上海医药发展历史、主要业务、股权结构及业绩分析

上海医药，国内领先的工商业一体化龙头。

1. 历史悠久，工商业持续拓展

上海医药创立多年，深耕医药商业，医药工业逐步兑现。公司发展分为几个阶段：起步期（1979-2011 年）：上海医药前身是上海四药，1994 年在上交所挂牌上市，2001 年改制为上药集团，2008 年上实集团重组上药集团成为新上海医药，2010 年公司在 A 股复牌，2011 年公司在港股上市，成为两地上市的医药商业龙头。这一阶段，公 司持续完善体制，完成公司整体在沪港两地的上市。

扩张期（2011-2019 年）：2011 年公司完成对上药科园信海 100%股权的收购，加上 之前对上实医药和中西药业的合并，医药工业营收规模持续扩张，业务区域逐步由华 东扩张至全国。这一阶段，公司持续整合扩张，2017 年收购上药康德乐，2019 年合 资成立 SPH-Biocad。

突破期（2019 年至今）：这一时期，公司持续深化改革，推动治理结构、市场化机制 更加完善，提升经营质量。2022 年，公司以定增方式引入云南白药作为公司第二大 股东暨战略投资者，定增总额 140 亿元，云南白药和上海医药，在中医药、大健康、 医药商业领域发挥资源和渠道协同优势。2023 年，公司推进医药商业南北板块整合， 提升经营效率；2024 年，上海前沿开业，公司持续加码创新业务。

2. 医药商业和医药工业版图完善

公司持续扩张医药商业和医药工业版图，业务矩阵完善。目前公司业务主要涵盖医药工业 和医药商业，业务矩阵完善：1）医药商业：主要包括分销业务和医药零售业务。分销业 务主要由上药控股开展，医药零售业务由华氏大药房雷允上连锁药房、国风大药房等药房开展，还包括专业 DTP 药房。2）医药工业：包含化药及生物药板块、中药板块、医药研 发板块、医疗器械保健品板块，其中化药及生物药板块和中药板块分别有近十家控股公司 进行业务开展，医药研发业务主要由上药研究院及直属分院开展。

3. 上海国资委控股，引入战略投资者促进股权结构多元化

上海国资委为控股股东，国企改革引入云南白药作为战略投资者。公司股权结构清晰，实 控人为上海国资委，上海国资委通过上实集团、上海上实和上药集团合计持有公司 28.82% 股权。2022 年，公司以定增方式引入云南白药作为公司第二大股东暨战略投资者，定增 总额 140 亿元，有利于双方在中医药、大健康、医药商业和新业务领域开展合作，规模化 双向采购保障双方中药材供应链稳定。股权结构的多元化，推动公司治理结构、市场化机 制、决策机制、激励机制的进一步深化改革。

核心管理层于近两年换届，改革有望为公司注入活力。公司在 2023 年进行了主要管理层 的换届，包括执行总裁李永忠和总裁兼财务总监沈波等，同时上海医药的战略投资者云南 白药的首席执行官董明就任公司执行董事，有望深化双方的合作，激发组织活力。今年 3 月，公司新任董事长杨秋华上任，也代表着上海医药这次的管理层调整顺利完成。新领导 班子有望带领公司深化改革，提升经营效率和活力。

4. 公司业绩稳健，看好后续利润改善

收入增长稳健，净利润 2024 年恢复增长。公司 2005 年上市以来营收持续稳健增长，近 年来增速较为平稳，2019-2023 年收入 CAGR 达 8.7%。公司归母净利润 2020 至 2022 年增速均在 10%以上，增长稳健。2023 年受到上药康希诺资产减值损失和子公司第一生 化被罚款等影响，归母净利润同比下滑 32.9%，扣除一次性特殊损益后归属于上市公司股 东的净利润为 49.19 亿元，同比增长 2.99%。2024Q1-Q3，公司收入/归母净利润分别同 比+6.1%/+6.8%，利润恢复增长。随之后行业环境好转，账期压力缓解，公司有望释放更多利润。

分行业看，公司收入主要由商业板块贡献，商业和工业贡献利润额接近。收入端看，公司 营业收入主要由分销业务贡献，2024H1 分销业务贡献收入 1,270 亿元/+6.9%，占到公司 主营业务收入的 9 成以上，剩下 1 成主要由工业业务贡献。毛利额看，虽然公司分销业务 贡献收入远超工业，但由于工业毛利率显著高于分销业务。2024H1 工业/分销业务的毛利 率分别为 61.6%/5.9%，两者贡献的毛利额接近，2024H1 工业/分销业务分别贡献 78/75 亿元毛利润。利润额看，2024Q1-Q3 医药商业/医药工业/参股企业分别贡献 26.5/18.6/3.9 亿元利润，医药商业和医药工业分别贡献公司五成以上和约四成的利润。

南北整合显著优化费用率。公司降本增效成果显著，2023 进行商业板块南北整合，今年 整体费用率表现较好，销售费用率由去年全年的 5.3%显著下降至今年前三季度的 4.5%。 随明年行业院内采购回暖，公司利润率有望继续改善。

应收账款周转率表现优于同行，期待院内回暖。今年前三季度，由于院内回款压力持续， 流通公司应收账款周转率有所提升，应收账款计提的坏账损失额也有所上升，对行业利润 端带来压力。具体公司来看，上海医药应收账款周转率下降幅度较小，整体渠道控制能力 较好，但仍然存在账期压力。随后续院内采购恢复，账期压力有望减小。