鱼跃医疗发展历程、战略布局、股权结构及营收分析

家用医疗器械领军企业，多元化布局拓展业务品类。

1. 深耕医疗器械领域 20 余年，聚焦三大核心赛道

由“发散”到“聚焦”，创新战略引领公司转型。鱼跃医疗成立于1998年，以提供家用医疗器械、医用临床产品以及与之相关的医疗服务为主要业务。目前公司产品主要集中在呼吸制氧、糖尿病护理、感染控制解决方案、家用类电子检测及体外诊断、急救与临床及康复器械等业务领域。从 2017 年到2023 年，公司的营业总收入从 35.4 亿元增长到 79.7 亿元，CAGR 达 14.5%；归母净利润从5.9亿元增长到24.0 亿元，CAGR 达 26.2%。

公司于 2008 年上市深交所以来，经历了以下几个阶段的发展：1）2008-2015 年，公司稳步增长，公司利用已有渠道，依托品牌、技术和成本的优势，持续开发新产品、开拓国际市场，康复护理系列、呼吸治疗解决方案等基石业务稳健增长，收购上械厂等传统资产。 2）2016-2020 年，公司积极外延拓展。这一期间，公司完成了对上海中优、六六视觉等多家企业的收购，对美诺医疗 Amsino Medical 的投资，并参股于江苏视准医疗器械有限公司布局眼科大赛道。同时，公司大力开拓电商渠道，开辟新增长曲线。 3）2021 年起，公司由“发散”向“聚焦”转型。2020 年，公司完成领导层换届；2021 年，提出“创新重塑医疗器械”战略，聚焦三大战略发展方向：呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控。公司战略调整后，业务聚焦具有竞争优势的高增长板块，有望开启第二成长阶段。

聚焦三大核心业务，高潜赛道业务齐拓展。公司在持续发展血压检测、体温检测、中医设备、手术器械等基石业务的基础上，对重点聚焦的呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道不断拓展，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务进行积极孵化。截至 2024 年中报，公司拥有产品品类达600 多种，产品规格近万个。随着在品牌价值、产品结构、营销体系与自主创新等方面都表现出了明显的优势，公司已成为了国内医疗器械行业的领先企业。

品牌优势持续增强，多元化布局焕发公司增长新动能。公司近年战略布局由“守”向“攻”转型，即由成熟资产转向成长性业务。公司目前拥有“鱼跃yuwell”、“洁芙柔”、“华佗 Hwato”、“金钟 JZ”、“安尔碘”、“普美康PRIMEDIC”、“六六视觉”等几大主要品牌。公司于近年接连完成了对浙江凯立特（连续血糖监测系统）、上海中优（消毒感控）、德国曼吉士 Metrax（AED 与心脏除颤监护产品）、上械集团（手术器械）、六六视觉（眼科器械）的收购。公司产品矩阵随着战略转型不断丰富，控股子公司浙江凯立特开发的 14 天免校准CGM产品于2023年3月正式获批上市，控股子公司普美康研发的 AED 产品 M600 于2023 年4 月获批上市。

2.股权结构稳定，员工持股计划稳固核心团队

股权结构稳定，一致行动人持股超 40%。截至2024 年三季末，吴光明为公司实际控制人，直接持股 10.32%。吴群自 2019 年 4 月担任公司总经理，2020年10月起被任命为公司董事长。吴光明、吴群父子系一致行动人，合计直接持股18.04%，并通过江苏鱼跃科技发展有限公司间接持股 24.54%。公司一致行动人合计持股超40%，股权结构清晰稳定。

员工持股计划稳固人才，强凝聚力促进长期发展。2021 年度第一期员工持股计划于 2021 年 8 月受让标的股票 662.2 万股，受让价格为22.5 元/股。公司于2023年9 月通过了 2023 年度员工持股计划（草案）。2023 年度员工持股计划于2023年11月受让标的股票 575.7 万股，受让价格为 17.3 元/股。首次受让部分的锁定期分为三阶段，解锁时间点分别为持股计划名下股票过户完成后的12 个月、24 个月和36个月。每期解锁的股份比例为持股计划首次受让股份总数的34%、33%和33%。计划旨在通过分阶段解锁股份的方式，激励公司管理层和核心员工，增强团队凝聚力和公司的市场竞争力，以促进公司的长期稳定发展。

核心团队行业经验丰富，多元人才共促公司发展。公司总经理吴群2011年7 月入职公司，曾任公司电子商务部经理、副董事长，现任公司董事长兼总经理，多年实操积淀了丰富的管理经验。公司多位高管均具有深厚的专业背景和行业经验，团队实力强劲。

3. 疫后公司轻装上阵，加码研发创新提供新增长动能

公司 23 年归母净利实现高速增长，短期业绩受高基数扰动。公司2023年实现营业收入 79.7 亿元，同比增长 12.3%；实现归母净利润24.0 亿元，同比增长50.2%。2024 上半年受到前期高基数扰动，公司实现营收 43.1 亿元，同比下滑13.5%；实现归母净利润 11.2 亿元，同比下滑 25.0%。

海外业务稳步推进，外销增长持续贡献营收。2023 年，公司内销收入71.9亿元，外销收入 7.3 亿元，较前年同期均稳定增长。2024 上半年，外销实现营业收入4.8亿元，同比增长 30.2%。随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，凭借优秀的产品力与品牌力，公司海外业务拓展持续深入，各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进。

产品创新与渠道拓展双轮驱动，多板块业务增长显著。2023 年，公司凭借优秀产品力及高效的生产力，伴随市场需求的扩大，呼吸治疗解决方案板块业务实现同比 50.55%的显著增长。糖尿病护理板块同比增长 37.12%；家用类电子检测板块同比增长 10.05%；急救板块同比增长 8.04%。2024 上半年，公司业务回归常态化的可持续发展轨道，与上年同期高基数相比较，业务规模有所下降。但部分板块业绩仍然亮眼，糖尿病护理解决方案营收规模同比增长 54.94%；AED 产品M600获证亦推动急救板块业务实现了 34.66%的业绩增速；康复及临床器械板块业务同比增长3.06%，其中中医类产品得益于政策扶持与公众认可提高而实现较快增长。

战略加码研发创新，提供未来高增长动能。2023 年，公司期间费用18.56亿元，同比增加 0.23%。其中，研发费用 5.04 亿元，占公司营业收入的6.33%；管理费用4.11 亿元，同比减少 2.22%。2024 上半年，公司期间费用9.90 亿元。其中，研发费用为 2.70 亿元，费用率维持在 6.26%的较高水平。公司在不断完善研发、营销、制造等体系的同时，重视提升各项费用及资源的利用效率，整体费用趋势稳中向好。

降本增效推进精益生产，高端产品带动毛利率提升。通过持续优化成本管理途径、完善供应链体系、推进精益生产，公司近年毛利率维持较高水平。2023年，实现销售毛利率 51.49%；2024 上半年，实现销售毛利率50.06%。近年来，糖尿病护理板块产品的市场地位不断提高，公司 BGM 产品市占率不断攀升，CGM产品的新品销售实现快速拓展。该板块的业绩增速显著，毛利率维持在60%以上的高位，占营业总收入比重由 2021 年的 6.62%升至 2024 上半年的13.05%。此外，AED产品M600等高端新品也带动了所处板块的增长。公司高毛利产品品类占比增加，高端产品陆续推出，未来将持续推动整体毛利率提升。