投顾发展历程及市场变革核心驱动力分析

自2019年10月证监会启动基金投资顾问业务试点以来，共60家机构先后获批了基金投顾试点牌照，标志着正式从传统的 基金销售模式向更为专业的投资顾问服务转型，自2022年以来尚未有新的机构获批。

1.美国发展路径：一次立法+三次变革

 美国投顾行业可划分为四个阶段：初期阶段、扩张阶段、盈利模式转型阶段和智能投顾阶段；  一次立法：1940年《投资顾问法》出台，为投资顾问行业建立全面的监管框架，确立信义义务，规范市场准入，扩展投资顾问的定 义，美国投顾行业进入初期发展阶段； 三次变革：1974年《雇员退休收入保障法》出台、1992年嘉信理财推出共同基金OneSource平台、2010年Betterment开始提供线 上投顾服务分别代表投顾行业三次变革的开始。

美国投顾第一次变革：养老金改革，佣金自由化

 需求端，1974年《雇员退休收入保障法》出台，IRA账户诞生；1978年首次提出401(k)计划，标志着标志着美国养老金体系从传统的 DB计划向DC计划的转变，推动投顾需求快速增长； • 供给端，1975年《有价证券修正法案》通过，固定佣金制度取消，嘉信理财等公司推出折扣经纪业务，行业佣金率下滑； • 在需求端和供给端政策的共同推动下，美国投顾行业快速扩张，客户从机构为主逐渐转为大众化。

美国投顾第二次变革：盈利模式的转型

 1984年，嘉信理财推出Mutual Fund MarketPlace平台，旨在为投资者提供更广泛的基金选择和更低的交易成本，该平台 最初包含140只免交易费的基金，在收费模式上嘉信理财对客户收取交易佣金； • 1992年，嘉信理财推出Schwab Mutual Fund OneSource平台，收费模式从客户端付费转变为从产品端付费，标志着 经纪业务模式的转变，从传统的佣金驱动模式转向以资产管理规模（AUM）为基础的收费模式。

美国投顾第三次变革：智能投顾辅助行业发展

2010年Betterment开始提供线上智能投顾服务。其新颖的服务模式和独特的投顾体验，吸引了大量客户，使其成为最大的独立智 能投顾提供商，行业进入智能投顾阶段。具体来看， Betterment的服务包括： • （1）投前管理。 Betterment会对新用户进行问卷调查，了解其认知水平和投资目标，此外也会通过场景化调研来验证客户的投资 倾向； • （2）投中管理。客户可以选择Betterment提供的投资建议，或者提出自己的投资方案，其会匹配最佳的投资策略并落地执行。 • （3）投后管理。 Betterment会持续跟进投资者的需求，并实时跟进投资教育、提供差异化的投资建议。

2.中国发展路径：起步、试点、卖方向买方转型三阶段

中国投顾行业发展相比美国较晚，可分为三个阶段：起步阶段、试点阶段、卖方-买方转型阶段； • 2019年之前行业尚处于起步阶段，2018年4月资管新规出台，标志着中国资产管理行业进入统一监管时代； • 2019年10月，证监会发布《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，随后基金投顾牌照陆续发 放，行业进入试点阶段； • 2023年8月，证监会发布一揽子活跃资本市场的政策举措，包括降费降佣，标志着行业进入卖方向买方转型的阶段。

自2019年10月证监会启动基金投资顾问业务试点以来，共60家机构先后获批了基金投顾试点牌照，标志着正式从传统的 基金销售模式向更为专业的投资顾问服务转型，自2022年以来尚未有新的机构获批。

3.市场变革的核心驱动力

基金费率改革

2023年7月8日，证监会发布公募基金费率改革工作安排，指导公募基金行业稳妥有序开展费率机制改革，支持公募基金管理人及其 他行业机构合理调降基金费率，主要包括四大要点：1）降低主动权益类基金费率水平；2）规范公募基金销售环节收费；3）完善公 募基金行业费率披露机制；4）推出更多浮动费率产品。 • 费率改革成效显著：从2023年基金年报和2024年基金半年报情况来看，基金管理费、托管费、交易佣金均已实现下降。以管理费为 例，2024年上半年公募基金管理费总计604.09亿元，相比去年同期下降了13.84%。

盈利水平降低

 2020、2021年，基金规模及基金公司ROE呈现快速上升趋势；2022年受疫情等因素影响，2022年的基金规模和基 金公司ROE相比2021年均有所下降； • 2023年8月，证监会发布一揽子活跃资本市场的政策举措，包括降费降佣，2023年10月的中央金融工作会议提出全 面加强监管、防范化解风险。2023年基金规模相比2022年小幅上升，2024年11月规模相比去年增加，但增速相比 2020和2021年显著放缓；基金公司在2022、2023年ROE水平逐年下降。公募基金行业近几年面临着较大的压力和 挑战，行业需要变革以应对新的市场环境。