深天马A发展历程、管理层、业务布局及财务分析

专注于中小尺寸面板，“2+1+N”战略引领发展。

1. 产品与客户结构多元，显示方案解决能力全面

公司深耕中小尺寸显示领域四十载。公司是我国本土最具代表性的中小尺寸面板厂之 一，具有技术组合完备、业务布局全面、产能资源均衡的优势，公司技术布局全面， TN/STN、a-Si、LTPS、Oxide、AMOLED、MiniLED 都有成熟产品供给，下一代显示技术 Micro LED 公司已和客户进行了联合产品发布，向手机、车载、IT、工业品等领域提供中 小尺寸显示产品，在手机 LTPS、车载前装显示、专业显示产品等多个细分市场持续保持着 全球领先。 公司成立于 1983 年，1995 年在深交所上市，初创期公司依靠深圳产业基地，以无源 STN/TN LCD 起家；2006-2014 年，公司通过多元技术布局和产能扩张实现快速成长，投建 了多条第 2 代到第 6 代的 TFT-LCD 产线，2010 年公司投建上海 4.5 代 OLED 中试线前瞻性 布局 OLED；2015-2020 年，公司先后在武汉和厦门投建了两条 6 代柔性 OLED 产线；2021 年后，公司继续加码建设 8.6 代产线和 Mini/Micro LED 的投资，为下一阶段天马在车载和 IT 的高成长提供支撑。

现任董事长彭旭辉是天马历任掌舵人中天马自身培养成长起来的 80 后年轻一代的杰 出代表，天马是彭旭辉的第一份工作、他成长于天马，也见证了天马的一路成长：

彭旭辉，男，1981 年 9 月出生，正高级工程师，河北工业大学应用物理专业本科、理 论物理专业硕士研究生、电子科技大学电子与信息专业博士研究生。现任天马微电子股份 有限公司董事长。2007 年加入天马微电子股份有限公司，历任上海天马微电子有限公司研 发中心研发工程师、营销中心国内大客户部经理，成都天马微电子有限公司制造中心总监， 上海中航光电子有限公司项目总监，成都天马微电子有限公司副总经理、总经理，上海天 马微电子有限公司副总经理、总经理，天马微电子股份有限公司总经理助理、副总经理。

董事长「彭旭辉」和总经理「成为」的上任代表了天马管理层年轻化和专业化的改革 思路和决心。从两者的履历可以发现一些共同点，一是均为 80 后的年轻人才；二是在 2007 年这一关键时期进入了上海天马，投身于天马第一代 TFT-LCD 产品的研发，之后一 路伴随天马共同成长、相互成就，作为局内人，最清楚天马发展中的机会和痛点；从行业 层面来看，2007 年也是智能手机发展元年，这一批入职的研发人员亲身经历了完整的智能 手机时代、移动互联网时代、物联网时代，虽然年轻，但对于产业技术的发展和变革同样 有着深刻的认知；三是具备丰富的技术研发经历，董事长彭旭辉参与了多项专利的研发和 申请，涵盖了液晶显示、移相器、传感器、新型显示等领域；总经理成为毕业于化学工程 与工艺专业，在上海天马、武汉天马、上海中航光电子的技术和制造条线积累了丰富的经 验。在新型显示技术快速发展演进的时代，技术出身的管理层具备更敏锐的洞察力和更准 确的判断力： 在深化“2+1+N”发展战略方面，他们能依据对技术的理解，精准确定各个细分应用 领域怎样去拓展。对于优化产品结构来说，清楚不同显示技术适配哪些终端产品能实现最 佳性能和性价比，从而合理调整产品类型和占比，满足市场多样化需求。在市场开拓方面， 他们非常清楚哪些客户对于新技术产品的接受度更高、需求更迫切，进而有针对性地开展 营销推广、合作洽谈等工作，提升市场份额。而在经营管理水平提升上，也可以用技术思 维去优化生产流程、改进质量管控体系等，让整个公司运营更加科学高效，保障公司在激 烈的市场竞争中实现可持续发展，进而为天马的科学、高效的迭代前行提供坚实的引导和 保障。

当前公司形成“2+1+N”的业务布局，产品矩阵丰富，结构均衡且持续优化。手机和 车载显示是公司最核心的两大业务，IT 显示被定位为快速增长的关键业务，将专业显示等 面向利基型市场、定制化程度高的业务作为增值业务，形成“2+1+N”的战略性业务布局。 从业务结构上看，23 年手机业务占比在 4 成以上，车载业务占比约 25%，IT 业务占比约 8.7%，相较 22 年显著提升约 4pcts，营收快速增长，专显业务占比约 15%。

公司正持续加大对先进技术和高端产线的投入。公司拥有 13 个产业基地，分布在厦门、 武汉、上海、成都、深圳、芜湖等地区，形成了中小尺寸主流显示技术全覆盖的布局，国 内已量产产线包括 2 条无源产线、4 条 a-Si 产线、2 条 LTPS 产线、3 条 OLED 产线以及在 建的 8.6 代 a-Si/IGZO 产线、新型显示模组线、Micro LED 产线，其中，a-Si 产线的初始投 资已经折旧完毕，为公司带来稳定的现金流，LTPS 产线即将从 2025 年开始陆续完成折旧， 并且部分 LTPS 产能正转移至车载和 IT，LTPS 产线本身就是公司利润的重点贡献点，完成 折旧后其贡献度将进一步提升，新型显示模组线已于 2023 年底点亮，Micro LED 产线和 8.6 代线也在 2024 年 6 月点亮，这些新产线有望打开车载和 IT 显示的成长新空间。

航空工业集团为实际控制人，股权结构稳定。航空工业集团直接持有中航国际实业 100%股权，航空工业集团通过中航国际实业合计控制公司的股份比例为 27.66%，中航国 际控股有限公司为公司控股股东，公司实际控制人为航空工业集团。公司股权结构相对集 中，截至 24 年 Q3，持股比例大于 5%的股东还有厦门金财和湖北科投，分别持有公司股份 的 15.85%和 8%。

2. 财务分析：盈利能力改善显著，24Q3 单季扭亏为盈

公司收入端整体上维持稳健提升的趋势，利润端近年来存在一定的压力。公司在 2018-2023 年营业收入保持平稳上升，复合增速为 2.22%，保持平稳上升的态势，从利润端 来看，2018-2021 年公司的归母净利润呈现明显上升趋势，复合增速达 18.5%，但 2022 年 和 2023 年，公司的归母净利润出现大幅下滑， 2023 年公司实现归母净利润-21 亿元，出现 较大亏损。

公司 23 年业绩出现大幅下降的原因在于：1）毛利率端，受到复杂的外部环境、行业 变化等因素影响，LCD、OLED 等手机面板价格出现明显下降，此外武汉 AMOLED 产线 于 2023 年达到预定可使用状态，转入固定资产，增加 2023 年折旧金额接近 8 亿元，导致 公司折旧成本增加，利润总额减少；2）在费用端，汇兑损益的下降以及武汉天马银团贷款 的利息资本化支出减少等因素导致公司财务费用率同比增加，另外公司持续加大研发投入， 研发费用率明显上升；3）公司对外投资的显示面板行业相关的联营企业处于试运行和建设期，叠加行业因素影响，导致联营企业长期股权投资收益同比下降，影响当期利润总额同 比减少 2.57 亿元。

23 年下半年以来，公司经营业绩明显改善，24Q3 单季实现扭亏为盈。23 年下半年以 来，随着手机市场温和复苏，柔性 OLED 渗透率的不断提升以及国产安卓阵营 LTPO 和折 叠屏需求的增加，手机面板价格逐步企稳止跌并开始向上修复，在此背景下，公司 23 年下 半年大幅减亏，在 23H2 折旧相较 23H1 增加 4.4 亿的基础上，公司下半年扣非归母净利润 相较于上半年减亏约 2.5 亿，若不考虑下半年新增折旧的影响，公司下半年扣非归母净利 润环比大幅减亏约 7 亿元，经营业绩改善明显。2024 年，随着产品规格的持续精进、产品 结构的持续优化，降本工作的持续推进，公司整体毛利率环比保持提升，其中对利润影响 较大的柔性 AMOLED 业务利润环比改善幅度较好，TM17 Q3 实现单季毛利为正，此外公 司车载业务的规模发展和价值提升也带动了车载显示业务利润规模的进一步扩大。在此基 础上，公司 Q3 单季实现归母净利润扭亏，环比改善约 2 亿元。

公司具备较强的抗周期能力。中小尺寸显示相比大尺寸显示的应用场景更广泛、产品 定制化程度更高、客户集中度更低、技术迭代更快，因此行业周期性波动也更小，表现在 中小尺寸面板的价格变动幅度明显小于大尺寸面板，天马是中小尺寸最具代表性的企业之 一，相比中大尺寸占比较大的面板厂有更强的抗周期属性，利润率和存货周转波动更小。 而与其他中小尺寸同行相比，天马表现同样更为稳健，主要得益于公司在车载、高端医疗、 工业品等专显业务的深耕，此类利基市场相比消费类市场门槛更高、验证周期长、价格稳 定。