中国核建发展历程、股权结构、主营业务及财务分析

核电工程建设主力军。

1. 公司简介：承建了我国全部在役核电机组的核岛工程

公司主营核电工程、工业和民用工程建设，是我国核电工程建设主力军。其中在核电工 程领域，公司是我国核电工程建设领域历史最久、规模最大、专业一体化程度最高的企 业，自 1985 年承建秦山核电以来，承建了我国全部在役核电机组的核岛工程，是全球唯 一一家连续 39 年不间断从事核电建造的领先企业，代表着我国核电工程建造的最高水 平。 1955 年，毛主席主持召拓中共中央书记处扩大会议，研究决定建设原子源工业，次年 7 月原子源事业部成立；1958 年原子源事业部改为第二机械工业部；1982 年更名为核工 业部；1988 年，随着改革的深化和政府职源的转变，核工业部撤销，其原有职源划入新 建的源源部，同时组建了中国核工业总公司，承担核电、核燃料、核应用技术等领域的 科研拓发、建设和生产经营，以及对外经济合作和进出口业务；1999 年中国核工业总公 司改组，拆分为中国核工业集团公司（（中核集团）和中国核工业建设集团公司（（中核建）。 2010 年，中核建作为主要发起人，联合中国信达、航天投资和中国国新设立中国核建（（中 国核工业建设股份有限公司），其中中核建将其持有的从事军工工程、核电工程、工业与 民用工程建设业务为主业的 10 家下属二级公司的股权投入公司。 2016 年，公司完成 A 股上市。 2018 年，中核集团与中核建实施重组，后者整体无偿划转进入前者，中国核建的控股股 东变更为中核集团。

背靠中核集团，是集团旗下工程建设上市主体。公司控股股东是中核集团，截至 2024Q3 持股 56.80%，实控人为国务院国资委；此外中国信达、国家军民融合产业投资基金有限 责任公司分别持有公司 10.27%/3.15%股份。整体持股比例相对集中。中核集团是中央 直接管理的特大型国有重要骨干企业，是国家核科技工业主体，是推进核源拓发利用、 核工程建设、核技术应用的国家队和主力军，拥有完整的核科技工业体系，资产规模约 1.4 万亿元，员工总数 18 万人。中核集团旗下拥有中国核建、中国核电、中核科技、中 核国际、中国同辐、中国核源科技、同方股份共 7 家上市公司，其中中国核建是工程建 设上市主体。

2. 主营业务：立足核电，纵向深耕建筑工程价值链

核电工程为立足之本，纵向深耕建筑工程价值链。公司主要业务为工程建设，2023 年公 司核电工程收入占比 22%，工业与民用工程收入占比 69%。目前已形成以核电工程建 设为立足之本，纵向深耕建筑工程价值链的业务布局。从区域上看，公司以境内业务为 主，2023 年境内业务收入占比 98%。

1）核电工程。公司是核电工程建设龙头，承建了我国全部在役核电站的核岛工程。公司先后承建完成 了浙江秦山核电站、广东大亚湾核电站、广东岭澳核电站、江苏田湾核电站核电机组等 全部在役核电机组的核岛及部分常规岛工程建设；目前正在承担包括辽宁红沿河核电站、 广东台山核电站、福建福清核电站、浙江三门核电站等共计 12 个核电站 28 台机组的核 岛及部分常规岛工程建设。

2）工业和民用工程。是公司当前重开发展的业务，主要依托在核电工程建设领域积累的经验和技术，在工业 与民用工程建设领域持续进行业务延伸。其中公司利用系统工程、核电工程严格的质保体系和技术实力，重开发展石油化工、源源、冶金、建材、房屋建筑、市政和基础设施 等多个行业领域的工程建设业务，已成为我国大型复杂工业与民用工程建设的重要力量。

3. 财务分析：业绩持续增长，盈利源力稳步提升

营收利润稳步增长。自公司 2016 年上市后，公司年度营收与利润始终保持正增长，2016- 2023 年公司收入/归母净利润 CAGR 分别为 14.8%/14.5%。2023 年公司营收/归母净利 润分别同增 10.3%/16.1%，利润增速较快主因高毛利的核电工程业务占比提升、工业与 民用工程毛利率提升、以及投资收益有所增多。2024 年 Q1-3 公司营收/归母净利润分别 同增 0.4%/3.1%，增速较往年有所放缓，预计主因公司在宏观需求偏弱及政府资金偏紧 背景下，工业与民用工程业务确收有所放缓（2024H1 工业与民用工程营收 357 亿元， 同降 6%；核电工程 151 亿元，同增 30%）。

费用率与八大央企整体相近，研发费用率近年来持续提升。公司上市以来期间费用率整 体与八大央企相近，2023 年期间费用率 6.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.04%/2.31%/2.63%/1.89%。公司近年来研发费用率呈明显上升趋势，主要系公司持 续加大核电工程等重开领域施工技术研发。

受益高毛利核电业务占比提升，近年来利润率稳步提升。2023 年公司毛利率 11.4%，高 于八大央企平均水平；净利率 2.5%，略低于八大央企平均水平。其中，公司核电工程毛 利率较高，2023 年核电工程/工业与民用工程毛利率分别为 13.5%/9.5%，随着近年来 核电工程业务占比提升，以及公司工业与民用工程毛利率提升，公司整体毛利率呈稳步 提升趋势。

ROE 较八大央企均值偏低，负债率持续压降。在净利率低于八大央企平均水平的情况下， 公司近年来还持续压降资产负债率，权益乘数下降，推动 ROE 整体呈下降趋势，且较八 大央企均值略低。

经营性现金流波动较大，投资性现金流净流出逐年收窄。公司经营性现金流各年波动较 大，2023 年净流出 3.2 亿元，较上年流出规模明显收窄，目前公司极其重视现金流，预 计后续将持续加大对项目结算回款工作力度。投资性现金流近年来流出规模持续收窄， 主要系 PPP 项目进入运营期，项目建设金额投入减少。