鱼跃医疗分业务布局情况如何？

重点聚焦三大业务板块，打开公司成长天花板。

1.呼吸治疗：呼吸机性能比肩进口，制氧机市占率稳居第一梯队

呼吸治疗解决方案板块收入出现较大波动，随需求恢复正常有望企稳。公司呼吸治疗解决方案业务覆盖呼吸机、制氧机、雾化器、吸引器、高流量呼吸湿化治疗仪、持续正压通气用面罩等一系列产品。公司 2024 年呼吸治疗解决方案收入25.97 亿元（同比-22.4%），主要因 2023 年因社会公共需求波动导致制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪相关产品基数较高。分产品看，公司家用呼吸机、雾化器均实现同比增长。随着后续需求端逐渐稳定，叠加制氧机、呼吸机等产品的海外市场拓展，公司呼吸治疗解决方案业务有望重回增长。

OSA 为一类常见的睡眠障碍，影响睡眠质量的同时会对全身健康造成多方面危害。OSA（Obstructive Sleep Apnea，阻塞性睡眠呼吸暂停综合征）的特征为睡眠期间反复发生上呼吸道阻塞，导致气流无法正常通过，进而引发呼吸暂停或浅表呼吸。每次呼吸暂停的持续时间通常为 10 秒以上，严重时可持续数十秒甚至超过一分钟。一般判断标准为呼吸暂停低通气指数（AHI，即每小时呼吸暂停低通气的平均次数）大于 5 次。OSA 的症状主要为夜间打鼾、呼吸暂停、频繁觉醒以及白天过度嗜睡、精力不集中等。OSA 症状严重者还可能出现心理、智力、行为异常，以及伴发高血压、中风、心肌缺氧、心肌梗塞等并发症，对人体健康造成多方面的危害。体重超标、年龄较大、糖尿病患者等人群为OSA的高发群体。

全球 OSA 患病人群数量庞大，我国 OSA 患者数量全球排名第一。根据弗若斯特沙利文的测算，2020 年全球 OSA 患病人数为 10.68 亿人，至2025 年预计将达到 11.58 亿人。中国 2020 年 OSA 患病人数为 1.95 亿人，至2025 年预计将达到2.09 亿人。根据 Adam V Benjafield 等人 2019 年发表在The Lancet 上的文章，我国轻度 OSA（5≤AHI＜15）的患者群体和中度及以上OSA（15≤AHI）的患者群体数量均处于全球首位。分地区来看，俄罗斯以及部分南美洲、非洲、西欧国家的 OSA 患病率较高，说明 OSA 患病率与经济发展水平并无显著相关关系，患病率的高低受到多重因素影响。

COPD 为常见的慢性肺部疾病，多发于 40 岁以上人群。COPD（ChronicObstructive Pulmonary Disease，慢性阻塞性肺疾病）主要表现为气流受限，患者长期存在呼吸困难、咳嗽和痰多等症状，COPD 的主要特征为气道慢性炎症和肺组织的不可逆损害，常见的疾病包括慢性支气管炎和肺气肿。根据WHO的统计数据，COPD 多发于 40 岁以上人群，且已经成为全球第三大死因，2019年造成 323 万人死亡。

我国 COPD 患者数量约占全球总量的 1/5，但诊断率及控制率水平远低于美国。根据弗若斯特沙利文的测算，2020 年全球 COPD 患者数量约为4.67亿人，预计至 2025 年增长至 5.33 亿人；2020 年中国 COPD 患者数量约为1.05亿人，预计至 2025 年增长至 1.09 亿人，占全球总患病人口的约1/5。考虑到新冠疫情可能导致肺部疾病的患病率有所上升，以上测算可能相对比较保守。尽管我国COPD患者基数巨大，但疾病认识及重视程度依然不足，从2019 年数据来看，我国COPD的诊断率及控制率分别为 26.8%及 20.2%，远低于美国的68.3%及58.3%。

慢阻肺患者长期氧疗需求较强，家用制氧机为提供居家氧疗的重要设备。根据中华医学会发布的《中国成人呼吸系统疾病家庭氧疗指南（2024 年）》，家庭氧疗是慢性呼吸系统疾病患者治疗的重要组成部分，能够减少患者住院次数、预防疾病加重、提高患者生活质量和降低病死率。慢阻肺等疾病推荐采用长期氧疗（LTOT）的家庭氧疗方式，即长期每天连续使用氧气不少于15h。制氧机（氧浓缩器）为家庭氧疗重要的常见供氧来源，相较于压缩氧和液态氧具备安全性高、免于反复灌装等优势。

全球制氧机市场稳健增长，鱼跃医疗国内市场市占率领先。根据WISEGUYReports 的测算，全球制氧机市场规模预计将由 2024 年的127.9 亿美元增长至2032 年的 294.1 亿美元，对应 2024-2032 年 GACR 为10.97%。中国市场制氧机渗透率较低，《家用制氧机技术及标准分析研究》中提到在经济发达国家约20%以上家庭拥有小型制氧设备，而疫情前我国制氧设备家庭拥有率不足1%，与发达国家差距较大。随着疫情催化与居民居家健康管理意识的提升，我国制氧机市场规模预计也将由 2019 年的 25.3 亿元提升至2029 年的70.6 亿元，对应2019-2029 年 CAGR 为 10.80%。制氧机市场竞争格局呈现“三超多强”格局，根据 QYResearch 的统计，2024 年全球制氧机市场中Inogen、鱼跃医疗以及亚适三大厂商占据 35%的市场份额；从国内市场情况来看，鱼跃医疗市占率领先，占国内市场份额的 35%。

公司制氧机产品型号布局完善，便携式制氧机推动应用场景扩展。根据不同程度的治疗需求以及使用场景的差异，用户对制氧机性能的偏好各不相同。噪音较低的型号一般适用于夜间氧疗需求的群体，流量较大的型号适用于病症较重的患者群体。公司不同流量、不同尺寸的产品型号布局齐全，能够满足用户的多样化需求。公司高原便携式制氧机目前已经量产投入市场，并于2025 年7 月份开始为雅鲁藏布江下游水电站工程部分办公场所安装、供应高原中心供氧设备、台式制氧机、便携式制氧机、便携式氧气呼吸器等高原供氧产品，公司产品应用场景得到进一步拓展。

CPAP（持续气道正压通气）治疗为成人 OSA 患者的首选和初始治疗手段。根据中华医学会在《成人阻塞性睡眠呼吸暂停基层诊疗指南》中的治疗建议，无创气道正压通气治疗（NPPV）为成人 OSA 患者的首选和初始治疗手段，其中CPAP为首选方案，BPAP（双水平气道正压通气）适用于合并慢阻肺或肥胖低通气综合征的患者。中国医师协会在《成人阻塞性睡眠呼吸暂停多学科诊疗指南》给出了OSA 患者多学科治疗的细则，依然将 CPAP 作为一线治疗手段。

根据弗若斯特沙利文的测算，按出厂价计算 2025 年全球及国内的家用无创呼吸机市场分别为 55.8 亿美元和 33.3 亿人民币。全球家用无创呼吸机市场规模预计将从 2020 年的 27.1 亿美元增长至 55.8 亿美元，并将继续以8.2%的年均复合增长率增长至 2032 年的 96.8 亿美元。国内家用无创呼吸机市场规模将由2020年的 12.3 亿人民币增长至 2025 年的 33.3 亿人民币，期间双水平呼吸机占比由43.4%提升至 48.6%。

家用呼吸机耗材市场规模增速略低于设备增速。根据沙利文预测，2025年全球及中国通气面罩市场规模将分别达到 29.0 亿美元和4.6 亿人民币，分别对应2020-2025 年 CAGR 为 12.4%和 19.2%，略低于设备的复合增速（分别为15.5%和 22.0%）。我们认为随着后续全球家用呼吸机存量的不断增长，将逐步带来配套通气面罩的购买和替换需求，带动通气面罩市场增速提升。

鱼跃医疗在国内家用无创呼吸机市场份额位居前列。根据弗若斯特沙利文的统计，鱼跃医疗 2020 年在按出厂价计算的国内家用无创呼吸机市场市占率为7.3%，排名第四，在国产厂家中排名第二。在按出厂价计算的出口市场中，鱼跃医疗占据35.9%的份额，排名第二。公司家用呼吸机产品在海外不断获证，随着公司在海外市场投入不断提升以及与海外领先企业达成合作，公司家用呼吸机产品未来收入增长空间仍较乐观。

公司家用呼吸机产品性能处于行业前列，相较外资品牌具备性价比优势。公司家用呼吸机产品分为单水平及双水平两类，在可选择的工作模式、压力范围以及漏气补偿等智能化操控等重要参数上已经与外资龙头瑞思迈基本达到相同水平。但从价格上公司产品相较瑞思迈更低，有利于公司产品在国内市场的拓展。

2.血糖管理及 POCT：业绩表现亮眼，CGM成为新增长引擎

2024 年板块增速亮眼，受益于 CGM 产品的高增长。2024 年公司血糖管理及POCT 板块实现收入 10.30 亿元，同比增加 40.2%，其中CGM产品实现翻倍增长。公司院内外市场协同拓展，构建起 BGM+CGM 的多元化血糖监测产品矩阵。后续随着公司 CGM 产品的不断更新迭代，预计公司该板块短期内仍将保持较高增速。

全球糖尿病患病人数与患病率持续攀升，正推动全球范围糖尿病管理需求逐渐提升。根据灼识咨询的数据显示，中国糖尿病患者总数从2017 年的1.16亿人上升至 2022 年的 1.41 亿，预计到 2027 年将达到 1.54 亿。其中，Ⅱ型糖尿病占据绝对多数，2027 年将达到 1.49 亿人。同时，中国糖尿病患病率也呈现出持续上升趋势，从 2005 年的 7.53%增长至 2023 年的 13.63%，预计在2050年将突破29.10%，即接近每三位成年人中就有一位患病。全球层面，糖尿病总患者人数由2017 年的 4.15 亿增长至 2022 年的 5.28 亿，预计到2027 年将超过6亿，增长态势明显。

连续血糖监测仪（CGM）作为智能健康管理领域的重要技术，正快速引领糖尿病管理方式的变革。CGM 通过皮下微型传感器，实现全天候、实时的血糖动态监测，为患者提供远高于传统指尖测血糖的便捷性与精准性。其不仅能大幅提升患者的自我管理水平，更为医生提供了完整的趋势数据，成为现代慢病管理数字化的重要基础设施。作为一种可穿戴设备，CGM 正在成为“医疗终端+数据平台”的关键入口，具备高频刚需、高粘性、平台化延伸等特征。根据治疗指南，Ⅱ型糖尿病在开始治疗及口服药治疗前等阶段需要进行一日多次的血糖检测，而I 型糖尿病对检测频次的需求更高，需要每日至少检测4-5 次。随着患者血糖监测习惯的逐渐培养，未来 CGM 产品在全球潜力巨大。

全球范围内 CGM 市场正呈现出快速增长趋势，当前中国CGM市场渗透率仍处于较低水平。2020 年中国Ⅰ型糖尿病患者的 CGM 渗透率仅为6.9%，Ⅱ型糖尿病和妊娠糖尿病的渗透率更是低至 1.1%和 0.3%，远低于同期美国（如Ⅰ型糖尿病 63.7%）和欧盟五国的使用水平。即便到 2030 年，中国在各类人群中的渗透率预期仍未超过 40%。然而全球市场方面，CGM 整体市场规模从2019年的286.52 亿元预计将增长至 2032 年的 1852.03 亿元，年均复合增长率高达14.5%。其中，美国、欧盟等成熟市场仍占主导。在糖尿病患病人数持续上升和政策支持逐步完善的背景下，中国 CGM 市场未来存在较为显著的“低渗透-高成长”机会。

国内 CGM 市场海外品牌仍占据主导地位，但国产产品在精度、功能和价格方面的持续优化正加速其本土替代进程。2020 年，雅培和美敦力两家企业合计占据了中国 CGM 市场的约 89%份额，尤其是雅培凭借 FreeStyle Libre 系列产品在无创、长寿命和无需校准等方面的表现，取得了 78%的市场占有率。然而，随着国产品牌快速崛起，这一格局正逐步被打破。从技术参数来看，国产产品的MARD已趋于国际先进水平，如可孚欧态 M8 的 MARD 仅为 8.11%、鱼跃凯立特的Anytime5Pro 为 8.58%，均优于美敦力 Guardian Sensor 3（9.1%–10.6%）。此外，国产产品在使用寿命（多为 14–16 天）、无需校准、覆盖人群广泛等方面也实现了全面对标甚至超越，同时价格优势显著，部分型号（如SIBIONICSGS1、I3、M8）在电商平台售价仅为国际品牌的三分之一。综合来看，国产CGM产品正凭借“高性价比+技术成熟+政策支持”逐步打开市场，在中长期具备强劲的本土竞争优势和进口替代潜力。

公司并购浙江凯立特进军 CGM 赛道，产品持续迭代，性能对标行业龙头。2021年公司以 3.66 亿元自有资金收购浙江凯立特 50.99%的股份，正式进军CGM赛道。2025 年 2 月公司四代 CGM 产品获批；2025 年4 月，公司在第88届CMEF上正式发布 CGM 新品 Anytime 5 系列，在 MARD 值、续航天数等重要参数上优于雅培的 FreeStyle Libre 系列产品。公司产品迭代速度行业领先，协同公司在国内市场强大的渠道能力，以及 CGM 产品与 AI 技术的结合，预计公司CGM产品未来在国内市场竞争力将会逐步提升。根据京东官网披露的数据，2025年鱼跃医疗 CGM 产品在 618 活动期间销售额同比增长超 165%，展现出“价格更优、质量过硬、销量增长”的良性发展态势。

公司 BGM 产品借助渠道优势在国内市场占据一席之地。BGM作为血糖监测的传统手段，目前市场规模依然较大，但增速预计略低于CGM产品。根据观研天下的测算，2022 年全球 BGM 市场规模为 235.0 亿美元。外资品牌在BGM市场具备先发优势，2020 年占据国内 BGM 院内市场的 90%左右。国产品牌则凭借渠道及性价比的优势在院外渠道表现较好。公司 2020 年在国内BGM市场整体市占率为 6%，位于国产品牌前列。

3.家用健康检测：国内电子血压计第一品牌，新品布局逐渐完善

家用健康检测为公司重要的稳定营收来源，产品管线日渐丰富。公司家用健康检测解决方案 2024 年收入 15.64 亿元（同比-0.4%，2023 年可比口径板块收入15.70亿元），出现同比下滑主要因 23 年同期红外测温仪等产品基数较高。2024年公司电子血压计产品在现有规模下依然实现同比双位数增长。公司不断完善在血压检测、体温检测等领域的产品布局，推出房颤血压双测机、耳温枪等新品，构筑覆盖从低端至高端的完整管线。

高血压为最常见的慢性非传染疾病，家用血压检测设备市场空间庞大。根据《中国心血管健康与疾病报告（2023）》统计的数据，我国成人高血压患病率从2002年的 18.8%攀升至 2022 年的 31.6%。且随着我国老龄化的加重，预计高血压患病率仍呈现不断提升的趋势。此外，我国成人高血压的知晓率、治疗率和控制率在过去十几年也有明显提升，居民慢病管理意识逐渐成熟。

公司血压计产品布局完善，在国内处于领先地位。公司血压计产品覆盖家用和医用不同应用场景，并配备不同型号规格。根据公司2024 年年度报告，公司已成为国内市场电子血压计的第一品牌，海外市场亦在逐步突破。公司持续加大该板块的新品研发力度，2024 年推出房颤血压计 S67XR，搭载自研房颤风险筛查技术，可敏锐捕捉到房颤的细微迹象，及时检测血压问题可能带来的房颤风险。根据 Research And Markets 的测算，预计 2030 年我国血压监测设备市场规模将达到 10.1 亿美元，对应 2023-2030 年 CAGR 为 13.0%。