 4.3 亿股，占总股本的 20.71%，窦昕成为公司控股股东及实际控制人，股权架构清晰顺畅。窦昕作为豆神大语文创始人，对于语文理解及大语文教育领域拥有深厚经验与独到见解。

此外，产业投资人确认并承诺，公司 2024-2026 年归母净利润分别不低于0.4 亿元、0.8 亿元、1.6 亿元或三年的归母净利润合计不低于2.8亿元；若公司最终实现的 2024-2026 年各年的归母净利润及三年的归母净利润合计均未达到上述标准，未达到部分由产业投资人在公司2026 年会计年度审计报告公布后的三个月内向公司以现金方式予以补足。

2.业绩有所波动，盈利能力有望改善

收入有所承压，主业占比稳定。2020-2024 年，公司收入有所承压，其中2020 年收入下降主要受疫情影响导致门店经营受阻；2021-2023年收入下降则因“双减”政策等因素影响，原有大语文学习服务业务开展模式发生变化。而公司 2024 年收入下降主要由于 2023 年教育产品及管理解决方案中的直播电商业务开展了新销售模式，使得基数较高。公司主业教育产品及管理解决方案收入占比保持稳定，2020-2024 年收入占比保持在73%以上。

费用管控较好，盈利能力改善明显。毛利率方面，疫情及“双减”政策同样影响了公司毛利率，使得其毛利率 2020-2021 年有所承压。而伴随公司逐渐适应新的政策监管环境，积极进行业务转型，2022 年后毛利率开始改善向上，2025Q1 达 62.4%。

费用率方面，销售费用率 2022 年提升主要因子公司中文未来市场营销售推广费用增加推动销售费用增长，2024 年提升主要因服务费用增加以及收入减少所致；而公司对于管理费用率及研发费用率管控较好，2022年以来整体呈波动下降趋势。归母净利率方面，公司2020-2022 年归母净利润率承压明显，除本身业务受疫情及“双减”政策影响，日常运转遇到挑战外，还因计提信用减值、商誉减值准备等因素影响。但是，伴随公司业务调整，利润端表现改善明显，2023 年起已恢复正向盈利，后续盈利能力有望向上。

商誉后续减值风险有限，现金流略承压。公司通过投资并购方式，在向教育业务转型中积累了较大金额商誉，2019 年达28.6 亿元，而2020-2022年因疫情和“双减”政策影响，使得大语文业务收款减少，现金流承压，货币资金等资产减少，导致商誉占归母净资产比重较高。但是，伴随公司计提商誉减值准备后，2023 年起商誉占净资产比重明显降低，主要商誉账面价值为中文未来公司。考虑到中文未来经营逐渐向好，后续减值压力有限，故商誉减值风险对公司经营及盈利影响有限。

现金流方面，公司现金流 2020-2024 年整体有所承压，主要因公司艺术类学习服务等主业进行转型过程中，业务开展模式逐渐由线下转为线上，需要对于抖音等新媒体平台进行投流推广以拉新获客。但伴随公司盈利能力改善，我们看好公司现金流恢复增长。