紫江企业发展历程、股权结构及业绩分析

国内塑料包装龙头，业绩稳健高分红回馈股东。

1.PET 瓶龙头品类覆盖齐全，新业务布局值得期待

紫江企业为国内深耕行业多年、份额领先的塑料包装龙头，新业务多点开花。上海紫江企业 集团股份有限公司成立于 1988 年（1989 年设立上海紫江公司），1999 年于上海证券交易所 挂牌上市，为可口可乐和百事可乐国内著名 PET 瓶制造商，占当年高档 PET 瓶市场 20％。公 司 2012 年已成为 PET 瓶垄断龙头之一，占饮料巨头百事可乐对外采购量的 50%、可口可乐的 25%，并持续积累客户，现已成为可口可乐、百事可乐、统一、达能、联合利华等众多国内外 知名饮料企业的稳定供应商。公司持续拓展业务板块，已经发展为覆盖包装业务、快速消费 品商贸业务、进出口贸易业务、房地产业务、创投业务的综合性集团，旗下拥有 100 多家控 参股公司，生产基地遍及全国 20 多个区域。包装业务作为公司的核心业务，产品矩阵丰富， 包括 PET 瓶及瓶坯、皇冠盖、塑料防盗盖、标签、喷铝纸及纸板、彩色纸包装印刷、薄膜等 包装材料以及饮料 OEM 等。公司积极切入新兴行业，子公司紫江新材为最早研发新能源电池 功能性材料铝塑膜并具备量产能力的企业之一，已于 2024 年 7 月 8 日正式挂牌新三板。

2.股权集中稳定，高分红价值凸显

股权集中稳定，公司实控人董事长持股 26.72%。公司实际控制人董事长沈雯直接持股 0.66%， 通过控股股东上海紫江（集团）有限公司间接持股 26.06%，其余股东持股比例均低于 4%。截 至 2023 年末，公司总计拥有 104 家控股子公司，其中共 21 家被认定为高新技术企业。

高分红凸显价值，2019 年以来分红率超 60%。紫江企业上市 20 余年，每年持续现金分红， 截至 2023 年末，1999 年上市后公司累计现金分红达到 50.53 亿元，平均占每年归母净利润 的 61.18%。其中，2020-2023 年每年分红高达 3.79 亿，2019 年以来股利支付率持续高于 60%。 在兼顾公司长远发展的同时，持续回报股东。未来，公司将在保证正常经营的前提下，公司 将坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红。

3.业绩稳定增长，盈利能力稳中有升

近 6 年营收保持平稳，24Q1-3 净利润企稳回升。2018-2023 年公司营收自 90.10 亿元增长至 91.16 亿元，CAGR 为 0.23%；2023 年归母净利润为 5.60 亿元，2018-2023 年 CAGR 为 5.28%。 2018-2023 年公司营收整体保持平稳，其中，2020 年略有下滑，主要系疫情反复、经济下行、 防控措施常态化、原材料价格持续波动等因素。2023 年营收同比小幅承压，主要系公司快速 收缩商贸业务；归母净利润同比下降 7.24%，主要系 2022 年处置上海数讯信息技术有限公司 13.72%股权获得收益较多，2023 年扣非归母净利润 5.65 亿元，实现同比增长 7.67%。2024Q1- 3 公司业绩企稳回升，归母净利润 5.28 亿元，同比增长 16.99%，主要系毛利率、净利率同比 增长。

2023 年包装业务收入占比约 70%，新业务铝塑膜占比提升至 8%。分业务看，2023 年公司最 大业务包装业务（包括彩色纸包装印刷、PET 瓶及瓶坯、皇冠盖及标签、饮料 OEM、塑料防盗 盖）占比达 69.84%；新业务铝塑膜营收占比提升至 7.76%，商贸业务占比持续收缩至 7.59%。 分产品看，2023 年公司彩色纸包装印刷、PET 瓶及瓶胚、皇冠盖及标签营收占比较高，分别 为 21.37%、18.07%、14.59%。分市场看，华东为公司主要市场，2023 年占比达 68.82%。

盈利水平稳中有升，费用率保持稳定。考虑到公司主营业务为塑料包装，我们选择同样主营 塑料包装的永新股份、家联科技。得益于公司占比最高的 PET 及相关包装业务毛利率较高且 稳定，叠加公司业务及产品类型丰富，较好平滑整体盈利水平波动，2018-2023 年盈利水平 稳中有升，毛利率波动小于可比公司。2018-2023 年公司毛利率增长 2.5pct 至 21.38%，主要 系产品结构持续优化，高毛利率的铝塑膜业务占比提升，低毛利率的商贸业务占比下降。公 司费用率保持稳定，2018-2023 年期间费用率稳定于 12-15%区间。伴随毛利率提升，2018- 2023 年公司净利率增长 1.71pct 至 6.74%，高于可比公司家联科技。由于资产周转率、权益 乘数有所下降，公司 ROE 保持稳定，2023 年为 9.92%，高于可比公司家联科技。

铝塑膜业务盈利水平韧性凸显。铝塑膜业务方面，公司子公司紫江新材为国内铝塑膜龙头,因 此选择国内其他铝塑龙头璞泰来、道明光学、明冠新材为可比公司。紫江新材规模显著高于 可比公司，近年铝塑膜行业面对下游终端新能源企业需求增速放缓、市场竞争加剧、产品价 格下跌等压力下，竞争优势持续增强，公司依托优质的产品、良好的服务和口碑，不断研发 新产品，布局大动力和数码客户。2023 年公司实现铝塑膜收入 7.07 亿元，同比增长 1.68%。同时，在新能源中上游供应链降本增效压力下，盈利水平呈现韧性，2023 年毛利率为 25.45%， 显著高于其他可比公司。