宏发股份发展历程、股权结构、主要产品及业绩分析

深耕继电器领域，铸就全球领先地位。

1. 深耕继电器行业四十余年，质量+效率奠定市场地位

深耕继电器行业四十余年，三次创业打造全球领先地位。公司创立于 1984 年，前 身为武汉力诺太阳能集团股份有限公司，在公司发展阶段专注于继电器技术的研发与制 造，主要从事继电器和电气产品的生产、研发及销售业务。公司的发展历程可分为以下 三个阶段： 早期萌芽阶段（1984-1998 年）：1987 年公司明确产品定位与市场定位，以中国厂 家商标及型号取得 UL 认证并于 1988 年确定了“以市场为导向，以质取胜”的经营方针； 1994 年公司出口首次实现超内销，实现外向型战略目标；1998 年，公司成立了精合子 公司，开启了自主研发自动化设备设计及制造的征程。 中期演进路径（1999-2007 年）：2000 年，公司获得第一个产品专利；2003 年公司 产品 HFD3 信号继电器，实现国内第三代信号继电器高端产品的突破；2007 年公司获中 国名牌产品称号。 后期发展：（2008 年至今）：公司于 2008 年进行股份制改造，成立“厦门宏发股份 有限公司”，并于 2012 年成功上市；随后几年加快推进产业基地建设，功率继电器全球 市场份额名列前茅；2020 年销售规模超过 100 亿元，实现历史性突破；2022 年于全球 继电器行业率先推出第五代信号继电器并量产；2023 年，公司获得“2023 年度电子信息 竞争力百强企业”等多项荣誉称号。

公司股权结构清晰，战略布局明确。董事长、董事郭满金为公司实际控制人，成立 宏发前曾任职于江西吉安国营第 4380 厂，现任宏发科技有限公司董事长兼总经理。截 至 2024 年，公司第一、第二大股东为有格创业投资有限公司、香港中央结算有限公司， 持有的公司股份分别为 27.35%、20.15%，除上述股东外，其他股东持股比例均不超过 5%。公司的子公司战略布局明确，在福建、浙江、四川、山东等地区分别建立了厦漳、 东部、西部三大研发生产基地，并在美洲、欧洲及东南亚国家和地区建立了营销和服务 网络，多次在继电器产品研发与生产方面实现新突破。

专注继电器产品研发生产，市场占有率全球第一。公司主要从事继电器和电气产品 的生产、研发及销售业务，主要产品包括继电器和电气产品，其中，电气产品包括低 压电器、高低压成套设备等多个类别。继电器为发行人主要产品，主要包括功率继 电器、汽车继电器、信号继电器、工业继电器、电力继电器、新能源继电器等品类， 160 多个系列、40,000 多种常用规格，年生产能力超过 30 亿只。公司产品获美国 UL&CUL、德国 VDE 和 TÜV、中国 CQC 等国内外安全认证，广泛应用于家用电 器、智能家居、智能电网、新能源、建筑配电、汽车工业、轨道交通、工业控制、安 防、消防等领域。功率继电器全球市场份额提升至 31.6%，高压直流继电器全球市 场份额提升至 40%以上，传统汽车继电器全球市场份额提升至 20%，光伏逆变器重 点客户份额达到 66%。

公司内部产业链完善，产品覆盖面广。经过公司多年发展，已形成了完备的继 电器及电气产品产业链，涵盖了生产设备的设计与制造、零部件生产、成品生产以 及产品的销售等。截至 2024 年半年报，公司已拥有 7 大核心事业部，50 余家子公 司（含境外企业），全球雇员 15000 余人，继电器年出货量超过 30 亿只，厂房面积 逾 100 万平方米，制造生产能力优势明显。我们认为，通过公司多年的发展积淀， 其拥有的完善的产业链布局及上下游生产与销售，促进了公司产品量的增长，带动 了公司盈利的提升。

2. 继电器业务快速放量，盈利能力稳步提升

公司业绩稳步增长，盈利状况稳健。公司围绕继电器和电气产品，持续专注 于电力设备市场，全球市场领先地位稳固。从收入层面来看，受益于全球经济复 苏，家用电器、汽车等传统市场及 5G、新能源汽车、智能制造等新兴产业市场的 快速发展，公司收入持续增长。2021 年，公司营业总收入首次突破 100 亿元；截 至 2024 年三季度报，公司营业收入为 108.69 亿元；公司营业收入 2017-2023 年 CAGR 达 13.6%。利润方面，2021 年公司归母净利润为 10.63 亿元，同比高增 27.69%；截至 2024 年三季度报，归母净利润为 12.69 亿元，同比增长 18.83%， 盈利能力稳健。

盈利能力整体保持稳定，期间费用控制能力强。公司销售毛利率与销售净利率 长期稳定，波动幅度不大，主要系公司在继电器行业拥有最强的技术资源优势，三 十余年的继电器研发和制造经验、规模化效应及自动化程度的上升提高了公司生产 效率，降低了产品成本，保持了相对稳定的毛利率水平，市场占有率多次位居全球 第一。公司 2017-2024Q1-Q3 销售毛利率稳定在 35%水平，销售净利率稳定在 14% 左右，整体波动幅度微小。费用端看，各项费用支出比例整体保持稳定，其中管理费 用占比较大，2017-2022 年逐年递减，近 3 年维持在 10%以下。同时，公司保持较 高的研发投入，24Q1-Q3 研发费用率为 4.92%。

继电器与电气产品双轮驱动，产品收入不断攀升。公司 2017-2020 年期间，受 全球经济复苏缓慢、贸易摩擦及新冠疫情影响，全球继电器市场规模小幅下降，但 公司产品收入小幅增长。2021-2023 年继电器产品/电气产品收入 CAGR 分别为 +10.3%/-3.1%，继电器产品收入占据主导地位，电气产品的 CAGR 小幅下滑主要系 电气产品对应领域的竞争激烈，产品特性与继电器也不类似，未来的增长存在较大 不确定性。但公司整体产品收入逐年递增。各产品毛利率中继电器毛利率最高，截 至 2024 年中报继电器产品/电气产品的毛利率分别为 36.15%/27.98%，受益于公司 研发投入与国家政策倾斜。未来随着全球经济的恢复，居民消费水平的提升，公司 的产品销售规模将会进一步提升。

国际化战略稳步推进，海外市场布局迎接收获期。公司坚持国际化战略，在海 外成立多个子公司，提高海外市场收入规模。2017-2023 年公司国内与国外收入均 稳步提升，期间 CAGR 分别为 14.5%/11.7%；从毛利率方面看，海外市场的毛利率 要高于国内，截至2023年报，国内市场与国外市场的毛利率分别为35.64%/40.94%， 协助支撑公司毛利率水平。