奥瑞金主要业务布局情况如何？

公司主要业务三片罐、二片罐营收占比分别约五成，灌装体量较小；毛利润贡献仍以三片罐 为主，二片罐盈利有望提升。

1.三片罐：红牛诉讼取得阶段性进展，加速扩展食品罐业务

公司三片罐业务平稳发展，主要客户包括中国红牛、飞鹤等知名饮料公司。公司三片罐业 务 2012-2020 年增长 CAGR 达 7.31%，2020 年收入规模为 57.49 亿元，同比增长持平， 占整体营收比重为 54%。三片罐主要为饮料罐与食品罐，其中饮料罐主要客户为中国红牛， 食品罐主要客户为奶粉品牌。截止 2021 年底，公司拥有三片罐年产能约 95 亿罐，较 2021 年 3 月末的 83 亿罐小幅增长，主要由于并购 Jamestrong 所致。近年来公司三片罐产能基 本保持稳定，产能少量调整主要系处置部分老旧生产设备、通过技改等方式优化部分生产线、 部分设备进行内部公司之间转移处于调试阶段尚未转固所致。

饮料罐：三片罐毛利率高于可比公司。近年来公司依托与大客户的稳定合作关系，三片罐业 务售价稳定，毛利率水平维持在 35%左右，而行业内其他可比公司三片罐业务毛利率则普 遍在 13%左右。三片金属罐的主要原材料为镀锡钢板（俗称马口铁），在三片金属罐中的成 本占比在 80%以上；2020 年前三季度，钢铁及铝锭价格处于低位运行阶段。2020Q4 起， 钢铁原材料价格开始上扬且涨幅明显，2021 年全年价格持续历史高位，导致公司全年整体 毛利率较低；进入 2022 年钢材价格逐步回落，预计将对公司毛利率有积极改善效果。

来自三片罐核心客户中国红牛收入规模维持稳定。公司与中国红牛饮料的合作已长达 20 多 年，2020 年公司为中国红牛罐体唯一供应商，2019 年公司占中国红牛罐体采购量比重仍在 95%左右。红牛作为公司的第一大客户，2021 年来自其收入规模为 49.6 亿元，同比增长 2.17%。公司与中国红牛合作稳定，来自中国红牛的收入体量近年来维持在 49 亿元左右。

目前，中国红牛与泰国天丝的商标权属相关案件取得阶段性进展，有望驱动估值回升。2017 年来自红牛收入显著下滑，主要由于中国红牛与泰国天丝红牛的商标权纠纷；22 年 9 月， 中国红牛与泰国天丝红牛诉讼取得阶段性进展，“50 年”协议司法鉴定结果为真，随着案件 逐步清晰，公司作为中国红牛供应商有望迎来估值回升。另外，随着公司持续客户扩展，红 牛销售占比持续下降，2021 年红牛占公司总体销售额已降低至 35.72%，客户结构持续优 化，显著降低了对单一大客户的依赖。

食品罐：加速布局奶粉包装增量赛道。公司为客户飞鹤启动在克东工厂内建立第二个“厂中 厂”项目，投资建设新的奶粉罐生产基地。利用产品研发创新和综合服务优势，公司成功开 发了雅士利（内蒙古蒙牛）、美可高特（羊奶粉）、天山云牧（新疆天山云牧乳业）、阿丽塔、 宜品（黑龙江宜品乳业）等 5 家奶粉行业客户，夯实了奶粉罐业务的客户基础。

收购海外奶粉罐优质标的，独供新西兰 A2 奶粉，深化国际布局。2021 年 11 月公司公告拟 以人民币 4 亿元收购 Jamestrong，收购已于 2021 年 11 月公告完成，继功能饮料罐之后， 奶粉罐有望成为公司的重要业务驱动之一。Jamestrong 在 2020 年 1-11 月收入规模约 10 亿元，以 0.5 元/罐的单价估算产能规模约在 20 亿罐左右。

Jamestrong 主要在澳洲从事金属食品罐包装和铝制气雾罐包装，分别控制澳大利亚和新西 兰的 6 家制罐工厂、1 家制盖工厂，并向澳洲市场的主要食品、婴儿奶粉及个人护理用品生 产商提供产品；主要客户包括亨氏（Heinz）、联合利华（Unilever）、辛莱特（Synlait）等 国际知名食品、日化行业企业。通过此次收购，公司与亨氏、联合利华、A2 奶粉等国际知 名食品饮料客户建立了战略合作关系，且公司新晋为新西兰 A2 奶粉独家供罐商。

2.二片罐：经营格局改善，利润有望逐步释放

近年来公司二片罐显著驱动收入增长。公司自 2012 年开始进入二片罐行业，通过并购、自 建等方式已逐步完成对二片罐的全国性布局，主要客户包括青岛啤酒、百威啤酒、雪花啤酒 等。近年来公司二片罐业务收入增长显著，2015-2020 年收入 CAGR 达 33.3%。2020 年实 现收入 36 亿元，同比增长 43.6%，根据公司可转债评级报告，公司 21Q1 二片罐实现收入13.12 亿元，同比增长 109%，估算 2021 年二片罐业务持续高速增长。

二片罐产能全国布局基本完成，收购波尔切入啤酒客户，产能利用率持续提升。目前公司 二片罐年产能约为 135 亿罐，其中收购波尔亚太产能 64 亿罐（设计产能为 75 亿罐，考虑 检修、换型等因素后，实际产能按 64 亿罐计算）。

公司于 2019 年 10 月完成波尔亚太四家工厂收购，公司向百威啤酒、青岛啤酒、雪花啤酒、 可口可乐及百事可乐等的供应量增加。经过前期整合、工厂搬迁等动作完成，公司二片罐产 能逐步释放，驱动公司整体产能利用率提升。

随着产能整合完毕，二片罐毛利率具备提升空间。过去几年中，公司二片罐毛利率较同行业 公司低，主要由于：1）二片罐市场总体供过于求，竞争较为激烈，公司对下游客户议价能 力较弱，难以提价传导成本压力；2）公司收购波尔亚太产能之前，二片罐总体产能规模仍 较其他龙头公司小，不具备较强的规模优势与议价能力。

截止 2021 年底，公司二片罐总体产能已提升至 135 亿罐，市占率约超 20%，已在行业位 列头部；同时二片罐行业 CR4 达 67%，对下游议价能力有望改善，随着公司逐渐开始缓慢 提价，企业盈利情况有望向好。

尽管 2021 年二片罐生产规模、产能利用率均提升，而由于原材料显著上涨盈利依旧承压。 二片金属罐的主要原材料为铝，在其成本占比在 70%以上。2021 年铝锭价格显著上涨，至 1Q22 仍维持高位，2Q22 起价格开始回落，全年具备一定成本改善空间。

总体看，预计随着公司波尔亚太产能整合完毕，近年来行业产能经整合后逐步消化、二片罐 供需趋于平衡，以及铝材价格自 2021 年高位逐步回落，公司 2022 年盈利情况有望持续改 善，二片罐毛利润贡献占比也有望持续提升。

可转债拟募投建设啤酒罐配套产能与基地搬迁，把握啤酒罐化率提升增量机会。2022 年 7 月公司公告可转债发行预案，拟募资不超过 10 亿元用于建设枣庄年产 16 亿只（一期 9 亿 只）易拉罐配套项目，以及奥瑞金佛山搬迁水都项目。

1）枣庄产能建设项目： 2022 年初公司重要客户青岛啤酒（枣庄）有限公司 100 万千升（一 期 60 万千升）啤酒项目建成试产，应青岛啤酒邀请并遵照公司“贴近服务模式”原则，公 司将以约 3.6亿元在山东省枣庄市薛城区青啤产业园内投建一条年产 16 亿只（一期 9亿只） 的自动化生产线。枣庄项目的实施，可配合客户加快、加深智慧化生态产业建设，有利于与 客户共同打造上下游一体的产业链创新集群。

2）佛山搬迁项目：为落实与百威集团达成的供罐协议及应对预期的市场增长，公司拟投资 约 8.8 亿元实行搬迁项目，搬迁项目有利于显著缩短与第一大客户佛山百威的运输距离，又 可以在搬迁时优化生产线布局，提升生产线产能和效率。另外，公司搬迁有效阻止竞争对手 在水都扩张建厂，降低周边区域对手的市场竞争能力，有利于公司保持在华南市场的竞争力 和市场地位。

3.罐装：提升公司一体化服务能力

灌装业务规模较小，增速较快。2021年公司灌装业务收入规模为1.86亿元，同比增长13.5%， 占公司收入比重为 1.3%。2016-2021 年收入增长 CAGR 为 11%，整体增长较快。22 年上 半年受疫情影响，灌装收入同比下滑 30%。公司灌装业务客户包括元气森林、伊利、东鹏 特饮、新希望乳业等，随着客户逐年扩展，公司灌装业务收入持续提升。

一体化商业服务模式打开客户多元化发展窗口，深度切入客户服务体系。2014 年公司开始 布局灌装业务，具备先发优势，截止 2021 年公司年产能超 20 亿罐，为中国红牛、加多宝、 战马、元气森林、伊利、可口可乐、东鹏等知名品牌提供包装+灌装一体化解决方案。在当 前诸多新兴品牌普遍采取轻资产运营模式的情况下，灌装+包装设计服务一体化解决方案为 公司深度绑定了一批优质客户。