雷神科技经营看点在哪？

持续拓展海外市场，率先享 AIPC 换机红利。

1.供应链及专利优势显著，AIPC+换机周期临近业绩弹性大

公司存货周转率保持健康，换机周期临近业绩弹性大。如前文所述 PC 市场新一轮换机 潮临近，诸多因素有望配合新一轮消费电子更新潮：1）AI 应用性能与价格提升，推进 AI 终端（PC+手机）产品落地，刺激强劲迭代换机需求。2）政府出台“大规模设备更新与消 费品以旧换新政策”，利好消费电子市场复苏回暖。公司存货周转率保持健康，存货有所 增加主要系原材料的备货金额有所增长，并按销售规划增加笔记本电脑成品备货所致。

电竞 PC 供应链+技术优势，静待 AIPC 东风来。电竞 PC 与 AIPC 均为高性能 PC 终端， 对 CPU、GPU、RAM、SSD 等基础硬件具有相似高端化要求。公司深耕电竞 PC 业务， 积淀 1）高端硬件供应链优势：公司与 Intel、Nvidia 等供应商在硬件上建立紧密合作关系， 成为英特尔 Ultra AIPC 处理器全球首批合作伙伴，具备供应链优势。2）高性能 PC 设计与 装配技术经验：掌握水冷散热、计算吞吐测试等 128 项专利，适配 AIPC 的设计研发。供 应链+技术优势，公司有望快速切入 AIPC 赛道，推动传统电竞 PC 迭代升级。

24 年 AIPC 逐步放量，量价双增助力公司营收增长。2023 年为 AIPC 发展元年，公司 紧跟 AIPC 发展趋势，陆续发售机械师曙光 16 Air 酷睿版、MIX PRO 等 AI 主机。目前发 售的 AIPC 价格较传统 PC 存在 10%-15%性能溢价，根据 IDC 预测，2024 年全球 AIPC 出货量达 0.49 亿台，全球渗透率由 2023 年的 11.24%增长至 2027 年的 58.74%，随着 AIPC 的持续渗透，终端设备量价齐升有望助力公司营收增长。

2. 轻资产运营生产成本低，性价比+星闪打造品牌名片

公司打造电竞 PC 品牌名片，市场份额位于行业第四。中国电竞市场用户主要为 25-35 岁的青年男性，消费意愿较高，随着用户基数稳步增长，电竞行业呈现大众化、职业化的 发展趋势，同时“电竞入奥”以及国产游戏等催化剂进一步刺激电竞 PC 市场规模扩大，据 IDC 统计，2023 年全球电竞 PC 市场出货量达 4400 万台，公司作为国内最早进入电竞 PC 细分领域的企业之一，20 年市占率达 7.83%，位于行业第四，并推出全球首款 Nearlink 星闪鼠标 ML903，成为星闪技术全球首个电竞合作品牌，用户粘性高，品牌效应显著。

轻资产运营模式，灵活响应市场需求。公司采用外协为主+灵活自产的生产模式，高效 整合上下游供应链资源，与广达电脑、蓝天电脑、同方信息等代工厂商建立合作关系，24H1 固定资产比率仅为 0.09%，公司轻资产运营，人员结构相对精简，具有 1）生产成本优势， 固定资产折旧与管理费用更低，成本控制能力更强；2）快速反应市场优势，灵活高频应对 市场变化，根据需求调整生产品类与规模。

供应链+成本控制形成高性价比，价格低于同类竞品。公司深耕电竞 PC 行业十年，构 建稳定 CPU、屏幕、硬盘等核心硬件供应链体系，与英特尔、英伟达、京东方等上游企业 达成深度合作，具有较强议价能力，同时轻资产模式具备成本控制优势，打造从入门级到 高端旗舰机型的高性价比 PC。中高端机型雷神猎刃 15 对比同类机型，发行价格低 8.33%-17.50%；高端机型猎刃 16 对比同类机型，发行价格低 13.34%-26.67%。

3.背靠海尔销售渠道优势，跨境电商推动海外营收高增

背靠海尔销售渠道，海外营收快速增长。海尔集团在全球 30 多个国家均已建立本土化 的贸易公司，销售渠道完备，公司作为海尔集团孵化子公司，依托海尔海外渠道优势，快 速打开海外市场。2020 年-2023 年，公司境外主营业务收入从 5138 万增长到 7.3 亿，CAGR 高达 142.23%，在总营收中的占比从 2.28%快速增长到 28.58%。

海外业务毛利率高，持续加码海外销售扩张。公司 22-23 年海外业务毛利率分别为 16.01%/15.33%，远高于国内业务的 10.98%/6.29%，主要因海外销售产品大多为高端电 竞本等高毛利产品。对此，公司制定海外线上+线下双渠道战略，市场覆盖东南亚、欧洲等 地。1）线下渠道：公司采用经销模式，依托子公司雷神香港直接出口优势，在东南亚、中 东、拉丁美洲等建立分销网络，与菲律宾的 TWI+MIJA 等大型经销商建立稳固合作 关系，同时积极布局海外线下门店，场景生态体验店落地欧洲、东南亚等地。2）线上渠 道：公司积极开拓跨境电商业务，线上渠道覆盖 Amazon 亚马逊、AliExpress 速卖通、Lazada 来赞达等海外知名电商平台，并布局国美、苏宁等国内跨境电商渠道。线下经销+线上电商 战略有望助力公司快速开拓外部市场，北美、欧洲市场未来增长空间广阔。

针对性布局海外市场，撬开市场后有望加速扩张。公司采用本土化推广和差异化产品 体系开拓海外市场，针对拉美、欧洲市场的主流审美和用户偏好，分别推出 15 和 17 英寸 游戏本；针对东南亚用户对色彩搭配的要求，主推支持 20 种炫酷灯效的 K500 机械键盘。 有望快速积累用户基数，获得品牌认可度，并依托产品性价比优势实现海外市场加速突破。 过去 2 年公司在全球各主要市场均已完成冷启动，惯性驱使下有望加速扩张。