电动自行车产业链、供需及销量空间如何？

监管供需双管齐下，加速行业垂直一 体化整合。

电动自行车产业链总体成熟，下游品牌方体量大，供应链公司体量小。四大件（除 了电池以外），电机、控制器公司电动车业务体量基本在 10 亿以下。 1）电池：天能和超威为铅酸电池双寡头，2023 年铅酸电池营收为 444/254 亿元。 但值得注意的是，行业具有小体量公司+产能过剩，铅酸电池价格较为平稳。 2）电机：安乃达、金宇、八方市占率为 7%、20%、7%，格局较为分散。品牌 方基本都具备自制能力，如 niu 电机（小牛）、爱玛电机（爱玛）、大川（雅迪）、 九号电机基本实现自研。 3）控制器：重点部件，集中度高于电机。高标、晶汇、协昌控制器市场占有率 分别约为 30%、20%、20%，CR3 集中度 70%，但也属于小体量公司。近年品 牌方加大垂直一体化整合，如雅迪 2023 年收购凌博电子、爱玛 2023 年研发出 蔚蓝控制器、九号控制器也为自产。 4）充电器：分为一级市场和二级市场，格局完全不同。一级市场（直供整车厂 商）集中度 CR3 为 70%，看似市占率高，实则整车厂有较强的话语权，零部件 厂经过整车厂认证方可进入，毛利率 10%左右；二级市场（直供门店零售）十分 分散，有祥瑞、东升、吕航、万科、龙源等共 70 多家企业，侧面反映出产品技 术门槛低。

供给侧：根据工信部 9 月份新国标修订意见稿，产品端围绕安全、防火阻燃、防 篡改等做出限速 25km/h、增加北斗定位导航、限制塑料件使用比例、放宽车重 限制、增加电池/控制器/限速器防篡改要求，企业端围绕事故溯源调查、产品质 量保障和一致性把控，要求永久性高温识别代码标识、在切割弯曲/焊接/电泳/工 件传送四大工艺提出明确要求，明确要求整车厂具备与产能相匹配的车架等关键 部件生产/检测/质量控制能力。此外，白名单要求企业每年自主研发 SKU 不少于 10 款，研发费用不低于 2%，检测设备原值不低于 100 万元，进一步从供给侧提 高行业进入门槛。

需求端：从年初国务院、商务部发布消费品以旧换新行动方案开始，到国补细则 8 月份落地，全国各省 9-10 月份开始积极行动起来，补贴大多为单车补贴 500 元/600 元（交回锂电车型），再考虑到残值折现（约 100-300 元/车），力度较 可观。截至 12 月 12 日，商务部统计全国两轮车以旧换新拉动销量近 90 万辆， 与同期进行的家电 8 大类产品销量拉动 4900 万台、每类平均 600 万台相比，两 轮车刺激效果差，主要跟预设旧车回收门槛（符合 2018 版国标）、政策扰动（11 月 3C 切换、国抽检查等）经销商忙于去库存、一般纳税人资质将行业多数个体 工商户拒之门外、平台资金垫付实力欠缺等都有关。随着以旧换新堵点逐渐疏通， 明年以旧换新政策效果或得到更大力度释放。

从行业监管导向来看，车辆信息化、防篡改要求、生产工艺等环节都指向核心零 部件自制率提升：我们以爱玛为例，2016-2023 年核心零部件采购均价整体呈逐 年下降趋势，正是得益于规模化采购议价、以及产业链垂直一体化能力逐步加强。 目前爱玛电机完成自制（2022 年）、电池具有参控股公司、控制器自制（2023 年）。从采购价格变化结果来看，除电池外其他核心零部件采购成本都逐年下降。

我们认为，产业链需要进一步整合的地方：电池、控制器、系统集成化，最终实 现智能化，提供更高用户附加值。电池：目前除了雅迪外，其他厂商基本外采为主。考虑到电池成本占比高、电 动车淡旺季明显，长续航安全性等差异化卖点，推动品牌方介入上游：2021 年雅迪收购南都华宇；2020 年爱玛科技自有资金不超过 1 亿元参股天能股 份战略配售；此外，九号推出碳晶铅酸电池、雅迪推出石墨烯铅酸电池，均 是外采基础上的质量升级，将产品附加值掌握在自己手里的同时，相对锂电 池降低成本。 控制器：CR3 为 70%，该品类为整机厂最后一块布局起来的地方，起步较晚。 运动控制器小价值量（60 元左右）大作用，且电动车路况复杂，相较家电 品类控制器要求更高。考虑到成本不高且波动不大，企业布局速度将不如电 池快。

复盘过去电动两轮车行业发展，2018 版新国标修订成为分水岭。根据艾瑞咨询 数据，2015—2018 年行业销量在 3000-3200 万台之间窄幅波动；2018 版新国标 出台后，2018 年 5 月-2019 年 4 月有 11 个月过渡期，2019 年 4 月 15 日正式实施， 此外叠加持续多年的禁摩令扩大实施，由于电动自行车不需要驾照、且相对容易 改装，进而推动越来越多的消费者从摩托车转向换购电动自行车，市场销量开始 快速扩容，2018—2023 年销量复合增长 11%，2023 年突破 5500 万辆，除 2021 年疫情扰动、2024 年行业监管趋严外，行业需求整体保持上升态势。

行业竞争 K 型分化：中低端头部集中，高端智能九号/小牛引领。行业政策趋严+ 近年龙头主动降价抢份额加速行业集中度的提升，雅迪和爱玛稳居前二，2016 年 CR2 为 21%，2021 年 CR3 提升至 65%以上，龙头企业地位进一步强化。同时以 小牛、九号为代表的高端品牌，凭借智能化定位在市场扩容过程中分得一杯羹。 我们认为随着 2024 年新国标修订版的推出，行业以价换量的逻辑将告一段落， 头部品牌集体进入到巩固高端占位、提升盈利阶段。参考弗罗斯特沙利文统计， 电动自行车行业 3500 元以上价格带销量占比稳定在 20%以上，2023 年高端产品 占比 23%，对应高端电动自行车销量接近 1500 万台，其中雅迪冠能 600 万台、 爱玛露娜仰望系列 300 万台，九号 250 万台，台铃 150 万台，小牛 80 万台，基 本构成主流高端品牌阵营。

雅迪控股：抓住 2019 年新国标短期扩容机遇抢占份额，从 2016 年占比 11% 大幅提升至 2023 年 30%，布局石墨烯及钠电池打造冠能系列高端子品牌， 目前 3000 元以上高端产品销量占比 40%，预计在 600 万台左右；

爱玛科技：2021 年之前渠道拓展稍缓，2021 年之后加速，从 2016 年 10%提 升至 2023 年 20%左右，稳居第二。截至目前预估爱玛 3000 元以上高端产 品销量占比提升至 30%，对应 300 万台左右；

台铃科技：市占率从 2016 年 4%快速上升至 2023 年 16%，开店策略较为激进， 预计 2024 年门店数超过 3 万家，市占率进一步提升到接近 19%，价格方面 相比爱玛更低，预计高端销量占比 15%左右，对应 150 万台左右；

九号公司：高端两轮车定位，从 2019 年进入行业以来凭借智能化标签快速抢占用户份额，预计 2024 年出货量超过 250 万台，成功跻身高端两轮车出货 量前三；

小牛电动：从 2015 年进入行业以来，小牛最早开创高端智能两轮车，2021 年 出货量达到巅峰 100 万辆后，受产品开发和渠道闭店影响，规模陷入瓶颈期；

其他品牌：新日、绿源品牌销量市占率约 5%及以下，出货量在 200-300 万辆 之间。

高端市场有望扩容。我们认为原因有以下几点： 1）年轻群体和中产占比提升。年龄段视角看，35 岁和 25 岁以下年轻群体占比 提升，年轻群体对高端智能两轮车更为偏好；收入构成来看，根据 BCG 统计， 2022 年中产群体 4.73 亿人，预计 2025/2030 年分别达到 5.1 和 5.5 亿人，其中家庭月均可支配收入在 1.5 万以上高收入人群 2025/2030 年分别为 1.9 亿和 2.2 亿，高收入群体比例从 37%不断扩大到 40%。同时三四线及以下城市，无房贷+ 生育率高+房价低，生活幸福指数相对更高，购买高端电动两轮车升级潜力更大。

2）行业监管趋严，新国标推动推动产品智能化升级。电动车为“草根行业”起 家，但涉及最基本的人身安全，以安全为导向的政策推动全行业车辆信息化（加 装北斗卫星导航模块、车电一体化）、强标锂电池、增加永久标识、减少塑料件 占比，成本将平均增加 300-400 元，本次新国标修订、叠加白名单，要求企业具 备车架、模具自制能力，显著提升行业供给侧门槛。因此产品智能化升级将为高 端产品体验升级铺平道路，根据佐思汽研，两轮电动车通过 IoT 技术实现车辆远 程解锁、手机 APP 互联，运用 AI 大数据计算实现电池安全提升与精准续航，使 用 GPS/北斗定位技术进行科技防盗等，在头部厂商的高端品牌上基本已是标配。

根据鲁大师，2023 年度两轮电动车主要品牌智能化平均水平较 2022 年度提升约 25.7%，其中九号品牌整体智能化水平在行业保持大幅度的领先。2023 年两轮 电动车产品智能化测评得分前 20 款车型中九号独占 6 席，排名行业第一。

3）电动车实用属性之外仍具“玩乐”“展示”属性， 根据艾瑞，电动车在通勤、工作外具有娱乐场景。此外，从消费群体看，Z 世代追逐圈层紧跟潮流，Y 世代（80-94 年生）大众娱乐和泛运动，均契合“玩乐” “展示”属性。九号和小牛产品在此不必赘述，传统车企雅迪 2022 年 7 月发售 骑兵 01，主打复古潮玩；爱玛也在 2023 年 4 月上市国标版蛋蛋，主打时尚。参 考海外，E-Bike 和电摩具有显著的玩乐属性，以春风动力为代表的大排玩乐摩托 车和传统小排量实用型摩托，清晰的形成两类市场。高端电自以实用为主，还兼 顾玩乐和展示的功能。