奥瑞金发展历程、股权结构及业绩分析

国内金属包装行业龙头。

1. 金属包装解决方案提供商，产业并购+股权投资并举

公司是国内领先的金属包装解决方案提供商。1994 年公司创立于海南省， 是一家以品牌策划、包装设计与制造、灌装服务、信息化辅助营销为核心的 综合金属包装解决方案提供商，长期服务的快消品品牌包括红牛、战马、东 鹏特饮、百威啤酒、青岛啤酒、伊利、蒙牛等。截至 2023 年底，公司已经 在全国 16 个省/直辖市拥有三片罐、二片罐、制盖、饮料灌装、金属材料印 刷在内的 40 多家制造基地，三片罐年产能约 90 亿罐、两片罐年产能约 145 亿罐。公司发展历程可分为以下几个阶段：

1994 年-2000 年：锚定高品质发展目标，三次创业奠定成长基调。公司 于1994年在海南成立。早期公司重金从海外引进先进设备和技术授权， 对生产线进行改造升级，粉末补涂工艺首次被引入中国，并成为红牛 的唯一供应商。1996 年，公司提出“优秀的人才，优异的技术，优良 的产品，优质的服务”的企业目标，并作为 ISO9000 体系的质量方针。 同年 7 月，公司第一个红牛罐出厂，公司驶入发展快车道。1997 年 4 月，公司启动第二次创业，兴建北京奥瑞金新美制罐有限公司，7 月正 式投产。1999 年公司开始第三次创业，对北京奥瑞金新美制罐有限公 司投资 7200 万元进行技术改造；当年制罐产量达 1.8 亿。 

2001 年-2011 年：经营战略再升级，“跟进式”模式助力规模快速扩张。 2001 年公司制订“实施品牌战略，推动网络计划，再创企业辉煌”三 年规划。同年，临沂奥瑞金印铁制罐有限公司注册成立，当年正式投 产，并开始由饮料罐向食品罐的转化。2003 年 5 月，奥瑞金完成制罐 集团管理体系建立，并在西部和东部分别建立新疆奥瑞金制罐有限公 司、扬州奥瑞金制罐有限公司，到 2003 年底，公司产量达到 3.4 亿。 其后公司持续生深耕三片罐领域，通过参与国际展会、制定行业标准 等各类活动持续扩张品牌影响力。另一方面，公司在国内金属包装行 业率先采用“跟进式”生产布局模式，通过“共生型生产布局”和“贴近式 生产布局”，与核心客户在空间上紧密依存或相邻而建，满足客户对于 成本及快速影响能力的要求。

2012 年-2018 年：借力资本市场启动并购，二片罐赛道打开成长天花 板。2012 年 10 月 11 日，公司正式在深交所中小板市场挂牌上市，成 功登陆 A 股。同年 11 月，浙江奥瑞金包装有限公司盛大开业，公司拥 有第一家二片罐工厂 。其后公司不断强化与啤酒品牌客户合作，陆续 达成与燕京漓泉啤酒、青岛啤酒等知名品牌的战略合作，并在广西、广 东等多地区进行布局。此外，公司启动产业链整合，2015 年 11 月公司 以 14.96 亿港元受让中粮包装 25%的已发行股份，并与中粮包装控股 有限公司签署战略合作协议。2018 年 12 月，公司宣布与波尔亚太签署 收购协议，通过收购，预计公司二片罐年销量将达到 100 亿罐。

2022 年至今：品牌培育、产业整合、制造出海进入新周期。2022 年公 司与中体产业集团签署战略合作协议，联手打造犀旺运动营养饮料， 启动自有品牌培育，后续推出“乐 K”精酿啤酒、“元本善粮”预制菜 等一系列自有品牌产品。出海方面，2023 年公司与中粮包装有限公司 及豪能有限公司共同投资，在欧洲的中东部区域投资、建设金属包装 产品生产项目。此外，2023 年公司计划以现金方式收购中粮包装全部 已发行股份，加速产业链整合节奏。2024 年 12 月，公司下属子公司取 得外汇登记相关的《业务登记凭证》、要约的各项先决条件均已达成， 并于 12 月 20 日发出要约综合文件。

2. 股权较集中，下游客户战略入股实现深度绑定

股权较集中，下游客户战略入股，实现深度绑定。截至 2024 年三季度，公 司董事长周云杰先生通过上海原龙投资控股有限公司、 北京二十一兄弟商 贸有限公司合计间接持有公司 26.04%的股份，为公司实际控制人。第二大 股东珠海润格长青股权投资基金合伙企业持有公司 4.55%的股份，珠海润格 股东为华润和格力集团，华润系国内消费品龙头企业，旗下品牌覆盖啤酒、 饮料等快消品领域。香港中央结算有限公司（陆股通）持有公司 3.47%的股 份。北京华彬庄园绿色休闲健身俱乐部有限公司直接持有公司 2.89%的股 份，其股东为华彬国际投资有限公司，为中国红牛实际运营企业，同时也是 公司核心客户之一。此外，公司投资 A 股塑料软包装上市公司永新股份， 直接持有永新股份 22.20%的股份。

高管团队经营治理能力优异，团队结构稳定。公司高管团队深耕包装行业， 产业资历、背景深厚，董事长周云杰为中国包装联合会第九届理事会副会长， 中国包装联合会金属容器委员会荣誉主任，北京市优秀企业家，有助于领导 公司持续引领行业发展。此外，公司高管团队普遍在公司任职时间长，团队 经营治理稳定，为公司的稳健成长奠定坚实基础。

3. 业绩增长稳定，高分红提供稳健回报

2024 年营收逆势增长，经营韧性强。随公司在国内外产能布局，产业并购 业务整合，下游客户持续多元化，2014-2023 年公司营收 CAGR 为 10.9%， 呈现优异的长期成长能力，2023 年营收规模达到 138.4 亿元。2024Q1-Q3 公 司实现营收 108.6 亿元，同比+1.4%，在饮品消费整体偏弱的背景下，公司 通过客户及产品的多元化，充分挖掘下游需求，营收实现稳健增长，是公司 经营韧性的有力体现。

内功夯实，盈利能力不断改善。受原材料价格波动，核心客户中国红牛商标 纠纷，以及下游客户结构调整等因素影响，2016-2022 年，公司毛利率有所 下降。但伴随原材料价格回落，公司对波尔亚太、Jamestrong 等业务整合、 协同显效，叠加内部精益生产推进，2023 年毛利率达 15.2%，同比+3.3pct。 2024 年 Q1-Q3 公司毛利率进一步改善至 17.8%。净利率方面，除 2018 年因 计提中粮包装股权投资减值导致净利率大幅下降外，变化趋势与毛利率基 本一致。另一方面，公司内部运营降本增效成果显著，2024Q1-Q3 公司期间 费用率 8.3%，较 2019 年的 14.0%降幅明显。

经营稳健性突出、资本开支趋向温和，股东回报有望增厚。生产模式上，公 司采取“跟进式”生产布局，跟随核心客户的生产布局建立生产基地，最大 化降低运输成本，避免存货积压达，提高资产使用效率。2021-2023 年公司 资产周转率保持在 0.8-0.9 的较高水平，资产周转率围绕 50%波动，经营稳 定性强。2020 年以来公司资本开支保持 4-6 亿元，当前公司产能布局完备， 未来国内产能扩张主要集中技改而非新产能建设，资本开支有望进一步温 和回落。历史看公司分红稳定，每年分红比例 30%-50%，随资本开支强度 降低，股东回报有望进一步增厚。