乘用车总量、市场结构、格局及出海前景如何？

新能源替代加速、智驾将推动集中度提升。

1.总量:以旧换新政策延续支撑内需，新能源加速实现对燃油产品替代

2024年中央报废更新补贴+地方置换补贴带动超580万辆换购销量，2025年政策延续有望维续支撑内需。中央以旧换新补贴政策发布于2024年4月26日，对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，给予一次性定额补贴。其中，对报废上述两类旧车并购买新能源乘用车的，补贴1万元;对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买 2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元。7月24日，发改委、财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，将以旧换新购买新能源和燃油乘用车的补贴金额分别调整为2万元和1.5万元，补贴申请量开始加速增长，自8月以来日均补贴申请量长期位于万份之上。地方置换补贴政策方面，9月地方政府集中推出置换补贴政策，针对不符合以旧换新补贴条件但仍有换购需求的消费者，截至9月底，全国 31个省、市、自治区(不含港澳台)全部推出置换补贴政策，对内需形成显著提振作用。据商务部数据，截至12月19日，中央以旧换新补贴和地方置换补贴申请量合计突破580万份，其中以旧换新补贴超270万份，地方置换补贴超310万份，按照单车15万元成交均价计算，政策拉动汽车消费超8700亿元。11月21日，商务部表示将科学评估2024年的政策成效，提前谋划2025年的汽车以旧换新接续政策，若2025年以旧换新政策延续，将有望对国内市场销量继续形成支撑作用。

预计2025年乘用车市场销量为2826.1万辆，同比+3.2%，其中国内销量2264.7万辆，同比+1.0%，新能源国内渗透率为65.4%，出口销量561.4万辆，同比+13.6%。2024年以旧换新政策对国内需求提振作用显著,年底翘尾效应明显,1-11月国内乘用车销量同比提升1.9%至1991.6万辆，重新实现正增长。综合考虑到明年以旧换新政策延续的高确定性和今年政策带来的部分销量透支，预计2024年/2025年乘用车国内市场分别实现销量2243.2万辆/2264.7万辆，同比分别+2.3%/+1.0%。新能源方面，2024年以旧换新政策与自主品牌新能源产品力和性价比提升合理推动国内新能源渗透率快速上升，我们预计2025年政策对新能源的更高补贴(相比燃油车)以及自主品牌新能源产品力、性价比提升趋势将延续，叠加2024年合资/外资品牌经销渠道经营困难，明年渠道或更快出清，进一步弱化合资/外资品牌供给侧竞争力，预计2025年自主品牌新能源产品替代趋势将加速，预计2024年/2025年国内新能源乘用车销量分别为1104.7万辆/1480.5万辆，渗透率分别为49.2%/65.4%,同比分别+13.3pct/+16.1pct。出口方面,自主品牌海外市场仍具备广阔增长前景，但综合考虑到主机厂海外建厂投产节奏、欧洲新能源市场发展放缓叠加反补贴关税、巴西等地新能源进口关税上升等因素，预计2025年乘用车出口增速将有所放缓，预计2024年/2025年乘用车分别出口 494.1万辆/561.4万辆，同比分别+19.3%/+13.6%,综合国内与出口市场，预计 2024年/2025年乘用车市场销量分别为2737.3万辆/2826.1万辆，同比分别+5.0%/+3.2%。

2024年自主品牌通过产品力与性价比优势大幅抢占合资/外资品牌份额，2025产品力与性价比提升趋势有望延续。从各车企的销售增(减)量来看，在2024年整体国内乘用车市场增量不明显的背景下，自主品牌正通过智能化、能耗、动力等全方面产品力和性价比的提升快速实现对合资品牌的替代，既有比亚迪、赛力斯、理想、零跑、小米这类新能源市场龙头企业，也有奇瑞、吉利这类加快推进新能源转型但仍有较大燃油车销量占比的自主品牌，在新能源与燃油车市场全面实现对合资品牌的替代。2025年伴随自主品牌车企技术的进一步成熟以及规模优势的进一步提升，新能源产品力与性价比提升趋势有望延续，为自主品牌新能源产品带来更明显的竞争优势，推动对合资/外资品牌的替代。

2024年终端经销商盈利能力大幅下滑，但在4政策驱动下的车市旺季实现库存的明显降低预计2025年合资/外资经销渠道出清将进一步加速，合资/外资品牌对自主品牌的供给侧竞争压力降低，预计将加速自主品牌的新能源替代趋势。据大搜车智云数据，2024年11月，油车市场二网批发价格为 17.3万元，同比-2.1万元，价格折扣率达到24.1%，同比+4.8pct，2024年以来燃油车市场价格战持续加剧，终端折扣率持续增长，以燃油车销售为主的合资/外资品牌经销商面临严峻的经营压力,据中国汽车流通协会副秘书长朗学红预计,2024年退网的4S店数量将达到4000家下半年将超过上半年(1500家左右)，过去三年每年退网数量2000家左右，燃油车渠道已初步进入加速出清阶段。2024年10月，合资品牌经销商库存系数为1.05，同比-45.0%，环比-11.8%，达到自2022年以来的新低水平，11月库存系数环比小幅回升至1.10，在车市销售火热下终端补库积极性较低，我们认为燃油车经销渠道已充分认识到在国内新能源替代不可逆趋势下转型的必要性,在顺利推进年末清库后，燃油车渠道出清将在2025年进一步加速,当前中升、永达等头部经销商集团已积极开展渠道转网,燃油车渠道出清加速预计将带来合资/外资品牌在市场供给侧竞争力的进步下降，有望加速自主品牌新能源产品替代的趋势。

2.结构:市场继续向“哑铃型”演进，预计 PHEV市场增长快于EV

2024年政策驱动整体车市结构向“哑铃型”演进，紧凑型市场缩量，预计2025年整体车市B+级产品销最增长动能更强。2024年1-11月，A00/A0/A/B+/MPV各细分市场的销量同比分别+26%/19%6%/+11%/10%，市场结构受政策驱动向“哑铃型”结构演进，低端的A00级产品与高端的 B+级产品销量增长明显，A00级产品价格较低，补贴优惠带来的购车优惠实感最为强烈，B+级产品消费人群消费能力较高，更易受到补贴政策驱动进行换购，因而低端与高端产品在政策驱动下取得了明显的增长。展望2025年，我们预计车市的B+级产品销量增长动能更强，主要是由于以旧换新政策对消费能力更强的高端市场消费者的透支效应更低，政策延续有望在2025年对高端市场形成更有力的提振作用。

2024年EV市场“哑铃型”结构特征更为明显,预计2025年增长动能B+级EV市场>A00+A0级EV市场>A级EV市场。2024年1-11月，EV市场A00/A0/A/B+/MPV各细分市场的销量同比+26%/+10%/-9%/+31%/+78%，市场结构与整体车市变化相一致，低端A00级车与高端B+级车销量取得明显增长。展望2025年,我们认为在考虑到2024年政策带来的一定程度的销量透支作用下,高消费能力人群对应的B+级市场的销量增长确定性要高于A00与A0级市场，A级市场由于家庭“首辆车”需求与EV 特性的错位，仍将面临一定的销量增长压力，因此预计 2025年增长动能B+级EV市场>A00+A0级EV市场>A级EV市场。

2024年PHEV继续成为驱动新能源市场扩大的主要动能，1-11月贡献超70%国内新能源乘用车销售增量，预计2025年PHEV市场增长动能继续高于EV市场，因此预计各细分市场增长动能排序为A级PHEV>B+级PHEV>B+级EV>A00+A0级EV>A级EV。2024年1-11月，EV乘用车/PHEV乘用车在国内分别实现销售529.0万辆/425.1万辆，同比+17.0%/+81.9%，渗透率分别为26.6%/21.4%，同比分别+3.4pct/+9.4pct，PHEV销量占比同比提升10.5pct至44.6%,从增量贡献来看，EV乘用车/PHEV乘用车分别贡献销量增量76.8万辆/191.4万辆，PHEV增量占比达到71.4%，是驱动新能源增长的主要动能。展望2025.当前我国充电基础设施建设速度与新能源车销量增速仍不匹配，据中国充电联盟数据，2024年1-11月，充电基础设施增量为375.6万台，其中公共充电桩增量为73.4万台，随车配私人充电桩增量为302.2万台，与1-11月国内新能源车销量 954.1万辆相比，增量车比仍高于2.5,我们预计在 2025年新能源替代进一步加速的背景下，充电基础设施建设速度仍将无法匹配，因此PHEV产品将继续成为驱动我国新能源渗透率向上的主要动力，增长动能整体高于EV市场，因此预计各细分市场增长动能排序为A级PHEV>B+级PHEV>B+级EV>A00+A0级EV>A级EV。

3.格局:智能化高研发投入带动高壁垒，行业集中度继续提升

智驾技术路线在端到端大模型驱动下，雷积累足够训练算法的数据，对车企带来保有量壁垒及研发投入高门槽。从而推动头部乘车份额继续提升。从2024年1-11月各车企在国内新能源市场取得的增量份额与市场份额的对比来看，2023年同期市占率排名前三的车企比亚迪、特斯拉、广汽市场份额均有所下降，但吉利、通用、长安等市占率较高的车企份额有所提升，零跑、奇瑞、赛力斯等2023年市占率较低的车企份额明显提升，叠加小米作为新进入者市占率快速提升，市场竞争格局快速演变，整体呈现出龙头份额下降，但行业集中度提升的趋势，2024年1-11月，国内新能源乘用车市场CR3/5/10分别为50.0%/61.7%/80.6%，同比分别+0.5pct/+0.2pct/+0.1pct。一方面我们认为龙头份额的下降符合中国地广人多的消费需求多样化特征，车型供给的丰富带来单一车型市占率的下滑，参考过往成熟的燃油车消费市场，2019年大众、通用、本田、吉利、丰田销量位居前五位，市场份额分别为19%/12%/8%/7%/7%，呈现出较为分散的格局;另一方面，新能源时代智能化技术的发展带来的高研发投入构建起更高的行业技术壁垒，推动行业集中度走向提升，2024年智能化技术领先的车企如赛力斯、长安(阿维塔)、吉利(极)、小米市场份额增长明显。展望2025年，智能驾驶走向大模型时代对研发投入将提出更高要求，预计智能化将驱动行业集中度继续提升，头部企业竞争优势将更为明显。

(1)A级市场:平台化、电动化、智能化是车企竞争核心能力，高阶智驾带来差异化竞争优势。A级PHEV市场:2024年市场供给增多带来竞争格局分散，2025年头部企业有望共同受益于市场高速扩张红利，比亚迪高阶智驾上车有望巩固行业龙头地位。2024年1-11月，国内A级PHEV轿车实现销量102.9万辆，同比+150.9%，A级PHEVSUV市场实现销量87.5万辆，同比+65.1%,从市场竞争格局来看,在比亚迪维持市场龙头地位的同时,其他车企如吉利、长安、长城、奇瑞在产品端全面发力，市占率均有一定程度的提升。展望2025年，一方面，A级市场盈利空间较高端车型更小，对车企规模优势与技术降本优势要求较高，预计市场份额仍将集中于头部车企，共同受益于市场高速扩张带来的销量增长活力;另一方面，比亚迪在10-20万元价格带产品搭载高速NOA等高阶智驾功能有望带来产品的差异化竞争优势,推动市场龙头地位的巩固，建议重点关注比亚迪、吉利、长安现有及新款车型。

平台化、电动化能力带来产品力与性价比的提升，与智能化合力形成更强技术护城河。我们认为基于出色的平台化造车能力与电动化能力，在为消费者提供具备出色性价比产品的同时维持可观盈利水平的能力是自主品牌当前在A级PHEV市场立足的核心竞争力。A级PHEV产品直接面向合资品牌经济型燃油产品的竞争,低油耗、长续航的电动化能力是加速实现对燃油产品替代的关键,而由于经济型产品的盈利空间相对较小，需要通过基于出色的平台化造车能力所带来的规模效应实现盈利的正向循环，我们认为当前A级PHEV市场头部车企比亚迪、吉利通过领先的平台化、电动化能力实现了产品力与性价比的提升，如比亚迪DM-i5.0平台带动PHEV亏电油耗进入“2”时代;吉利全新GEA平台与雷神混动EM-i系统带动A级PHEV产品动力、能耗、安全、空间等性能的全面升级，因此展望2025年来看，出色的平台化、电动化能力有望与智能化合力形成企业更强技术护城河，推动企业龙头优势巩固。

A级EV市场:2024年龙头市场份额继续提升，2025年平台化、电动化、智能化能力将成为车企核心竞争力。2024年1-11月，国内A级EV轿车实现销量51.3万辆，同比-20.3%，A级EVSUV市场实现销量85.4万辆，同比+0.3%，轿车销量出现同比下滑，SUV销量基本0增长，在整体市场缩量背景下，一方面，龙头车企比亚迪实现了轿车与SUV市场份额的进一步提升，吉利通过GEA架构下的首款EVA级SUV银河E5的热销实现了SUV市场份额的提升,印证了车企平台化、电动化技术在A级市场赋予车企技术护城河的能力;另一方面，小鹏MONAM03率先在A级产品上通过搭载高阶智驾功能实现对同级产品的降维打击，取得市场份额的明显增长，印证智能化带来的差异化竞争优势。展望2025年，在A级EV市场规模增长受限背景下，具备平台化、电动化、智能化能力的车企有望继续取得市场份额的增长，建议重点关注比亚迪、吉利、小鹏现有及新款车型

(2)B+级市场:头部企业智驾能力拉开代际差距，智能化技术壁垒不断提升，有望在高端市场取得明显竞争优势。头部车企高阶智驾能力拉开代际差距，引领高级别智驾功能由城市NOA走向车位到车位(D2D)，有望在高端市场取得明显竞争优势。2024年以来，智能驾驶技术研发走在前列的车企开始与第二梯队拉开代际差距,体现在三方面:一是大模型的量产上车以及城市NOA的大规模开城,以小鹏、华为、理想、小米为代表;二是头部车企将高级别自动驾驶带入更低价格区间,如小鹏P7+实现 20万元以内城市NOA标配;三是在城市NOA之上，头部车企开始加速推进更进一步的高级别智驾功能车位到车位(D2D)导航，如理想、小鹏、极等，我们认为2025年头部车企的智能驾驶差异化优势将更为明显，智能化将成为车企高端市场竞争的制胜之匙。

B+级PHEV市场:2024年市场竞争格局有所分散，2025年头部车企有望通过智能化能力延续竞争优势。2024年1-11月,国内B+级PHEV轿车实现销量47.8万辆,同比+70.2%,B级PHEVSUV市场实现销量174.4万辆，同比+73,7%，从市场规模来看，轿车市场在规模上相较SUV市场具有明显的差距，主要是由于产品丰富度差异带来的对燃油产品替代速度的差距，1-11月，B+级PHEV轿车市场仅24个车型在售，SUV市场在售PHEV车型达62个;从竞争格局来看，轿车与SUV市场竞争格局均有所分散，但轿车市场由于供给相对偏少，比亚迪龙头地位进一步提升，SUV市场智驾能力出众的赛力斯市场份额增长最为明显。展望2025年，轿车市场具备广阔的销量增长空间，预计产品智能化能力的提升将有望带来市场规模的快速扩大，SUV市场供给丰富，市场规模有望延续高速增长态势，智能化能力出众的头部车企将有望在2025年延续竞争优势，享受更多行业扩张带来的销量增长红利，建议重点关注吉利(极)、赛力斯(问界)新车型。

B+级EV市场:2024年市场竞争激烈带来竞争格局快速演变，龙头企业份额损失明显，2025年智能化能力领先车企有望脱颖而出。2024年1-11月，国内B+级EV轿车实现销量116.0万辆同比+30.7%，B+级EVSUV市场实现销量115.2万辆，同比+30.6%，高端EV市场是竞争最为激烈的细分市场，1-11月轿车与SUV市场在售车型分别达到60款和66款，产品供给的增加带来竞争格局的快速演变，特斯拉、比亚迪等龙头市占率明显降低。展望2025年来看，高端EV市场预计仍将维持市场规模增速放缓、产品供给持续丰富的发展趋势，在竞争激烈的市场环境下，头部车企领先的智能化能力将有望带来产品力的脱颖而出，建议重点关注理想、小米、小鹏、极氪新车型。

(3)A00&A0级市场:2024年头部企业强者恒强，2025年市场竞争格局有望继续维持稳定。2024年1-11月，国内A00+A0级EV市场实现销量152.8万辆，同比+21.3%，从市场竞争格局来看，头部企业比亚迪、通用(主要为上汽通用五菱)、吉利市场份额均有所增长。A00&A0级市场的盈利空间较A级车更小，对规模效应要求更高，市场份额更为集中，市场竞争格局展现出强者恒强态势，展望2025年，预计未来市场格局将继续维持稳定，份额集中于头部车企，建议重点关注比亚迪、吉利现有及新款车型。

4.出海:自主品牌海外扩张步伐不断，出口增长前景十足

2024年乘用车出口稳增长，PHEV为新能源出口增长贡献新动能，预计2025年乘用车出口561.4万辆，新能源乘用车出口增速将有所回升，预计2025年新能源乘用车出口130.4万辆，同比+8.9%。2024年1-11月，我国出口燃油乘用车341.4万辆，同比+28.4%，保持高速增长态势在俄罗斯、中东、中亚等地区我国自主品牌燃油产品仍持续通过出色的产品力获取市场份额。2024年1-11月，我国出口新能源乘用车110.5万辆，同比+4.2%，其中EV乘用车出口86.7万辆，同比-10.8%，渗透率同比-6.9pct至19.2%，主要受到欧洲地区反补贴调查和东南亚地区汽车市场低迷两方面因素影响，PHEV乘用车出口23.8万辆，同比+169.4%，渗透率同比+2.9pct至5.3%，在全球市场下，我国PHEV产品在亏电状态下的燃油效率逐渐达到与外资品牌燃油车相近的水平，并凭借新颖的外观设计、更高级的硬件设施、动力优势等形成了差异化的竞争特色，海外接受度快速提升。展望2025年，受益于我国自主品牌产品力提升，预计燃油车出口仍将保持稳步增长态势，受益于全球新能源市场的继续发展以及自主品牌持续推进海外扩张,预计新能源出口增速将有所回升预计 2025年乘用车出口561.4万辆,同比+13.6%,其中新能源乘用车出口130.4万辆,同比+8.9%。

下半年车企海外扩张步伐不断，新能源出口增长具备广阔前景。下半年以比亚迪、吉利、长安哪吒、小鹏为代表的车企通过新车上市、渠道开设、工厂投产等“供产销”一体式布局在海外继续扩张，自主品牌新能源产品不断进入新的海外市场，提升产品覆盖面，在自主品牌的加速拓展下我们预计新能源乘用车出口将继续降低对欧洲市场依赖，在全球其他地区具备广阔增长前景。