佩蒂股份发展历程、股权结构及营收分析

宠物咬胶一马当先，双轮驱动力争上游。

1.发展历程：国际咬胶代工龙头，入局国内主粮市场

佩蒂股份成立于 2002 年，最早以出口代工宠物咬胶起家，产品遍布全球，主要客户为 美国品谱、沃尔玛等国际知名品牌商/商超等。公司发展主要分为四个阶段：

第一阶段（2002-2009）：深耕咬胶，远销海外。创立初期公司主要通过海外代工的方式 出口宠物咬胶产品，凭借自身实力逐渐从 OEM 转变为 ODM。佩蒂始终坚持创新与研发， 获取了狗咬胶生产发明专利并主持制定了《宠物食品-狗咬胶》国家标准，在宠物行业 崭露头角。第二阶段（2009-2018）：国际认可，全球供应。2009 年佩蒂取得了欧盟“FVO”官方认 证，打开了全球供应链并在越南设立工厂。凭借人工、原材料、关税的优势加速开拓海 外市场。2017 年佩蒂股份于 A 股正式上市。 第三阶段（2018-2024）：突围国内，双轮驱动。2018 年 7 月，佩蒂股份杭州管理中心揭 牌成立，正式进入国内外双轮驱动新时代。公司一方面稳定发展 ODM 业务，扩展海外 工厂；另一方面开拓国内市场，聚焦自主品牌，打造畅销大单品，成功推出爵宴、好适 嘉品牌，不断冲击宠物中高端粮市场，爵宴凭借爆款高端狗零食一战成名。 第四阶段（2024 至今）：主粮问世，势能迸发。2024 年 5 月爵宴首推新品类风干粮，聚 焦宠物食品消费者最大需求品类，进军高端狗主粮板块，自主品牌营收上限有望大幅提 高。

2.股权结构：管理层经验丰富，股权激励明晰

据24 年三季报显示，公司实际控制人为陈振标与郑香兰夫妇，陈振标持有 32.35%的股 份，郑香兰持有 3.26%的股份。第二大股东陈振录持股 10.45%，与实际控制人陈振标为 兄弟，具有一致行动关系。董事长陈振标深耕宠物行业 30 余年，是国内首批狗咬胶产 品关注者与开发者，在咬胶制造领域经验丰富，主要负责海外市场开拓，坚守创新带领 公司发展成国际知名的宠物食品企业，副董事长、副总经理早年已加入公司，均陪伴公 司成长 20 余年。其他公司管理人员均在相关领域具有丰富的经验，助力公司搭建高效 的管理组织架构。同时，高管团队分工明确，国内外业务、生产销售业务均有专门的高 管人员负责。

新生代新布局，战略战术协调高效。公司副总经理、佩蒂智创 CEO 陈聂晗作为管理层 中的新生代力量，聚焦并深耕国内市场，坚持革故鼎新、制定正确战略为公司自主品牌 打实地基并指明方向，洞察当下宠物市场趋势与需求，成功打造“大单品”战略，带领 自主品牌爵宴进军高端宠物狗零食、主粮赛道并推出多款爆款产品，积极内部改革创新 矩阵式公司职能部门结构并打造宠物友好型公司生态。品牌副总裁李胤深耕市场和品牌 营销领域，从业多年并经验丰富，聚焦细分市场打造公司特有多元化品牌。新一代管理 者分工明确、配合默契，用正确的战略指引与系统化运营策略打造高效团队。

股权激励明晰，调动员工积极性。2022 年限制性股票激励计划拟以 8.83 元/股的授予价 格向符合首次授予条件的 242 名激励对象授予 208 万股限制性股票。股权激励计划和员 工持股计划有利于留住公司核心骨干人才，增强公司凝聚力，促进公司长期稳定发展。

3.经营分析：海外业务恢复后重现稳增，品牌增速亮眼

24 年营收增速回到正轨，国内品牌持续高增。公司 2018 年以来，营业收入整体实现稳 步增长。从 2018 年的 8.69 亿元增长到 2023 年的 14.11 亿元，CAGR 达 10.2%；24 年三 季报实现营业收入 13.23 亿元，同比增长 44.34%；实现归母净利润 1.55 亿元，同比增长 630.85%，相比同期实现大幅扭亏。自 2018 年佩蒂开拓国内市场，国内市场营业收入持 续稳步增长。从 2018 年 0.46 亿元增长到 2023 年 3.5 亿元，近五年的 CAGR 达 49.8%； 24 年半年报实现国内业务营业收入 1.57 亿元，同比增长 24.55%，占总营收比重为 18.53%，较 22 年年报上升 2.63pct（23 年海外业务受欧美去库存影响规模收缩，不具有 可比性）。与行业内同时开拓国内业务的可比公司相比，在体量上公司保持较强优势。

24 年海外业务已逐步恢复，24 年收入体量有望恢复至 22年出口水平。22Q4受到海外库 存调整叠加汇率波动产生的汇兑损失，公司归母净利润同比下降64.89%。公司头部客户 集中，2018-2023 年公司营业收入 CR5 均保持在 70%以上，23Q1 营业收入与净利润双双 承压，主要系核心客户海外库存调整、订单量不及预期导致海外市场销售收入下滑。 23Q4 海外库存调整完毕，宠物食品海外出口量开始恢复，至 24 年 12 月已实现连续十六 个月正增长。根据海关总署公开数据，24 年 12 月宠物食品出口 9.34 亿，同比增长 14.84%，预期未来出口持续性和景气度均较好，25 年出口规模有望进一步增长。

海外业务占比较高，咬胶产品为海外业务核心品类。分地区来看，公司海外业务收入从 2018 年的 8.01 亿元增长到 2023 年的 10.62 亿元，CAGR 达 5.79%，24H1 实现海外业务 收入 6.89 亿元，同比增长 87.79%，根据招股书披露 Spectrum Brands、沃尔玛、PetSmart 均为公司核心客户。分产品看，宠物咬胶包含植物咬胶和畜皮咬胶，是公司当前主要经 营的业务，24H1 营业收入达到 5.61 亿元，占据总营业收入的 66.29%。主粮和湿粮产品 聚焦国内市场，24H1 营收 8207.32 万元，呈现逐年成长趋势，体现公司向主粮市场坚定 进发的战略。

24 年毛利率提高幅度较大，期间费用率下降。2019-2023 年受柬埔寨工厂产能释放不全、 疫情影响出口、汇率等因素影响，公司整体毛利率持续下滑；2023 年叠加海外业务受欧 美去库影响，毛利率下滑至 20%以下，对公司净利润水平造成较大影响。随着 24 年欧 美去库完成，海外业务收入和毛利率逐步恢复；24 年前三季度公司毛利率大幅回升至 28.01%，较 23 年前三季度提高 11.20pct 。此外， 24 年柬埔寨工厂产能利用率快速爬坡， 年底产能利用率达到 90%，前三季度贡献净利润 3300 万，毛利率同比提升。同时，期 间费用率受益于公司海外业务恢复与国内收入规模扩大，24 年前三季度整体来看有一定 下降。