奥瑞金如何打开成长空间？

降低大客户依赖，积极寻找第二成长曲线。

1.降低单一客户风险，多元拓展铸造稳定性

公司与众啤酒公司深入合作，二片罐业务与优质客户绑定。公司自成立以来， 始终坚持“包装名牌、名牌包装”的发展理念，以优质的产品质量及一体化服务能 力对接客户，公司两片罐事业部已在各大一线品牌中赢得口碑，据公司可转债募集 说明书，公司已经成功与青啤、百威、雪花、燕京等多家国内外知名啤酒企业实现 长期合作。 三片罐方面，公司显著降低对中国红牛的依赖程度。中国红牛与泰国天丝红牛 就商标归属问题持续未能达成一致，中国功能饮料市场存在多个红牛品牌共同竞争 的局面，且中、泰红牛双方相互掣肘，未有真正赢家，对红牛饮料的终端销售及上 游核心制罐供应商皆造成影响。据Wind数据，奥瑞金前五大客户的销售额占比从 2018年的71.46%下降至2023H1的56.09%，其中，来自于第一大客户中国红牛的收 入金额从48.32亿元下降至46.58亿元，明显受到红牛法律纠纷事件影响。奥瑞金也 较早地意识到了客户结构单一带来的风险，因此公司持续拓展功能饮料新客户，与 东鹏特饮、战马、广东健力宝等企业签署战略合作协议，红牛占比由18年的59.1% 下降至23H1的33.65%，显著分散了由于第一大客户法律纠纷带来的公司整体收入 下降的风险。

灌装服务积极开发和培育优质客户，持续扩大营收规模。除二片、三片核心业 务外，公司灌装服务事业部与国内一线品牌积极合作，包括安利、加多宝、达能、 东鹏特饮、日加满、统一等。据Wind所示，奥瑞金灌装服务在2024H1增速达48.49%。 灌装服务满足客户个性化需求，差异化服务显现竞争优势。

2.国内产能布局全面，海外进展有望加速

奥瑞金采用“跟进式”生产布局模式，深度绑定核心客户。公司通过“共生型 生产布局”和“贴近式生产布局”，与核心客户在空间上紧密依存，由此满足客户 差异化需求，以推进战略合作达成。据2020年奥瑞金可转债募集说明书，“共生型 生产布局”是指在核心客户条件允许的情况下，公司直接租用其场地进行生产；“贴 近式生产布局”是指在核心客户场地有限的情况下，公司在较为经济的运输半径内 为核心客户供应产品。在此模式下，公司也能够大幅降低产品和包装运输成本，有 效避免金属包装体积大、重量轻、价值低的运输不经济问题。当前公司已实现全国 范围内全面布局，客户遍布食品、饮料、啤酒、蛋白饮品等行业，且大多实现深入 绑定。

在此模式下，奥瑞金持续推进产能布局建设。据奥瑞金官网，截止24H1，公司 两片罐事业部目前拥有14家生产制造基地，年产能共计约135亿罐，生产线布局浙 江、广东、广西、山东、陕西、湖北；三片罐事业部拥有14家生产制造基地，年产 能共计约90亿罐，产业遍布北京、天津、河北、山东、江苏、湖北、浙江、四川、 福建、广东、海南、黑龙江：灌装事业部拥有3家生产制造基地，年产能约20亿罐， 产业遍布湖北、辽宁、云南等地区。奥瑞金在国内各个地区均有完善生产线布局， 有效配合下游客户的销售网络，实现深入绑定，一体化交付能力得到提升，与小企 业拉开差距。

奥瑞金生产线布局完备，生产自动化、智能化，形成先进产能管理优势。据 奥瑞金23年年报，截止2023年，公司金属包装产品实现产量184.73亿罐，实现销量 183.23亿罐，基本保持产销相匹配。奥瑞金依靠“跟进型”生产布局模式，高覆盖 率的生产线有效降低库存压力，使得产能得以高效利用。同时，公司关注自动化、 智能化制造，自动化生产从局部向全部推广，譬如奥瑞金江门引进先进的设备，使 用自动化控制系统，确保整条生产线以高效率、高品质运行，预计智能化成功经验 有望复制到公司多条生产线，降本增效仍然存在一定空间。据Wind显示，奥瑞金成 本构成中，直接人工费用占比长期维持在3%左右，处于较低水平，显示出公司优秀 的产能管理能力，先进的自动化、智能化生产使得生产效率持续领先行业。

先后收购波尔亚太、Jamestrong，为奥瑞金进军海外市场打下基础。据公司 2018年12月发布的《收购Ball Asia Pacific Ltd.相关公司股权》的公告，奥瑞金以自 筹资金2.05亿美元收购Ball Asia Pacific Ltd.于中国包装业务相关公司股权：波尔佛 山100%、波尔北京100%、波尔青岛100%，波尔湖北95.69%。 本次收购使得奥瑞金在多个方面受益。（1）扩大客户基础：标的资产主营二 片罐及其它金属包装的制造与销售业务，与奥瑞金高度协同，其中波尔青岛将扩大 奥瑞金与下游青岛啤酒等啤酒制造商的合作关系，波尔佛山与公司肇庆基地实现增 强式整合，波尔湖北、波尔北京则将有效弥补公司在华中、华北区域的空白市场， 继续打开公司销售渠道。（2）实现产能、效率双增长：据奥瑞金官网显示，奥瑞金 合并波尔亚太，初交割时的两片罐年产能为131.7亿只，而在三年后，在未对技改做 出大规模投入的背景下，产能增长约8%，达到142.4亿只。此外，原波尔北京生产 线于2020年5月起搬迁至宝鸡工厂，佛山3条线搬迁至江门，陕西新增2条线，青岛、 浙江、广西、山东等省市生产线均获得一定规模的提速，加强公司整体产能运作效 率。（3）学习先进经验：波尔集团的发展历程对中国包装企业有一定借鉴意义，本 次奥瑞金对波尔亚太地区的整合也有望帮助公司学习海外龙头在信息化系统、内部 控制、国际化市场销售等经验，本次奥瑞金完成取长补短，相互赋能的成功也为后 续公司的进一步收购兼并奠定基础。

奥瑞金在21年收购Jamestrong，海外布局更进一步。据奥瑞金21年1月公告 显示，奥瑞金拟以4亿元人民币收购澳洲奥润实业持有的香港景顺100%股权，从而 全资控股香港景顺、Jamestrong。Jamestrong在澳洲主要从事金属食品罐包装和铝 制气雾罐包装，在澳大利亚和新西兰合计拥有6家制罐工厂、1家制盖工厂，其主要 客户包括亨氏（Heinz）、联合利华(Unilever)、辛莱特(Synlait)等国际知名企业。此 举将帮助奥瑞金开拓澳新市场，积累海外本地化运营经验。 据Wind，公司海外业务收入近年来不断增长，从18年的0.77亿元增长至23年 的12.01亿元，期间CAGR达到73.04%，具备远期成长空间。

海外铝材包装渗透率仍在提升，长期看国内企业出海空间广阔，利润率中枢 有望上移。据波尔官网显示，基于铝材的可循环特点及环保特征，22年在美国推出 的所有新饮料中（除静态水）有84%使用铝包装，铝材已经占据绝大部分的份额。 在其余市场，铝罐仍具较大潜力，其中北美和美洲中部地区2017年以来铝罐在非酒 精饮料市场的渗透率上升约6pct，达到54%，在酒精饮料市场的渗透率上升约7pct， 达到66%；在欧洲、中东和非洲，2018年以来铝罐在碳酸软饮料市场的渗透率上升 约4pct，达到20%。 北美地区金属包装企业格局高度集中。据波尔集团官网显示，截止2022年， 波尔集团在全球26个国家拥有超过60家生产基地。22年波尔实现销售总收入153.49 亿美元，分别于北美洲及美洲中部地区（NCA）、欧洲&中东&非洲（EMEA）、南 美洲地区（SA）实现饮料包装销售收入66.96亿美元、38.54亿美元、21.08亿美元， 在上述地区市占率分别达到37%、39%及46%，处于行业龙头地位，地位较为稳固。 据皇冠集团官网数据显示，皇冠与波尔在销售区域划分上略有差异，公司22年于美 洲地区实现饮料包装销售收入51.26亿美元，低于波尔披露的NCA地区销售金额。虽 二者披露的销售区域口径不完全一致，但据皇冠官网，22年皇冠于北美洲地区的饮 料包装市场市占率排名第二。由此可以推断，波尔集团、皇冠集团分别处于北美洲 地区龙一、龙二位置，北美金属包装行业呈现高度集中的格局。

奥瑞金出海业务利润率有望不断提升。经过多年的整合及扩张，当前北美金 属包装市场格局已基本稳定，据Wind数据显示，波尔集团作为龙头企业，13-23年 毛利率基本维持在20%上下，整体较为稳定；此外，皇冠控股后来居上，21年后毛 利率反超波尔。奥瑞金近年来毛利率水平受到行业价格战、原材料价格波动、下游 需求疲软等影响，表现不佳。2016年奥瑞金毛利率达到历史高点，此后一路下行， 24Q1-3毛利率回暖，达到17.30%。然而，细拆奥瑞金两片及三片业务可以发现，两 片罐产品利润率明显拖累公司整体毛利率水平，较海外龙头企业更是存在较大差距， 究其原因，我们认为国内金属包装集中度低于海外，整体话语权较弱；下游多为中 国地区客户，全球型客户比例较低，客户对于单一地区经济形势变化的抗风险能力 较小，导致上游包装企业难以完全向下传导价格。短期看如果二片罐行业实现成功 整合，国内两片罐金属包装市场集中度有望向海外市场靠拢，龙头毛利率有进一步 提升的可能性。长期来看，海外金属包装市场空间广阔，预计后续随公司海外布局 进度加速，公司两片罐业务毛利率及海外业务毛利率均有望实现增长。

3.新能源业务整装待发，有望贡献新的盈利增长点

奥瑞金在枣庄高效建成新能源电池结构件样板产线，充分发挥公司产研优势。在国家高度重视和政策大力支持新能源行业发展的背景下，公司在枣庄投建新能源 电池精密结构件生产线项目，该项目已经获得了战略电池客户产线验收与供应商准 入。同时，奥瑞金积极开发新的新能源电池客户，并利用山型结构件、二重卷封技 术、覆膜铁技术等自有优势技术，为潜在客户提质、降本增效。 新能源电池精密结构件投建完成或将成为公司立足新能源行业的契机，为公 司创造新的业绩增长曲线。公司重要合作伙伴卫蓝新能源是中国科学院物理研究所 固态电池产学的研孵化企业，在行业内有较强竞争优势，预计与奥瑞金强强联手， 为奥瑞金站稳新能源电池行业助力。据公司官网显示，截止24年10月28日，奥瑞金 科技与蜂巢能源科技举行新能源电池结构件项目的投资签约仪式，标志着奥瑞金在 新能源电池领域的布局再下一城，业务版图进一步扩大。