如何看待以旧换新国补政策？

以旧换新国补显著拉动相关品类销售增长。

2024年国补政策自7月陆续启动至12月底结束，覆盖家电、汽车、电动自行车、家装家居及消费电子产品等。中央安排1500亿元超长期特别国债“真金白银”补贴消费者，耐用消费品补贴带动效应强，旨在扩大内需提振经济。 对比过往2024年国补品类更多、补贴比例更高、门槛更低。2022年以旧换新缺乏中央资金支持未能显著促进家电零售增长，2024年中央提供远超以往的资金支持，力度更大。  以往以旧换新正常在消费疲软背景下推行，退出后增速小幅回落。 如2009年政策启动后短期内大幅拉动零售增速至50%，高增长维持近两年，但退出后明显回落。

补贴资金分配流程上，中央1500亿资金综合各地区人口、GDP、保有量等多重因素确定下达地方的资金规模，补贴金额由中央和地方政府9:1承担，东中西部地区承担比例有小幅差异 。据多省披露补贴额度测算得家电家居类目占补贴资金约占整体35%，补贴主要流向一级能效产品。 国补流程需政府、企业和消费者三方协同参与。地方政府制定实施细则，由地方商务局征集并审核参与企业以及向企业拨付补贴资金。参与企业需向政府申报获取补贴资格并向消费者提供补贴产品。消费者在指定渠道领取补贴资格后购买产品即可支付立减，补贴资金多为企业垫付并报送给政府核销机构，审批后拨付资金。

品类覆盖家电和家居且呈高客单价特点，各省市可自主扩充品类，补贴比例集中在15%-20%。 参与商家需具备开具发票和“送新换旧”运营能力，当地存在较多家电家居与电商企业的地方政府开展时间早积极程度高。 消费者需到电商平台或京通（北京）、云闪付等指定平台申领资格，大多补贴限制IP或收货地址，部分补贴可全国使用。

2024年8月底以来，国补已撬动家电品类2000亿销售额。截至12月6日，单个消费者使用国补政策购买的家电数量为1.5台，已产生较好连带效应，商务部表示将继续指导地方抢抓岁末年尾消费旺季，充分释放家电以旧换新补贴杠杆效应。 以旧换新显著拉动家电零售额提升，9-10月家电家居增速同环比明显拉升。家电家具类目零售额6月yoy-7.6%，7月为2.4%，国补政策落地后9月和10月大幅改善，10月家电同比增速高达39%，家具类目因其比家电类目政策落实时间慢增速仅略有增长。10月家电家具零售同比增速均达到2024年以来新峰值。

预计明年品类和范围将进一步扩充，仍以“住”“行”相关大件耐用品为主，叠加更多“吃”“穿”相关品类进一步刺激消费。11月8日财政部部长表示2025年将“扩大消费品以旧换新的品种和规模”。2025年1月3日国家发改委负责人表示要加力扩围“两新”政策，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品给予补贴，加大家装消费品换新的支持力度。江苏、安徽、云南等地已增加了智能家居、家装家纺等补贴品类，我们预计消费品以旧换新政策未来有望延续，线上渠道、补贴对象与补贴力度将持续扩大。

短期刺激效应显著，预计未来稳定在两位数增长。对比2009年家电下乡国补政策，启动初期快速拉动增长，两年补贴期间仍保持较快增长。若本次国补持续时间延长，2025年初可能出现季节性增速回落，预计政策持续期内仍将保持较快增长。

预计2024年中央家电补贴金额500亿可撬动2600亿销售额，有效增量846亿。9月以来国家多次披露补贴资金使用情况，假设杠杆系数维持在5.2 ，测算得出2024年家电中央补贴金额约500亿，可拉动销售2600亿，撬动品类yoy+31%，预计实际yoy+9%；  预计2025年撬动家电销售额可达到4555亿，有效增量1482亿。1）假设2024年补贴落地实行自8月10日开始，日均补贴金额3亿元；2）假设2025年悲观/中性/乐观情景日均补贴金额为24年的60%/80%/100%，3）假设杠杆系数维持不变，国补带来有效销售增量与2024年一样为33%，测算得2025年补贴分别为657/876/1095亿元，不同情景下2025年实际撬动销售额1112/1482/1853亿元，国补带动yoy+11%/15%/19%；

结合国家统计局与欧睿数据，我们估算2023年国内家纺类销售额接近2500亿元，yoy-5-0%，主要场景为结婚、搬家以及日常更新，与房地产联系密切； Ø 渠道看，家纺线上化率较高，据欧睿数据，估算2023年线上化率35%，预计纳入国补后将有效带动线上渠道购买。2023年水星家纺/富安娜/罗莱生活/梦洁股份四家上市公司的线上营收占比分别为57%/40%/30%/23%；Ø 假设：1）家纺与家电需求场景类似，假设国补撬动家纺杠杆系数与家电相同（均为5.2，有效增量占比33%），2）由于家纺总规模小且货值低，假设家纺国补金额为家电20%共计100亿元（家纺规模为家电1/4），Ø 测算得2025年悲观/中性/乐观预期下国补带来家纺增量222/296/371亿元，撬动增长9%/12%/15%。