家电行业行情、基本面及财务分析

板块涨幅居前，主要来自估值修复。

一、行情回顾：板块涨幅靠前，估值明显提升

1.指数涨幅：细分板块行情分化，白电、黑电领跑。根据申万行业分类，年初以来（2024.01.01-2024.11.15）家电指数上涨24.5%，位 居所有行业第4名，跑赢沪深300指数8.9pct。分板块看，黑电、白电、厨电、小家电、 零部件、照明设备板块分别同比+37.3%、+35.0%、+6.4%、+2.2%、-4.6%、-11.3%。 黑电、白电大幅领跑，其中白电涨幅主要来自上半年稳健的业绩表现和市场红利风 格，黑电涨幅主要来自权重股四川长虹9月底以来的个股行情。

2.估值端：市场风格+内销刺激政策相继出台，板块估值大幅提升。截至2024.11.15收盘，家电板块PE-TTM由年初12.4x升至15.3x，历史分位数（2019 年至今）水平33%。细分板块来看，白电、黑电、小家电、厨电、照明、零部件PETTM分别为12.4x、30.7x、21.6x、18.7x、20.9x、28.7x，历史分位数（2019年至今） 分别为35%、89%、16%、48%、34%、34%。

二、基本面回顾：内销企稳回升，外销景气延续

1．宏观层面，内销企稳回升、外销景气延续。（1）内销：根据统计局数据，2024年1-10月家电社零累计同比+7.8%，其中1-8月 累计同比+2.5%，9月以旧换新政策全面落地以来实现强劲拉动作用，9、10月家电 社零分别同比+20.5%、+39.2%。（2） 外销：根据海关总署数据，2024年1-10月家 电出口金额累计同比+14.5%、人民币口径同比+16.1%。外销在高基数背景下依旧保 持快速增长，预计主要来自新兴市场拉动、对美抢出口。

2. 板块具体来看，白电外销出货亮眼，可选品类零售改善白电出货端看，外销全面好于内销。。（1）分品类看，根据产业在线数据，今年1-9月 空冰洗总销量（内外销合计）分别同比+14.6%、+11.0%、+10.8%。（2）分内外销 看，根据产业在线数据，1-9月空冰洗内销分别同比+2.0%、+1.5%、+4.2%，外销分 别同比+33.7%、+20.3%、+17.7%。

家电零售端看，可选品类改善。根据奥维云网推总数据，24Q1-3家电全渠道零售额 同比基本持平。（1）分渠道来看，线上渠道好于线下渠道，若考虑新兴渠道预计表 现更好。（2）分板块来看，24Q1-3累计零售额增速清洁电器（+11.0%）>厨电（- 1.2%）>白电（-2.7%）>厨房小家电（-4.0%）。

三、财务表现回顾：Q3 有望确立底部，Q4 迎来改善

收入端看，底部有望确立。24Q1-3板块总营收同比+5.3%，其中白电、黑电、厨电、 小家电、零部件、照明电工分别同比+5.0%、+9.3%、-7.1%、+6.9%、+8.4%、+3.2%。 24Q3板块总营收同比+1.7%，增速环比-3.6pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、 零部件、照明电工分别同比+0.8%、+12.7%、-16.4%、+3.0%、+5.6%、-2.2%，增 速环比分别-4.4pct、+8.2pct、-10.6pct、-3.9pct、-4.8pct、-3.3pct。 盈利端看，板块净利率首次下滑，仅白电逆势提升。从毛利率的角度看，24Q3板块 毛利率同比-1.5pct，为近三年首次下滑，预计主要为原材料价格上涨、消费降级趋 势、汇率波动影响。从净利率的角度看，24Q3板块净利率同比-0.1pct，亦为近三年 首次下滑，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.8pct、 -2.3pct、-4.9pct、-2.4pct、-1.0pct、-0.2pct，仅白电实现逆势提升。