中国重汽核心看点在哪?

产品矩阵布局完善，品牌策略得当，优秀的产 品力推动市占率提升。

1. 紧跟市场需求精准调整产品结构，产品矩阵布局全面

牵引车占据重卡市场半壁江山。重卡细分市场结构改变， 2013-2016 年间牵引车渗透率从 34.02%迅速提升至 53.28%， 2016 年解放市场份额迅速提升、销量增长 6.08 万辆，其中牵引车 贡献增量 4.90 万辆，占比 80.54%。2023 年以来牵引车渗透率维 持在 50%以上的高位。 重汽及时调整产品结构提升牵引车产品竞争力，实现市场份 额提升。重汽早年以工程车起家，牵引车市占率较低。集团顺应 市场需求调整，2016年牵引车销量实现突破，市场份额为 14.24%， 并逐渐提升至 20%以上的水平，2024 年前三季度牵引车销量 4.99 万辆、市场份额 21.43%。

针对细分市场精耕细作，重汽在牵引车、载货车、工程车、 专用车等各细分市场均有亮眼表现。 牵引车：24H1，燃气车市占率增幅明显，集团在 15L 燃气车 市占率第一，A 股在危险品、集装箱市占率稳居第一； 载货车：24H1，集团在大单桥市占率第一，A 股在车厢可卸 车位于行业第一，4×2 宽体产品、4×2 大单桥等多个细分市场增 幅位于前列； 工程车：24H1，A 股在 6×4/8×4 搅拌车 350 马力以上市占 率保持第一；23 年集团在自卸车市占率保持行业领先，渣土车市 占率第一； 专用车：A 股在消防应急、8×4 环卫车、8×4 清障车市占率 第一，6×2 危化单车市占率增幅行业第一，并在随车吊短板等细 分市场取得突破。

2. 品牌高端化策成效显著

集团旗下汕德卡定位高端、进口替代重卡，A股旗下豪沃定位 中端、黄河定位高端豪华，品牌划分明晰。重汽集团的重卡品牌 主要分为豪沃、汕德卡、黄河、豪瀚等，其中济南卡车生产豪沃、 黄河，济南商用车生产汕德卡，济宁商用车生产豪瀚。

汕德卡从 2020 年开始实现销量突破，单月破万台，我们认为 成功的关键在于：产品硬实力强、价位段下移、细分市场品类全 并树立标杆、适应大马力高端化市场需求。 与德国 MAN 技术合作汕德卡发力国产高端重卡进口替代，产 品力强、性价比高。汕德卡首款车型于 2013 年下线，汕德卡在产 品设计、试验验证、装配工艺、生产管理、产品释放流程等各方 面均与德国 MAN 同步，各项性能指标与产品整体可靠性达到国际 先进水平；而零部件国产化，制造成本和运营成本相对较低，综 合来看汕德卡的性价比远超欧洲同类产品，成为国产高端重卡替 代进口卡车的首选车型。 价位段下调叠加 G/C 系列合理区隔，2020 年开始汕德卡销量 快速增长。2020 年，在保证配置不变的情况下，汕德卡售价进行 了合理下调，让利于消费者。产品线全面拓宽，C 系列高端产品与 G 系列尊享产品形成合理区隔。相似配置的汕德卡 G7S 与斯堪尼 亚新R系列牵引车对比，竞品厂商指导价相较于汕德卡产品翻倍。

重卡市场大马力趋势明显，汕德卡大马力市场布局早、产品 力强。行业相关数据显示，行业标载物流大马力强增长趋势显著， 500+马力以上市占率从从 2018 年 24.6%到 2023 年突破 40%。大 马力低油耗高端化重卡已经成为标载物流时代低成本、高效率运 输的标配。汕德卡于 2015年在国内首推匹配 13 升发动机最大 540 马力车型。 2020 年与潍柴合作后推出 C9H 和 G7H 等标杆产品， C9H 搭载潍柴 WP15T 发动机，B10 寿命高达 180 万公里，G7H搭载潍柴热效率突破 52.28%的商业化柴油机，综合油耗节约 11%。 汕德卡产品覆盖牵引、载货、专用、自卸等高端重卡市场。

3. MAN+潍柴双动力链提供更多选择，燃气重卡依靠潍 柴配套优势抢占市场

重汽打造 MAN+潍柴双动力链，为客户提供更多选择。重汽 在动力链上形成德国 MAN（MC07/11/13 发动机+采埃孚变速箱+ 曼车桥）和潍柴高端动力系统（潍柴 52.28%热效率发动机+法士 特变速箱）高端双动力链，为客户提供了更加多元的选择。 MC 系列动力型谱拓展至 MC13H，最大输出功率可达 600ps。 潍柴动力最大可达 14L，WP14T 系列国六动力链的本体热效率超 过 51％，具备更低的能耗以及碳排放。据了解，其额定经济转速 在 900-1300rpm/min，结合超速挡变速器+2.71 速比车桥，低转速 带来的峰值扭矩提供最佳动力表现。并在行业首创 S-AMT16 变速 箱技术，动力链匹配更加多样，市场竞争力更强。 潍柴在燃气重卡发动机优势显著，我们认为搭载潍柴动力链 有助于重汽抢占燃气市场，重汽燃气重卡销量由 23H1 的 0.75 万 辆提升至 24H1 的 2.78 万辆，市占率从 14.02%提升至 25.60%。

市面大部分燃气机由柴油机平台开发而来，由于油气燃烧特 性不同导致热效率不足，潍柴在燃气机开发方面技术积淀深厚，产品从结构开始进行全新设计。由于柴油和天然气的燃烧特性不 同，在柴油机上表现优异的燃烧室、进气道设计，在燃气机上出 现燃烧效率问题，潍柴 NG4.0 燃气机从结构开始进行全新设计， 通过专用燃烧技术、混合分配技术、速燃技术等提升本体热效率， 弥补燃气机短板。 潍柴深耕天然气发动机多年，24H1 燃气重卡发动机国内市占 率高达 63.1%，燃气动力产品持续迭代更新至 4.0 版本。潍柴自 1999 年开始天然气发动机开发工作，深耕天然气市场 25 年，在 2024 年 4 月推出全球首款本体热效率突破 53.09%的柴油机产品 后，潍柴打造全新一代 4.0 燃气动力产品，新品针对复合运输、干 线运输以及山区高原等多种工况进行了优化设计，在动力性、经 济性和可靠性方面均实现显著提升，在技术指标与品质上，全面 领先同行。

4.内销短期波动，24Q4 有望受益以旧换新补贴实现反 弹，2025 年开始自然置换需求有望大量释放

24Q1-Q3 重卡行业销量同比下降，我们认为受益于以旧换新 补贴，24Q4 或将迎来销量反弹。由于地方性的货车以旧换新政策 实施方案在 24Q3 后半段才陆续落地，政策触达终端用户并发挥作 用是在 24Q4，10 月国内终端市场销量已经有一部分由国三货车报 废更新带来。由于年底政策结束，我们预计 11-12 月国内重卡市场 销量有望实现反弹。

报废更新需求将从 2025 年开始大量释放，中长期重卡销量有 强力支撑。2017-2021年受治超、排放升级等政策影响，我国重卡 销量超常规增长，透支大量销量，到 2025 年车龄最长为 8 年，从 2025 年开始进入置换周期，将释放大量的置换需求。

我们认为重汽在行业销量波动时业绩实现逆势增长，充分彰 显其龙头地位和优势， 24Q4 行业销量有望反弹，2025 年开始自 然置换需求大量释放，重汽有望收获得更加亮眼的表现。