电表行业出口及供需展望分析

智能电表渗透率提升趋势持续，国内企业海外市占不断提升。

复盘行业：我们认为，海外积压需求等因素导致2023年电表出口较快增长，2024年增速有所放缓。但复盘长周期全球贸易数据可以看出，全球电表需求在中长期可以实现稳健增长，我国电表出口复合增速达17.4%。

短期出口复盘：根据海关总署数据，2024年前11月，我国电表出口额103亿元，同比+12.5%；2023年出口额99亿元，同比+23.9%。我们认为，2024年电表出口额增速放缓可能与2023年消化了部分前期海外积压需求有关。

长周期复盘：人口增长、智能化升级驱动全球电表需求中长期持续增长，智能化渐进扩散平滑了需求释放节奏。根据OEC数据，复盘2000-2022年，全球电表贸易金额CAGR为7.5%，我国电表出口CAGR为17.4%。尽管单一地区电表更替存在周期，但电表需求具有长期稳健增长驱动力，主要系用电人口增长、电表智能化带来价值量持续提升等。同时，受制于各国或地区经济实力与基础设施条件，电表智能化升级在不同区域呈现逐步扩散特征，有效地平滑了全球需求的释放节奏。

需求展望：未来5-10年全球智能电表市场有望维持5-10%左右的增速，部分低渗透率地区有望较快增长。Ø 全球智能电表需求：多机构对于全球未来5-10年智能电表需求CAGR估计均在5-10%。例如Grandview估计2023-2027年智能电表市场规模CAGR为7.6%，Fortune Business估计2024-2032年CAGR为8.9%。由于智能电表统计口径等差异，全球咨询机构对智能电表的规模估计存在较大出入，主要差别可能在于是否含燃气、水表等，其中Grandview估计2022年全球智能电表规模为116.5亿美元，Fortune Business估计2023年全球智能表计规模为240.8亿美元；MENAFN预计2020年全球AMI高级计量基础设施市场规模为194亿美元，2028年为363亿美元。此外，目前对于传统电表需求的估计较为缺失。

刚需驱动：1）对于发展中国家，智能电表可解决电费回收和偷电问题，南亚、拉丁美洲和非洲地区的智能电表渗透率不足10%；2）对于发达国家，智能电表是智能电网的重要组成，可再生能源发展、电网可靠性提升需求等是重要驱动力。Ø 区域分析：低渗透率新兴市场有望较快增长，欧洲高端市场仍具增长潜力。根据BergInsight估计，亚太是最大市场，其中印度和孟加拉规划目标高，对应南亚市场2023-2029年累计安装量CAGR达61.4%；拉美2022-2028年累计安装量CAGR达21.7%。另据JCR调查，欧洲多国积极推进智能电表计划，有望成为全球第二大市场。

供给展望：稳健性看布局广度和深度，壁垒看本地化及直销客户。 Ø 稳健性：单一市场难免波动，稳健增长关键看全球布局广度，高端市场突破有望贡献弹性。由于各地市场需求多样、无统一行业标准，实现广泛布局对于企业定制化研发、市场营销国际化、海外运营等综合实力提出了较高要求。国内企业已进入亚洲、非洲、南非等许多新兴市场，当前部分企业突破了欧洲高端市场，主要系，1）新能源发展增大对智能电表刚性需求，2）中国企业与欧洲本土表厂技术差距不断缩小，3）欧洲经济不佳对高性价比产品需求提升。

 竞争壁垒：我们认为核心壁垒是，1）建厂与本地化，2）直销高壁垒电网客户，3）解决方案能力。根据德勤发布的《2023新型中国企业高质量出海白皮书》，中国企业出海分为出口贸易型、海外营销型、海外运营型、全球化运营型四类，不同类型也展示企业出海的不同阶段，其中电表企业出海已经进入到海外运营阶段。 l 展望投资：优质公司电表业务具有长期成长性，同时电表渠道有望为相关公司打开电网侧配电市场，从而打开更广阔成长空间。尽管海外电表短期需求判断和跟踪相对困难，但低估值为相关公司提供较好的安全边际，且历史数据也验证了该行业中长期仍具成长性。