水星家纺产品矩阵、发展历程、股权结构及未来展望分析

家纺行业龙头，大单品深入人心。

1. 概况：家纺龙头品牌，深耕行业三十余年

深耕行业三十余年，产品矩阵逐步完善。公司成立于 1987 年，秉承着“让 家人睡个好觉”的企业使命，坚持“好被芯、选水星”的品牌主张，经过三 十多年的发展，形成了以水星品牌为主、百丽丝品牌为辅，覆盖“水星家纺” “水星 STARZ HOME”“水星 1987”“水星 kids”等多个细分系列的产品 矩阵，涵盖床罩多件套、被子、枕芯、单件组合、靠坐垫、儿童用品、夏令 用品、床垫沙发、餐厨卫浴、毛毯等十大系列 300 多个品种，全面满足不同 消费者对高品质生活的追求。

深耕大单品策略，已成为全国被芯销量领先品牌。公司自成立以来持续深 耕大单品策略，龙头地位稳固。从发展历程来看：水星家纺的前身为“龙港 江南被服厂”，2000 年在上海成立“水星被服”，随后快速发展，于 2002 年跻身中国家纺行业前 5 名，同年创立了百丽丝品牌。2010 成立上海水星 电子商务有限公司，早期便开始布局线上渠道。2017 年公司在上海证券交 易所挂牌上市，2020 年正式发布“好被芯·选水星”的战略企划，并成为 “中国南北极考察队选用产品”，持续巩固其在家纺行业的领先地位。2021- 2023 年水星家纺连续三年被芯销量全国第一，并于 2023 年公司荣登《中国 500 最具价值品牌》榜单。

除疫情期间经营短期波动外，近十年基本保持稳健增长趋势。得益于线上 的领先布局，2013-2021 年公司营收规模快速扩大，从 15.9 亿元增至 30.3 亿元，CAGR 为 11.5%，其中线上 CAGR 高达 31%。得益于毛利率稳步提 升，归母净利 CAGR 达到 18.6%，增速优于收入端。2022 年受疫情影响， 公司营收及利润短期波动，2023 年随着疫后消费复苏，公司盈利显著修复。 2024 年受宏观因素影响终端消费走弱，Q1-3 公司收入低单位数下滑，但公 司持续推进产品结构调整，毛利率稳中有升，由于销售费用率抬升，业绩短 期波动，但表现仍优于行业平均水平。

2. 股权结构：李氏家族持股，管理层结构稳定

股权结构稳定。公司为李氏家族控股，其中董事长李裕陆、其侄子李来斌、 其兄弟李裕高以及谢秋花（公司创始人李裕杰之妻）作为实控人合计持股 39.6%，股权结构稳定。

管理层经验丰富，职责分工清晰。公司核心高管大部分均为家族成员，在公 司有长期任职和管理经验。当前李裕陆担任董事长兼总裁，李来斌担任副董 事长兼常务副总裁，李裕高担任董事兼副总裁，明确的职权分配有助于提高 公司的运营效率和决策效率。此外，2024 年纺服行业新财富分析师李婕重 磅加盟担任公司副总裁一职，李总曾任东吴证券董事总经理暨研究所执行 副所长，并担任中国服装协会专家委员一职，曾多次获得新财富最佳分析师 奖项，有望为公司经营持续注入发展新动力。

多次发布员工持股及股权激励，提振员工信心。公司于 2019 年与 2020 年 分别发布两次员工持股计划，以 13.92 元/股的价格向共计 110 名激励对象 授予股票。2024 年，公司发布限制性股票激励计划，以 8.16 元/股的价格向70 名激励对象授予 467 万股股票（约占股本总额的 1.78%)，以 2023 年净 利润为基数，设置三年分期解锁条件，将员工个人目标与公司发展长期目标 紧密联系，鼓励员工为公司持续增长做出贡献。长效激励约束机制有利于公 司吸引与留住优秀人才，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝 聚力和企业竞争力。

3.未来展望：产品结构持续改善，业绩稳健增长可期

持续推进大单品策略，全渠道建设稳步推进，业绩有望稳健增长。在经营层 面，一方面，公司将持续推进大单品策略，紧跟市场变化，提供更多符合消费者审美及舒适性需求的高附加值产品，随着新品占比不断提升，盈利有望 稳中有升；另一方面，公司将持续进行多元化营销以持续夯实品牌影响力， 线上有望稳步增长，同时公司将加强渠道建设，通过新零售工具赋能，提升 店铺经营质量，业绩有望稳健增长。

供应链端持续发力，自有产能有望提升。公司上市之初销售旺盛，产能超负 荷运转，主要通过扩建产线和外协生产缓解产能不足问题。目前公司自有产 能约 50%+，自有产能主要用于生产核心产品、高端产品和工艺较为复杂的 产品；外协生产以高性价比、简单工艺产品为主。当前大单品更加注重原材 料及生产供应的质量，例如“水星 X”系列被芯产品选用了优质蚕丝和鹅绒 作为原材料，随着大单品战略的持续推进，公司将逐步扩充自有产能以匹配 产品高质量的要求。

家纺补贴落地，终端销售有望提振。1）线上：双十一活动后期，水星家纺 天猫平台的家纺补贴活动上线，品类涵盖套件、羽绒被、蚕丝被、枕芯、毯 子等，补贴额度为 15%，但收货地址仅限于上海地区；双十一后至今，参与 淘宝平台家纺补贴活动的用户，其收货地址要求从原来的上海地区扩大至 全国内陆地区，受益群体有望进一步扩大；另一方面，水星的京东、唯品会、 拼多多等多个平台均陆续上线了家纺国补活动，活动涵盖全品类，且面向全 国各地用户，有望进一步提振家纺消费需求。2）线下：上海地区率先实行、 厦门等多地紧随其后。10 月下旬家纺类产品正式纳入上海市消费补贴政策范围，水星位于可享受补贴的品牌范围内。目前上海地区门店补贴已落地， 消费者需提前在云闪付平台进行实名认证，线下购买指定家纺产品付款时 即可享受 15%的政府补贴，单笔最高补贴 2000 元。此外近期厦门、吉林、 贵州等多个地区亦推出补贴政策，补贴范围进一步扩大，公司作为行业龙头 有望充分受益。