鱼跃医疗各业务布局进展如何？

呼吸治疗和糖尿病护理板块双轮驱动，核心业务增长强劲。

1.呼吸治疗解决方案：老牌业务积淀深厚，“内需+外销”驱动增长

内需+外销，驱动收入增长。公司在呼吸治疗领域稳扎稳打，业务收入从 2005 年的 2924 万 元增长到 2023 年的 33.71 亿元，年复合增长率达 30.18%，其中 2020、2021、2023 年受疫 情影响，呼吸治疗产品在国内外快速放量，公司呼吸治疗业务收入分别达 22.60 亿元 (yoy+85.51%)、26.23 亿元（yoy+16.04%）、33.71 亿元（yoy+50.55%）。2024 年上半年在 高基数影响下，增长承压，实现收入 16.41 亿元（yoy-28.88%）。我们认为公司在呼吸治疗 领域积淀深厚，产品矩阵丰富，能提供全套呼吸治疗相关解决方案，拳头产品如呼吸机、制 氧机、高流量湿化治疗仪等，在业界享有较好的口碑，随着疫情影响消退，公司呼吸治疗解 决方案业务有望重回稳态增长。

1.1 制氧机：产品业内领先，坚持研发注入新动力

制氧机是公司呼吸制氧板块的核心产品。公司拥有不同款型的制氧机产品，包括 7F、8F、 9F 等系列，覆盖 1L、3L、5L、8L、10L 多种容量，家用保健款、标准医用款、升级医用款 等多种款式，可满足院内外多类用户群体的需求，可适用于呼吸衰竭、严重缺氧患者，帮助 改善低氧血症、提高心肺功能。

制氧机市场规模不断扩容，逐年增长。随着我国老龄化程度加深，居家养老人数增加，制氧 机行业进入快速扩容阶段，据 QYR 最新调研，2023 年中国制氧机市场销售收入达到了 69.7 亿元，预计 2030 年可以达到 83.8 亿元，2024-2030 期间年复合增长率为 5.08%；从全球 需求来看，2023 年全球制氧机市场规模大约为 152 亿元，预计 2030 年将达到 189 亿元， 2024-2030 期间年复合增长率为 4.0%。疫情期间海外市场需求激增带动制氧机出口额快速 增长，2021 年我国制氧机出口额达到 6.8 亿美元，同比增长 298.5%，出口数量大幅上涨至 141.41 万台，同比增长 287.32%，国内制氧机领先企业借此机会迅速布局海外市场，打造 海外品牌口碑。我们认为国内制氧机市场的扩容和海外市场的突破，有望给国内制氧机领先 企业提供较大的发展空间。

就竞争格局来看，鱼跃医疗的制氧机产品处于业内领先地位。根据华经产业研究院 2019 年 的数据，我国制氧机市场中鱼跃医疗自 2006 年起一直保持国内市场领先地位，属于市场第 一梯队品牌，欧姆龙、飞利浦等外资品牌属于第二梯队品牌。2021 年，鱼跃医疗宣布制氧 机全球年销量超过 100 万台，率先突破行业百万大关，成为制氧机领域的领先企业。

1.2 呼吸机：国产渗透率低，疫情助力，乘风而起

呼吸机是公司呼吸治疗解决方案板块的拳头产品。公司呼吸机产品主要分为正压呼吸机和 双水平正压呼吸机，以及配套的持续正压通气用面罩。正压呼吸机可提供连续性呼吸正压， 主要适用于打鼾、睡眠呼吸暂停等人群；双水平正压呼吸机通过增加压力差来增强吸气力量 支持和肺泡通气量，从而降低 CO2水平，可用于在医院或家庭中进行无创通气治疗慢阻肺、 支气管哮喘、肥胖低通气等引起的呼吸衰竭。

2. 糖尿病护理解决方案：布局 CGM，打造第二增长曲线

糖尿病护理解决方案是公司三大核心业务之一，近年持续放量增长。2020 年公司在糖尿病 解决方案业务营收为 2.68 亿元，2021 年公司完成了对浙江凯立特的股权收购，布局连续血 糖检测（CGM）市场，营收增长至 4.57 亿元（yoy+70.5%），随着公司在血糖检测领域的 产品管线逐步完善，糖尿病护理方案营业收入持续保持增长态势，2023 年实现 7.26 亿元 （yoy+37.12%），2024 年上半年增速进一步加快，实现营业收入 5.62 亿元（yoy+54.94%）。

我国糖尿病患者群体庞大，血糖监测市场持续扩容。随着人口老龄化进程加快、肥胖程度增 加，叠加饮食不健康、身体活动不足等生活习惯影响，我国糖尿病患者人数持续增长，截止 2021 年，我国糖尿病患者人数已经增加至 1.4 亿人，较 2011 年增幅高达 56%，根据 IDF 数据，2030 年患者总数将增加至 1.64 亿人，2045 年将增加至 1.75 亿人。我们认为快速增 长的糖尿病患者人群形成了巨大的血糖管理需求，随着经济的快速发展和人民健康意识的提 升，糖尿病监测医疗器械市场规模将保持增长。根据微泰医疗招股书数据，2020 年中国血 糖监测医疗器械市场规模为 13 亿美元，预计 2030 年市场规模将增长到 61 亿美元， 2025- 2030 年复合增速为 19.53%。

目前市场中糖尿病监测医疗器械可分为传统指血血糖仪（BGM）、持续血糖监测系统（CGM） 及其他器械（生化分析仪器等）。目前国内市场中血糖检测产品主要为传统指血血糖仪，即 通过刺破手指采取血样，使用一次性试纸放入血糖仪，检测实时血糖指标。

2.1BGM：品牌力不断增强，市占率持续提升

公司传统血糖监测业务市场占有率不断提升。2016 年我国传统血糖仪市场仍被进口主导， 外资品牌的市占率 63%，国产品牌占 37%，其中鱼跃医疗市占率为 2%。2020 年国产品牌 逐渐占据主导地位，外资企业市占率下降至 40%，国产企业市占率提升至 60%，其中鱼跃 医疗市占率提升至 5%。公司传统血糖仪业务经过多年积淀，已形成了完整的业务体系与服 务网络，业务规模不断扩大，近年来，随着公司在研发、生产、销售等各环节持续发力，公 司品牌和渠道营销能力不断增强，在过硬的产品质量加持续下，我们认为公司在传统血糖仪 市场的市占率有望稳步提升，BGM 业务保持较高的增速水平。

2.2 CGM：并购加码，产品矩阵持续丰富，糖尿病护理业务迎来第二增长曲线。

2021 年，公司完 成了对浙江凯立特的股权收购，凯立特拥有成熟可靠的技术、生产系统与成熟的持续血糖监测产品，通过该收购，公司布局 CGM 领域，完善公司在糖尿病赛道的业务布局。我们认为 CGM 产品有望依托公司在血糖领域的销售资源、软件开发资源及用户运营能力，成为公司 糖尿病护理业务的第二增长动力。 产品不断丰富，性能不断提升。从产品矩阵来看，2021 年公司聚焦院内市场的 CGM 产品 CT2 获批，2022 年 11 月 CT2 升级的 CT2A、CT2B、CT14 等产品规格获批，MARD 值 （指持续血糖监测系统检测值和参考值之间绝对误差，该值越低准确性越高）降至 9.29%。2023 年 3 月 15 日聚焦院外市场的新一代 CGM 产品（14 天免校准）CT3 获批，产品规格包括 CT3、CT3A、CT3B、CT3C、CT15，根据使用和销售场景分为院线、OTC、电商款等。从 性能方面来看，新品性能进一步提升，MARD 值为 9.07%（达国际最优水平），此外，数据 点较 CT2 更为丰富，全天 480 个数据点更好反应血糖波动、更易捕捉隐匿性低血糖。我们 认为优异的产品性能为公司 CGM 产品放量奠定了较好的基础，提升公司在 CGM 国产替代 进程中的优势。

2.3 感染控制解决方案：疫情消毒需求褪去，回归稳步增长轨道

感染控制业务主要由鱼跃医疗全资子公司上海中优负责。公司产品涵盖人体消毒剂、医疗器 械消毒剂、环境物体消毒剂及消毒配套器材等领域，包括 400 多个产品，拥有“洁芙柔”、 “安尔碘”、“点而康”、“葡泰”等极具竞争力的品牌和产品，上海中优凭借在传染病防 控与感染控制的细分领域多年耕耘，相关产品以优秀的传染源控制能力，在疫情期间成为国务院联防联控医疗物资保障组征用产品，推动其成为我国院内消毒感控第一品牌。

营收受疫情需求扰动，现已逐步回归稳态。从感染控制解决方案的营收来看，2020-2022 年 受疫情感染防控需求拉动，公司感染控制板块分别实现营收 9.5 亿元、8.93 亿元、11.84 亿 元，随着疫情消毒需求褪去，公司感染防控解决方案业务回归常态，2023 年实现营业收入 7.56 亿元（yoy-36.15%），2024 年上半年实现营业收入 3.11 亿元（yoy-26.79%）。从行业需 求来看，我们认为，随着民众感控意识的普遍提升，公共场所及院内感控消毒要求的不断升 级，未来感控市场需求有望持续旺盛，公司作为行业领先企业，随着各场景整体消毒感控综 合解决方案不断完善，不断深化市场推广，品牌力不断增长，感染防控解决方案业务有望回 归稳步增长轨道。