银行理财面临怎样的新形势？

2023 年 10 月底召开的中央金融工作会议提出，要加快建设金融强国，坚定不移走中 国特色金融发展之路，推动我国金融高质量发展，为以中国式现代化全面推进强国建设、 民族复兴伟业提供有力支撑。

1. 中国式现代化扎实推进，建设金融强国机遇蕴藏

党的二十届三中全会指出，当前和今后一个时期是以中国式现代化全面推进强国建设、 民族复兴伟业的关键时期，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。中央 金融工作会议强调，金融要为经济社会发展提供高质量服务，要切实加强对重大战略、重 点领域和薄弱环节的优质金融服务；支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济 的主力军和维护金融稳定的压舱石。 经过四十余年的改革开放建设，我国已进入发展新阶段，从经济高速增长转向经济高 质量发展，从全面小康迈向共同富裕。在我国经济增长方式、经济结构、增长动力转型期， 客观上需要合意的利率环境予以呵护，债券市场环境较为友好，有利于主打固收类投资的 银行理财，同时新质生产力、促进实体经济和数字经济深度融合、现代化基础设施建设、 新型城镇化、高水平对外开放等一系列战略举措也将为理财支持实体经济创造多元化资产 配置机会。

经济高质量发展需要高水平的金融结构助力，相较商业银行主导的间接融资，金融市 场主导的直接融资在发达国家的占比普遍在 70% 左右甚至更高，国家“十四五”规划也要 求提高直接融资特别是股权融资比重。银行理财作为轻资本业务，在资金端连接表内存款， 在资产端连接金融市场，是连接间接融资与直接融资的桥梁，未来有望成为助力我国提高 直接融资比重、优化社会融资结构的中坚力量。

2. 宏观环境更加纷扰复杂，理财规模出现波动和分化

党的二十大报告明确指出，我国发展已进入战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料 20 因素增多的时期，各种“黑天鹅”“灰犀牛”事件随时可能发生。与此同时，我国迈向高 质量发展过程中也面临经济新旧动能转换、全面深化改革进入深水区等中长期挑战。海外 历史经验表明，在地缘形势剧变、经济发展转型时期，金融市场波动将不可避免地加大， 可能更多呈现区间震荡而非趋势性行情的特征，这将给追求稳健投资和绝对收益回报的银 行理财带来不小挑战。2022-2023 年，受“破净潮”等因素影响，理财行业规模分别为 27.65 万亿元、26.8 万亿元，连续两年下降，直到 2024 年上半年才企稳回升至 28.52 万 亿元。 在这种情况下，理财公司规模也开始出现分化，集中体现在头部股份制理财子公司市 场份额上升，国有大行理财子公司市场份额下降，管理规模突破万亿的理财子公司数量不 断增加。

2023 年，管理规模前三的理财公司均为股份行理财公司，招银理财、兴银理财和信 银理财管理规模依次为 2.55 万亿元、2.26 万亿元和 1.67 万亿元，光大理财、华夏理财、 平安理财、浦银理财和信银理财管理规模增长也超两位数。其中，光大理财规模为 1.31 万 亿，同比增长 10.73%；平安理财规模达 1.01 万亿元，增长 14.2%；兴银理财规模达到 2.26 万亿元，较上年末增长 8.18%；民生理财自主发行及受托管理的理财产品总规模为 8684.74 亿元，同比微降 1.75%。 这三家理财子规模靠前主要与其在代销上发力较多有关。以兴银理财为例，2023 年 末其通过行外渠道销售的理财保有规模达到 8695 亿元，较 2022 年末增长 70.32%，占比 38.39%。信银理财披露其已累计与 127 家代销合作机构开展理财产品代理销售业务。 相比之下，六大行理财子公司普遍出现下滑，其中建信理财从 2022 年 第四季度的第 三位下滑至 2023 年第四季度的第七位；中银理财、交银理财、中邮理财 2023 年末位次相 较于 2022 年末保持不变，分别为第六位、第九位和第十一位；而农银理财和工银理财位 次调换。

具体来看，农银理财、建信理财、工银理财和中银理财家理财子公司的产品规模分别 为1.58万亿元、1.5万亿元、1.6万亿元和1.55万亿元，同比下降10.61%、21.55%、8.78%、 6.05%，仅有交银理财和中邮理财产品规模分别实现同比增长 13.45% 和 7.7%。 除了受到机构销售策略的影响，银行理财公司的规模变化与市场行情紧密相关。比如， 今年 9 月下旬以来，股债行情出现一波轮动切换，一系列增量政策出台，资本市场骤然活跃， 跷跷板效应之下，债券市场一度出现短暂性急跌，从而引发了固收类理财的赎回迹象。

3. 产品供需结构仍不平衡，投资能力有待继续提升

理财公司的这块资管业务牌照被称为“全能牌照”，根据《商业银行理财子公司管理 办法》，除少数资产（比如直投信贷资产、主要股东的信贷资产及其收益权、主要股东发 行的次级 ABS、不良资产收益权）之外，基本可以涉足全市场各种各样的投资标的，理财 公司的目光也更多地转向标准化金融资产，比如债券、股票等逐渐成为净值化后理财产品 的主要投向，一些结构化金融工具也被引入。 但可投资标的多，并不意味着每家理财公司都有多资产投资的能力。中国理财网数据 显示，2023 年以来投向现金及银行存款资产占比明显增多，从 2022 年末的 3.14% 提升 至 2024 年 6 月末的 25.3%，固定收益类资产投资（债券类 + 非标 + 现金存款 + 拆放同业 及买入返售）占比从 79% 提升至 80.8%。而权益类资产投资占比仅 2.78%，还有很大提 升空间。与之对应地，理财产品结构也出现较为明显的“偏科”——

从产品期限来看，2023 年期限在 6 个月以内的产品发行占比提升。其中 1 个月以内、 3-6 个月的理财产品发行占比呈明显抬升趋势，由 2023 年初的 2% 和 23% 上涨至 6% 和 29%。6-12 个月的产品占比出现明显下滑，其原因是虽然 6-12 个月产品较 3-6 个月产 品期限更长，但从产品投资策略和投资限制来看，两类产品投资的资产较为相似，收益率 差距也不明显，但其流动性又不及 6 个月以内产品，更多投资者愿意选择流动性更好的短 期限产品。 从运作模式看，流动性更好的产品更受投资者青睐，日开型产品发行数量上涨幅度较 为明显，最短持有期型产品数量增速于下半年开始抬升，而定开型产品发行数量呈显著下 滑趋势。 从风险等级看，2022 年以来风险等级较低的一级、二级理财产品占比提升，到今年上 半年占比超过 94%。

可见，经历五年转型后，理财产品纯债化、短期化、低风险化趋势更加凸显。产品结 构失衡这一现象的背后主要有两大原因： 一是理财客户认知惯性。由于理财业务天然具有普惠性，理财客户风险偏好总体偏低， 更加青睐中低风险的理财产品，同时也仍期望获得高于存款的投资收益。但随着广谱利率 下行，理财主打的固收类资产收益率也大幅走低，加上市场波动加大进一步增加了净值管 理难度。因此，动态平衡理财产品安全性、流动性、收益性这个“不可能三角”仍是永恒 的话题。尤其经历了 2022 年理财产品两波“破净潮”之后，投资者风险偏好明显降低，理 理财行业高质量发展白皮书 23 2024 财公司也顺应投资者需求，产品供给进一步向低波稳健型产品倾斜，从新发产品视角观察， 理财公司 2023 年新发产品更聚焦于短期限的纯固收类产品。

二是理财公司投资能力有待提升。由于历史和现实的原因，理财公司成立五年来，投 资能力圈更多还是聚焦在固收领域，权益等多资产投资能力尚未真正建立，这就导致理财 产品较为同质化，虽然不少理财公司也推出了混合类甚至权益类、另类衍生品类产品，但 发行规模较小且投资业绩总体不及预期，客户认可度不高；加上理财客户现阶段还难以接 受净值大幅波动，反过来又促使理财公司进一步加大纯固收产品供给。这就使理财尚无法 真正为客户提供全方位的财富管理解决方案，尤其是在股票、黄金、跨境等非固收市场出 现趋势行情时，理财投资也很难真正把握投资机会增厚收益。

4. 理财同业竞争加剧，降费揽客措施频现

随着广谱利率下行、市场波动加大带动理财投资收益率整体走低，理财公司为了稳定 管理规模和市场份额，今年以来开始采取降费揽客、提前终止产品等策略——2024 年 9 月 以来，招银理财、华夏理财、浦银理财、汇华理财等多家理财公司对旗下多款产品给予费 率优惠。部分理财产品的费率甚至下调至 0。 在此之前，公募基金降费背景下，银行理财费率优惠就相继出台，产品费率模式层面 推出“破净暂停收取管理费”“产品建仓期回撤日不收管理费”“业绩不达基准有权减免 管理费”等创新。 2023 年，公募基金费率改革在政策的推动下正式开启。虽然理财市场暂无出台有关费 率引导的政策性文件，但多家理财机构已自觉开展费率调整，践行国家政策指引。

先后发布费率调整公告，对旗下理财产品的相关费率进行了不同程度的下调，优惠费 率涵盖了申 / 赎费、销售费、托管费、固定投资管理费、浮动管理费等多种费用。2023 年末， 理财产品费率“价格战”进一步加码，理财公司再次启动费率“打折”促销活动，优惠的 产品主要为固收类理财以及现金管理类理财。 目前理财产品的费用主要分为认购费、申赎费、固定管理费、托管费、销售服务费、 浮动管理费以及其他费用（包括交易费、审计费、信息披露费等）七种类型。从趋势上看， 自 2022 年中以来，银行理财产品各项费率整体呈现震荡下行走势。普益标准数据显示，截 至 2023 年末，固定收益类产品平均综合费率（包括固定管理费、销售服务费以及托管费） 24 较 2022 年末的 0.37% 下降至 0.35%。

从费率结构上看，固定收益类产品的固定管理费由 2022 年末的 0.17% 微幅上涨至 2023 年末的 0.173%，托管费和销售服务费均有所下降，分别由 2022 年末的 0.027% 和 0.170% 下降至 2023 年末的 0.025% 和 0.158%；权益类产品的固定管理费和销售服 务费出现调降，分别由 2022 年末的 0.615% 和 0.685% 下降至 2023 年末的 0.578% 和 0.638%，而托管费小幅上涨至 0.030%（2022 年末为 0.029%）；混合类产品的固定管 理费和托管费较 2022 年末有所抬升，分别为 0.29%（2022 年末为 0.27%）和 0.029% （2022 年末为 0.028%），销售服务费变化不大，从 2022 年末的 0.298% 微幅下降至 0.293%。 理财公司除了阶段性费率优惠外，还在产品费率模式层面做出创新。目前来看，理财 产品费率模式的创新主要是在固定管理费方面，共推出了三种类别的费率优惠模式：一是 产品破净暂停收取管理费；二是产品建仓期回撤日不收管理费；三是业绩不达基准有权减 免管理费。