猫眼娱乐各项业务布局情况如何？

基本盘扎实，主要随大盘波动，贡献稳定现金流。

1.票务业务：是基本盘，也是新增长

猫眼背靠股东优势，坐拥腾讯+美团两大流量入口。猫眼票务业务目前拥有三大流量来源 （腾讯系+美团系+自有平台）+六大 APP 入口（微信、QQ；美团 APP 、大众点评；猫 眼和格瓦拉生活）。其中腾讯及美团是公司重要的流量来源，根据公司招股书显示，截至 3Q18，猫眼电影 MAU 构成中腾讯系、美团系、自有平台分别为 0.56/0.72/0.07 亿。 后续流量及市占率优势有望保持。根据招股书，猫眼与微信、美团点评的入口协议 2022 年 9 月到期，与 QQ 钱包的入口协议 2025 年 9 月到期。2023 年 2 月 14 日，公司宣 布与美团、腾讯延续合作，其中美团合作延续至 2025 年 12 月 31 日，与腾讯合作延续 至 2024 年 12 月 31 日，其中与腾讯的框架服务费 23/24 年分别为 1.1/1.5 亿元（与出 票量相关）。我们认为腾讯、美团本身即是猫眼股东，且目前票务平台格局稳定，与自家 已有龙头合作是最为划算且稳妥的方式，预计后续继续合作概率较大，流量优势稳固下 市占率有望保持优势。

未来电影票务业务主要随大盘波动。猫眼电影票务收入=观影人次*线上渗透率*公司市占 率*单张服务费，进一步拆解各驱动因素：1）线上化渗透率&公司市占率：正如我们前文 所分析的，当前已基本处于稳定状态，变化幅度相对较小；2）单张服务费：涨价需与上 游制片方与下游近 12000 家影院对接与协商，难度相对较大，且当前在线票务平台服务 费抽成模式已较为成熟，预计后续变动空间较为有限；3）观影人次【核心驱动因素】： 纯β指标，主要随大盘波动，也是后续票务业务变动的主要驱动力。

扎实的基本盘，贡献现金流与稳健属性。从收入结构看，票务业务基本占公司总收入的 45%+，后续市占率稳定情况下预计依旧是扎实的基本盘。从商业模式看，其也为公司贡 献了更强的“稳定”属性。电影票务业务本质是“渠道商”，通过观影人次收取稳定的服 务费，1）比起纯上游内容布局公司而言（盈利取决于内容质量及最终票房表现），票务 业务模式更“轻”且盈利确定性更强，贡献更稳健的现金流及盈利能力；2）比起同为“渠 道”的院线影院公司而言，公司业务模式更轻，资产负担相对更小。

背靠资源优势有望覆盖更多头部演出。公司凭借自身流量优势对头部演出实现较好覆盖， 猫眼已拿到包括张学友、陈奕迅、周杰伦、林俊杰等多位头部艺人多站演出的票务总代 理；此外，公司目前也是腾讯的英雄联盟、王者荣耀赛事总票代，23 年服务体育赛事超 300 场。未来公司在总票代的占比上仍有进一步提升空间。 自制内容打造差异化壁垒。公司近几年持续拓展沉浸式剧场，包括沉浸式美食互动剧《玩 味探险家》、沉浸式互动剧《玩味制片厂》落地上海、沉浸式游戏剧场《扬名立万》等， 有望构筑自身差异化内容壁垒。 现场演出发展迅速。根据公司财报披露，2023 年公司线下演出的总收入和 GMV 均创历 史同期新高；24H1 公司服务演唱会项目超 3000 场，演唱会+音乐节 GMV 同比增长超 3 倍；本地演出覆盖了超 95%。

利用已有票务经验，积极开拓海外市场。22 年公司与香港城市售票网建立了合作关系， 为其提供演出活动支持服务，23H1 推出票务平台 UUTIX，正式上线香港自营演出票务 业务，此外，在澳门地区与腾讯视频及金沙中国建立了战略合作伙伴关系，在大型线下 活动、休闲娱乐节目内容录制、线上营销推广等多个领域开展全面深入合作。此外，公 司在东南亚、中东、拉美等多地区持续积极探索合作场景。

2.娱乐内容服务：发行优势被验证，期待后续出品&发行参与度再提升

（一）大数据加持，被验证的发行能力

公司核心优势在于丰富的用户数据可反哺发行，提升发行能力与最终成功率。公司作为 国内头部的在线票务平台，积累了约六成的电影用户数据，相较于纯发行公司而言，其 对用户画像、偏好等更了解，从而提升了公司选片及发行的能力，再叠加公司依靠腾讯、 美团入口形成的流量优势，公司整体发行成功率较高。同时，在当前票务格局较为稳定 的情况下，公司积累的核心优势可复制性弱。 此外，公司通过股权、合作等模式与优质内容团队绑定。以欢喜传媒为例，截至 24/6/30， 公司持有欢喜传媒 5.7%的股权，通过股权合作模式与欢喜传媒优质创作团队及优质项目 绑定，有望获取相关优质影片更高的话语权，典型合作影片为《满江红》（票房 45 亿）。 纵观公司发行履历，能力兑现，稳步上升。1）市场排名看，自 2017 年起天津猫眼微影 文化传媒有限公司均跻身发行公司排行前 10 名（排名口径为参与发行的国内影片票房总 和，未考虑份额等因素），且排名有提升趋势，21 年起基本稳定在前三；2）市场份额看， 2017-2024 年公司参与发行/联合发行市占率波动提升；截至 24/11/5，其发行/联合发行市 占率分别为 34%/12%；3）发行单片看，重要档期、头部大片基本不缺位，已反复验证其 发行能力。

（二）后续关注什么？产业链的延展与深化，期待份额的再提升

展望后续，公司发行业务已位列头部，市占率基数已然不低，但我们认为后续仍有提升 空间，主要基于两点逻辑：1）β为主+α为辅，作为主要发行方享受行业成长及头部影 片占比提升；2）α为主，对公司有能力做到份额提升乐观，包括同档期发行多部影片， 提升覆盖度，更积极参与出品环节等。

1、产业链的再延展，从发行到出品，参与度深化。积极涉足出品领域，参与程度提升。公司拥有基于票务平台积累的大数据资源，对消费 者喜爱的电影内容风向把握较准。因此对于优质影片，公司会积极参与前端出品投资环 节，拟在发行之外获得更多收益。 复盘公司过去出品参与深度：1）数量维度看：出品&联合出品数量逐年提升，出品影片 数占比明显提升（参与出品影片数占公司参与投资总影片数占比 20 年 VS24 年≈45%： 70%）；2）市占率维度看：18 年至今呈现逐年上升趋势，18 年公司出品/联合出品市占率 分别为 10%/8%，至 2024 年市占率已提升至 41%/28%；3）头部单片看：在 17-24 年国产 片票房 Top3 共 24 部影片中，公司参与出品或联合出品了 12 部电影，参与率达 50%；其中 21-24 年 12 部影片中，公司参与了 8 部，参与率达 67%，参与程度明显上升。

公司具备参与内容出品的能力与优势，原因在于：1）本质也是所积累的大数据及用户画 像的再次复用，公司具备精准的选片眼光；2）出品&发行协同效应强，一方面公司基于 本身发行优势拿内容投资话语权更强，更有利于争取优质影片份额，放大收益；另一方 面，比起高风险的纯内容投资而言，投资+发行协同有望降低投资单片的盈亏平衡线，有 利于拿更多的项目，从而提高公司内容项目盈利能力。

2、份额再提升：重点档期及重点单片参与深度&广度提升。展望后续，期待公司参与广度及深度的再提升，有望将公司已有优势进一步放大。参与广度：当前公司基本不会缺席国内影片各大小档期，后续期待单个档期参与程 度提升，包括单档期发行&投资多部影片，e.g.:24 年元旦档已有成功实践，公司同档 期共出品&发行《一闪一闪亮星星》、《年会不能停！》、《金手指》、《舒克贝塔.五角飞 碟》四部影片，档期内共实现票房 10.9 亿元，占档期总票房~71%；

参与深度：主要指重点单片除主发外，出品端投资份额进一步提高； ➢ 发力主投主控：除参与出品&发行外，公司也积极尝试主投主控自制内容，小成本真 人电影、动画电影等皆有涉及，且已有部分成功尝试（2021 年公司主投主控小成本 影片《扬名立万》表现出色——票房 9.26 亿），可期待关注公司大数据及发行能力复 用及内容自制能力跑通。