新洁能主要产品、股权结构及业绩分析

国内领先的功率半导体厂商，产品覆盖全面。

1.MOSFET 与 IGBT 齐头并进，深度绑定上游代工厂

（1）公司为国内领先的功率半导体企业，MOSFET 和 IGBT 产品布局全面。无锡新洁 能股份有限公司成立于 2013 年 1 月，前身为新洁能半导体，2020 年于上交所主板上市， 目前拥有新洁能香港、电基集成、金兰功率半导体、国硅集成电路四家子公司以及深圳分公 司、宁波分公司。公司 MOSFET 产品品类齐全，也是国内较早同时拥有沟槽型功率 MOSFET、 超结功率 MOSFET、屏蔽栅功率 MOSFET 及 IGBT 四大产品平台的本土企业之一，产品电 压已经覆盖了 12V~1700V 的全系列产品、达近 4000 余种，为国内 MOSFET 等功率器件市 场占有率排名前列的本土企业。公司自成立以来即专注于 MOSFET、IGBT 等半导体芯片和 功率器件的研发、设计及销售，产品广泛应用于消费电子、汽车电子、工业电子、新能源汽 车及充电桩、智能装备制造、轨道交通、光伏新能源、5G 等领域。目前，随着 AI、云计算、 大数据、智能电网、无人驾驶等领域蓬勃发展，公司率先涉足新兴下游应用领域，有望打开 新的成长空间。根据世界集成电路协会发布的全球半导体企业综合竞争力百强报告，公司成 为 2024 年全球半导体企业综合竞争力百强名单中唯一的中国大陆功率半导体设计公司。

（2）公司产品主要包括沟槽型功率 MOSFET、超结功率 MOSFET、屏蔽栅功率 MOSFET 和 IGBT 四大类，并逐步推出第三代半导体相关的功率半导体产品。目前，公司 的四大产品平台分别为沟槽型功率 MOSFET（Trench-MOS，已涵盖 12~250V 电压范围）、 超结功率 MOSFET（SJ-MOS，已涵盖 500~900V 电压范围）、屏蔽栅功率 MOSFET（SGTMOS，已涵盖 25~250V 电压范围）和 IGBT（绝缘栅双极型晶体管，已涵盖 600~750V 和 1200~1700V 电压范围）。其中，前三者基本涵盖目前 MOSFET 主流工艺，根据适用电压等 的不同可应用于消费、工业、汽车、AI 服务器等下游应用领域；IGBT 作为区别于 MOSFET 的功率半导体分立器件，公司产品以单管为主，模块产品正在起量，主要应用于光伏、汽车 等下游应用领域。此外，公司致力于第三代半导体功率产品的研发和生产，目前已有 SiC MOSFET 和 GaN HEMT 等产品处于开发、验证或小批量销售阶段，适用于新能源车、光伏逆变器等场景；功率 IC 方面，相关产品包括栅极驱动、电机驱动、电源管理 IC、音频功率 放大器等，主要由子公司国硅集成销售，公司进展迅速，未来相关集成化产品将逐步放量。

（3）四大主营产品业务齐头并进，其中 SGT MOS 是公司放量最快、综合实力最强、 盈利能力最好的产品。从四大产品线营收结构看，2020 年公司营收仍以 Trench-MOS 为主， 占比高达 55.79%，近年来随着 IGBT 逐步放量，公司已形成四大产品业务齐头并进的局面。 2023 年开始，受 IGBT 主要下游光伏需求走弱影响，IGBT 占比短期有所下降，2024 上半 年，公司 SGT-MOS 营收占比 41.44%，是公司产品中放量最快、综合实力最强、盈利能力 最好、销售基数最大、客户群体最多的产品平台，为公司高端应用如汽车电子、AI 服务器等 领域的主要产品，Trench-MOS营收占比29.30%，IGBT占比16.20%，SJ-MOS占比11.78%。

股权结构较为集中，第一大股东与实控人均为董事长朱袁正。截至目前，公司董 事长朱袁正先生共持股 21.84%，为公司第一大股东及实际控制人；上市公司上海贝岭股份 有限公司（业务涵盖电源管理、信号链产品和功率器件）持有公司 4.28%的股份；总经理叶 鹏先生为朱袁正先生的一致行动人，持有公司 1.16%的股份。此外，目前公司控股公司包括 子公司新洁能香港、电基集成、金兰半导体、国硅集成，公司也已对浙江德倍斯和常州臻晶 提名并派驻董事，能够对其产生重大影响。

2.毛利率水平优秀，业绩回暖显著

（1）2024 年前三季度公司营收与归母净利润同比显著回升。2019-2022 年，公司规模 不断扩张，业绩稳步向好。2023 年，受全球经济增速放缓、下游应用市场景气度波动、局 部国际形势恶化等影响，叠加国际大厂与国内企业开启价格竞争因素，公司业绩短期承压， 营收与归母净利润同比分别下滑 18.46%和 25.75%。2024 年前三季度，下游市场景气度向 好，新兴应用领域需求显著增加，部分产品出现了供不应求甚至持续加单的情况，公司及时 了解并积极响应下游客户需求变化，提前加大排产，满足市场新增需求，进而推动业绩稳步 增长，2024 年 1-9 月公司营收同比增长 22.77%，归母净利润同比增长 54.59%。

（2）毛利率明显改善，上行动能强劲，处于同行业中较高水平。2023 年，受行业景气 度下行压力，公司毛利率降至 30.75%，但从 2023 年下半年以来公司触底反弹，下游需求 不断好转，尤其是 2024 年开始，部分产品进入供不应求的状态，公司适当采取价格策略， 对毛利率修复贡献了积极作用，2024 年前三季度毛利率 36.58%，净利率 24.32%。此外， 高成本的库存加速出清也有望给后续毛利率带来强劲的上行动能。对比同行业看，以东微半 导、扬杰科技、斯达半导和士兰微等功率半导体公司为例，其中东微半导、斯达半导均为采 用 Fabless 模式的公司，扬杰科技 Fabless 和 IDM 模式并行，士兰微采用 IDM 模式，2024 年前三季度，新洁能毛利率在同行业中处于较高水平，盈利水平优秀。

（3）销售、管理及财务费率较为稳定，研发投入持续加码筑牢科技护城河。2022 和 2023 年，公司的销售和管理费用较高，主要是由于对销售和管理人员激励导致股份支付费 用较高，2024 年前三季度已经回归较为正常的水位，销售和管理费率分别为 1.11%和 2.52%。公司财务费率较低主要是由于公司不断通过现金管理投资交易性金融资产，增加利息收入。 研发投入方面，2019 至 2024 年前三季度，公司研发费率逐年上涨，不仅对研发人员持续增 加激励，还在不断扩充研发团队，截至 2023 年底，公司研发人员数量已达 115 人，占员工 总数的 29.26%，2024 年前三季度，公司研发费率为 4.71%，公司通过夯实研发实力不断筑 牢技术护城河，有利于提高市场竞争力。

（4）自 2023 年第四季度以来公司库存加速消化，至 2024 年第三季度已达到 3.3 亿元 的历史低位。2024 年第三季度末，公司存货环比下降 2.87%，受益于下游需求改善，公司 库存出清效果显著，已回归至健康水位。其中，高成本 IGBT 库存加速消化，高压产品超结 MOS 也出清较快，中低压 MOS 产品已经处于正常的库存周转水平，有利于公司后续健康 发展。