海力风电主营业务、股权结构及收入如何？

高弹性海风标的，守得云开见月明。

江苏海力风电设备科技股份有限公司成立于 2009 年，是一家专注于海上风电零部 件制造领域的企业，于 2021 年在深圳证券交易所成功上市。公司产品线涵盖塔筒、单 桩、导管架、升压站、漂浮式风机基础、过渡段及套笼等。同时，公司还涉足新能源开 发以及施工和运维领域，形成了三大业务板块并驱的业务形态。2023 年公司业务收入主 要来源于风电设备，占比高达 97%，其他业务收入占比 3%。在风电设备中，桩基业务 收入最高，桩基/塔筒/导管架收入分别 11.1/3.9/1.3 亿元，占营收比重 66%/23%/8%。公 司在海上风电设备零部件生产方面占据显著优势，是国内能够完全配套海上风电塔筒、 桩基、导管架、升压站等设备零部件生产的少数企业之一，与风电场施工商、风电场运 营商、风电整机厂商建立紧密的业务合作关系。公司以 “海上+海外” 的两海战略为指导 理念，在海上风电领域深耕，积极主动地开拓海外市场。

公司主营业务分为三大部分：风电设备零部件制造业务、新能源开发业务、施 工及运维业务。 风电设备零部件制造业务：主要包括风电塔筒、桩基、导管架等。1）塔筒：是 风力发电机组的重要组成部分，作为风电机组和基础环（桩基、导管架）间的连接 构件，传递上部数百吨重的风电机组重量，内部设有爬梯、电缆梯、平台等内件结 构，以供风电机组的运营及维护使用。公司生产的风电塔筒产品覆盖 8.5MW 及以下 普通规格产品和 10MW 以上大功率等级产品。2）桩基：风电场建设中的关键结构 部件，用于支撑风力发电机组，上端与风电塔筒连接，下端深入数十米深的海床地 基中，确保风电机组在海上的稳定性和安全性，对海底地质和水文条件要求较高。3） 导管架：海上风电场的基础结构，由上部钢制桁架与下部多桩组配而成，上端与风 电塔筒相连、下端嵌入海床地基中，起到连接和支撑作用，适用于复杂地质地貌的 海洋环境。 2024 年上半年，桩基业务收入为 1.31 亿元，占营业总收入比例为 36%，同比 减少 84%；风电塔筒业务收入为 1.30 亿元，占比为 36%，同比减少 23%；导管架 业务收入为 7378.52 万元，占比 20%。

新能源开发业务：公司在收购海恒如东海上风力发电有限公司 100%股权后， 使用部分超募资金对海恒如东参股的 6 家海上风电开发、运营项目公司进行相应实 缴出资，积极布局新能源开发领域。 施工及运维业务：公司与中天科技合资打造海工船，延伸产业链，助力提升综 合竞争力，为风电场的建设和运营提供全方位的服务。

公司股权结构清晰，战略布局明确。董事长许世俊、董事许成辰为公司实际控 制人，合计持股比例为 46.37%。董事长许世俊为公司创始人，1980 年至 2000 年 任如东县棉机厂供销科长，厂长，2000 年起任龙腾机械董事长，总经理，2009 年 至 2018 年任海力有限执行董事，总经理，2018 年起任江苏海力风电设备科技股份 有限公司董事长。公司第三大股东为沙德权（持股 9.99%），任公司董事、总经理。

公司收入波动较大，和海风行业景气高相关。2020-2023 年公司收入分别为 39/55/16/17 亿元，同期国内海风装机分别为 3.85/16.90/5.05/6.33GW。 从毛利率角度来看，与行业景气共振，2020-2023 年公司综合毛利率分别为 24%/29%/15%/10%，2020 和 2021 年海风进入抢装阶段，由于公司产品为原材料 成本加成方式报价，景气上行时加工费同样提升，因此 2020-2021 年公司毛利率较 高，达到 24%-29%；2022 年为海风平价元年，受到 2021 年抢装的高基数影响， 2022 年开始国内海风装机锐减，导致公司产品出货骤降，订单减少的 2022-2023 年，由于固定成本依然维持不变，因此单位产品分摊的固定成本上升，快速冲击盈 利水平，2022 年综合毛利率降至 15%，2023 年延续 2022 年的低景气度，毛利率 持续下降至 10%。 从费用角度来看，公司销售费用率总体维持较低水平，但管理费用率波动较大， 管理费用绝对值相对平稳，在收入及盈利较好的年份，期间费用率在 1%上下，在收 入下行阶段，期间费用率上升，2022-2023 年管理费用率达到 4%-5%。 对应到净利率来看，公司 2020-2023 年净利率分别为 6.2/11.1/2.1/-0.9 亿元。 展望 2025 年，我们认为公司将受益于国内海风开工高增，实现收入、毛利率、 净利率的向上修复。