银行周期核心变化有哪些？

随美联储货币政策转向，外币存款成本有望迎来优化。

1.关注点一：定期趋势放缓，重定价迎高峰

疫后经济偏弱，居民储蓄意愿增强，22 年资本市场震荡下该趋势进一步放大。2017 年金 融严监管、去杠杆力度加大，对同业负债的约束加强后，银行对非存款类负债的依赖度就 逐步下降，存款进一步成为负债端经营的重心，占比稳中有升。2017 年以来银行新增存款 在新增负债中占比稳定在 70%以上，存款增长态势与经济环境、居民资产配置偏好等息息 相关。疫后市场风险偏好下行，2020 年起存款增长明显提速，2022 年资本市场波动下， 该趋势进一步放大，存款增长创历史新高。 1）2020 年疫情冲击下，居民预防性储蓄需求升温，存款增长开始提速，2020 年新增存款 13.5 万亿元，在新增负债中占比 75%，存款余额同比增长 10.2%；2021 年疫情得到有效 控制，货币政策阶段性回归常态化，银行存款增长短暂有所回落。 2）2022 年内外部环境波动加剧，经济增长偏弱，叠加资本市场震荡，驱动存款高增， 2022-2023 年上市银行存款分别增长 19.2 万亿元、18.8 万亿元，增量创 2017 年以来的历 史新高，新增规模在当年新增负债中占比 79%、70%。 3）2024 年以来，伴随着存款利率持续下行，存款增长有所放缓，银行存款增速下行，同 业负债力度加大。2024 年 1-9 月上市银行新增存款、同业负债规模分别为 8.0 万亿元、5.2 万亿元，在新增负债中占比 49%、32%。

新增存款主要流向居民部门，定期化趋势明显加剧。2020 年起新增的存款主要以定期存款 的形式流向居民部门，2020-2023 年上市银行新增个人定期存款分别为 4.5 万亿元、4.9 万 亿元、9.7 万亿元、11.5 万亿元，在当年新增存款中占比 34%、46%、51%、63%。个人 存款定期率上行斜率显著加大，2024H1 末上市银行个人存款定期率达 67.7%，较 2020 年末上行 10.0pct。企业端，定期存款增长提速+活期存款流失，定期占比也快速上行，2024H1 末上市银行企业存款定期率较 2020 年末增长 9.1pct 至 53.2%。24H1 末上市银行存款结构 中个人定期、个人活期、企业定期、企业活期占比分别为 35%、17%、25%、22%，定期 存款比例达 2016 年以来的历史高位。

22 年起新增的大量定期存款，预计大部分将于今明年到期，挂牌价下调利好加速释放。银 行定期存款以三年期为主，因此对于 22-23 年期间新吸收的大量定期存款，预计大部分将 于今明两年集中到期重定价。22 年 9 月以来大行已 6 次下调存款挂牌价，中小行跟进调整。 以五大行为例，目前 3 年期、5 年期存款挂牌利率分别为 1.50%、1.55%，较 22 年调整前 下降 125bp、120bp，意味着新发与存量存款之间累积 100bp+利差。仅考虑上市银行 22-23 年存款增加部分，其中新增个人+企业定期存款规模 32.6 万亿元，在 24H1 末总存款中占比 达 16.6%。若今明两年集中到期重定价，挂牌价下调利好有望加速释放。 定期利率持续下调，定活利差收窄，叠加经济改善预期，定期化趋势有望放缓。从近几次 挂牌价调整情况看，长期限存款利率降幅显著更大，期限利差收窄有助于改善存款长期化、 定期化趋势。截至 24 年 10 月最新一轮存款挂牌利率集中下调后，大行 3 年期、5 年期存 款利率与活期存款利率价差分别收敛至 1.40%、1.45%（22 年 9 月为 2.35%、2.40%）。24H1 上市银行个人、企业存款定活利差分别为 2.23%、1.58%，定期存款利率仍有较大下行空间。 此外，银行也在主动加大久期管控力度，通过加强考核等方式限制长期存款新增规模，引 导长期限存款向短期限存款转化，改善负债成本。参考日本经验，在 1995 年 6 月定活利差 收窄至 1.0%后定活拐点出现，定期存款占比由峰值 70%左右开始逐渐下行。

参考日本经验，在 1995 年 6 月定活利差收窄至 1.0%后定活拐点出现。自 1985 年日本大 额存款利率开始实施自由化后，定期存款利率持续提升，1990 年左右定期存款利率达到高 点（大于 1000 万日元定期存款利率最高达到 8%左右），此时也伴随着定活利差的最高峰出 现（约 6.5%左右）。1990 年泡沫破裂以后，日本央行大幅下调基准利率，定期存款利率持 续下降，定活利差快速收窄，但定期存款占比还在缓慢提升。在 1995 年 6 月日本定活利差 收窄至 1.0%后定活拐点出现，定期存款占比由峰值 70%左右开始逐渐下行。2002 年 3 月 定活利差降至 0.06%，活期存款占比超过定期存款。

政策组合拳发力，经济预期改善驱动资金活化，24 年 11 月存款定期化现象已边际有所改 善。9 月底起，一揽子政策组合拳陆续出台，随经济预期改善，有望驱动资金活化。从金融 机构月度存款数据看，定期化现象边际已有所改善，24 年 11 月金融机构新增存款中，居民 活期、企业活期分别为 3824 亿元、4511 亿元，同比多增 1190 亿元、3759 亿元；居民定 期新增 4025 亿元，同比少增 2429 亿元。24 年 11 月末金融机构个人存款定期率、企业存 款定期率分别为 73.3%、74.3%，环比上月-0.1pct、-0.3pct。随增量政策持续落地，经济 预期向好，定期化趋势有望进一步放缓。

2.关注点二：调控范围拓宽，对公同业规范

监管压降高成本负债的举措从零售端逐步向企业端、同业端扩展。除针对存款挂牌利率调 整密度和幅度明显提升外，监管压降高成本负债的举措从零售端逐步向企业端、同业端扩 展，改善银行大型央国企客户负债竞争格局。相比储蓄存款，企业端客户存款规模大、议 价权强，且银行在实操中或通过“手工补息”等方式给予核心合作客户超自律上限的存款 利率优惠，受存款挂牌利率调降的影响不大。2024 年 4 月 8 日市场利率定价自律机制发布 《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，针对企业手工补息行为 进行整改。手工补息整改后，银行对公存款成本出现明显改善趋势。24H1 上市银行对公活 期、对公定期存款分别较 23 年-13bp、-9bp 至 2.61%、1.03%。

继手工补息整改后，24 年 11 月自律机制再次针对同业活期、对公长期限协议存款出台新 规。2024 年 11 月 29 日市场利率定价自律机制再次通过《关于优化非银同业存款利率自律 管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》两 项文件，重点优化非银同业活期存款和对公客户长期协议存款。一是正式将非银同业存款 利率纳入自律管理，以公开市场 7 天逆回购操作利率为定价基准，合理确定同业活期存款 的利率水平，测算将提振上市银行 2025 年息差/利润增速 1.4bp/ 2.0pct，股份行同业活期 占比更高或更为受益。二是针对部分银行此前与对公客户签订期限较长的存款服务协议的 行为，倡议规定需在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”，若协议有效期内，银行存 款挂牌利率或存款利率内部授权上限等发生调整，利率水平超出允许范围的需要调整。

同业存款此前由于不受自律机制定价约束，易引发套利行为，新规出台有望改善。相比一 般性存款而言，同业负债成本稳定性相对较差，受市场流动性波动影响较大。此外，由于 此前一直不受利率自律机制的利率上限限制，期限与利率由双方协商确定，同业负债也成 为缺负债时高息揽存的手段之一，易引发套利行为。在监管推动多轮负债端定价优化的背 景下，23 年以来银行同业负债成本反而呈现出不降反升的趋势，24H1 上市银行同业负债 成本率 2.53%，较 22 年的 2.00%显著提升。一方面，流动性收紧下银行主动负债力度加大， 推升同业负债成本，此外手工补息整改后或存在部分企业存款流向同业的套利行为，24 年 下半年起上市银行同业负债增速明显上行，大行表现尤为明显。9M24 上市银行同业负债规 模同比+28.8%，大行同比+52.6%；另一方面，银行同业负债久期有所拉长，或主要出于资 产端久期拉长下的流动性管理需求。测算同业活期新规出台后有望提振上市银行息差 1.4pct， 其中股份行或更为受益。

3.关注点三：海外降息开启，外币扰动减轻

海外加息周期中，外币存款利率随之大幅上行。22 年美联储开启加息周期，银行外币存款 利率随之攀升。一年期大额美元存款为例，利率由 21 年底的 0.97%快速提升至 23 年初的 5.50%。中国银行内地外币业务中，公司、个人定期存款利率也分别由 22 年中的 0.60%、 0.33%大幅提升 3.67pct、1.38pct 至 23 年底的 4.27%、1.71%，拖累整体付息成本。 美联储货币政策转向，有利于优化外币付息成本。2024 年 9 月，美联储下调联邦基金目标 利率 50bp，标志着美国货币政策向宽松周期的转向。据财联社等多家媒体报道报道，美联 储开始降息后，此前一些利率较高的美元存款产品收益率也在逐步下调。若后续美联储持 续降息，有望进一步驱动外币存款成本改善，部分外币存款占比较高的银行或更为受益。