猫眼娱乐发展历程、股权结构及财务分析

在线娱乐票务龙头。

1.复盘发展历程：从在线票务网站到全文娱产业链公司

复盘公司发展历程，我们认为主要分为三个阶段，分别对应公司从票务-电影产业链-全文 娱产业链拓展的三大阶段。 第一阶段（2012-2016）：脱胎于美团，在线票务龙头的崛起。2012 年 2 月，美团开始布 局在线电影票务业务并推出 APP“美团电影”（猫眼娱乐最初雏形），2013 年更名为“猫 眼电影”并首次推出在线选座功能。2015 年，美团与点评整合，公司 10 月接手点评的 娱乐业务，依托美团与点评的流量优势快速发展。同年，公司也推出了首个实现秒级实 时更新电影票房统计的专业数据服务工具— —猫眼专业版。2016 年 4 月，美团 CEO 王兴基于“将猫眼打造成娱乐媒体平台，重点发展电影上游业务”的战略愿景拆分猫眼。

第二阶段（2016-2018）：拆分之后，引入光线与腾讯，布局产业链上游。1）光线入局， 切入产业链上游：2016 年 5 月，公司从点评剥离后完全独立运营，同年引入光线作为战 略投资人(拿到猫眼电影 57.4%股权)，背靠光线丰富的电影制宣经验及资源，公司开始进 军电影制作、宣发领域。2017 年 8 月光线控股再次收购猫眼 19.73%的股权，成为公司控 股股东。2018 年 7 月与欢喜传媒签订合作协议，大力发展发行业务，同年公司成为排片 第一的国产片主控发行方。2）腾讯入局，业务再整合：2017 年公司与腾讯达成战略合作， 成为腾讯社交网络平台独家娱乐票务渠道；同年 11 月猫眼与北京微影时代整合为“天津 猫眼微影”，成为国内排名第一的在线电影票务公司，将猫眼的业务扩展到电影的制作、 宣传、发行各个环节；同时获得腾讯一笔 10 亿人民币的投资，成为猫眼的第二大股东。

第三阶段（2019-至今）：发行能力被验证，战略再升级——全文娱产业链布局。2019 年 2 月公司于香港上市。一方面，公司深扎主业，发行能力被不断验证，代表作品包括《你 好，李焕英》（票房 54.13 亿元）、《满江红》（票房 45.44 亿元）、《封神第一部》（26.34 亿 元）等；另一方面，公司战略不断升级，从电影走向全文娱产业链，2019 年 6 月与腾讯 宣布成立“腾猫联盟”，共同建立覆盖泛文娱行业服务的战略合作，7 月发布“猫爪模型” 用于服务全文娱产业链，当前已涉足包含音乐会、现场表演、展览和体育活动等的各类 现场娱乐活动、电视剧领域等，但相比于取得一定成果的电影领域，全文娱布局仍处于 早期。

2.股权结构：背靠光线、腾讯、美团，高管经验丰富

股权结构较为集中，股东赋能发展。截至 2024 年 6 月 30 日，公司控股股东为王长田先 生（亦是光线传媒董事长），其通过 Vibrant Wide Limited 和香港影业国际有限公司总计 控制猫眼娱乐 40.7%的股权。此外，腾讯、美团、方源资本分别持有公司股权 13.57%、 7.14%、4.42%，北京微影时代截至 24/6/30 持股已低于 5%。大股东也是赋能猫眼稳健发 展的重要支撑，光线传媒是国内领先的电影制作/发行公司，将为公司制宣业务提供较好 助力，而腾讯、美团则是公司重要的流量来源之一。

3.财务分析：受电影大盘影响较大，但盈利能力趋势向上

营收受大盘影响有所波动，但整体趋势向上。趋势看，公司营收稳步增长，24H1 实现营 收 21.71 亿元（yoy-1.2%）,其中 19 年未受疫情冲击时营收高达 42.68 亿元，而 15 年全年 营收仅 5.97 亿元。逐年复盘看，营收趋势有所波动，其中 20-22 年主要受疫情影院关停 冲击；23 年已有明显好转，但 24H1 受电影大盘平淡影响有所小幅回调。 收入结构趋于多元化。营收结构看，一方面，在线电影票务是核心主业（贡献近半数的 收入）；另一方面，基于自身强势的票务业务所拓展的娱乐内容服务蓬勃发展，营收占比 提升迅速（从 18 年 28%提升至 24H1 的 46.5%）。此外，公司还有小部分广告及电影及电 视剧投资收入，总营收占比维持在个位数左右。

成本拆分看，公司成本主要分为两大部分，1）票务业务相关成本：主要包括票务系统以 及互联网基础设施相关成本，其中票务系统成本和出票量相关，互联网基础设施主要为 云服务器，偏固定成本属性；2）娱乐内容业务相关成本：主要包括内容制作与内容宣发 成本，主要根据项目数量及体量波动。 毛利率整体维持高位，受疫情影响有所波动。18-19 年公司毛利率稳定维持 60%左右，此后 20/22 年受疫情影响较大毛利率有所下滑（20/22 年分别为 39%/44%），主要系云服务 器等成本较为刚性，21 年疫情影响稍弱毛利率有所回升。23 年及往后，票务业务基本回 归正常，而公司发行能力提升，高票房下有望带动毛利率小幅提升。

费率总体呈下降趋势。公司的销售费率整体趋势显著下降，从 18 年的 51.68%降至 24H1 的 23.58%；管理费率在 20 年受疫情影响有所增加（主要系人员费用较为刚性），此后波 动下降至常规水平。 盈利能力趋势向上，整体韧性较强。随着 18 年以后票补的逐渐减少+公司费用控制，公 司盈利能力有所提升，除 20 年受疫情影响较大致亏损之外，其余年份皆保持盈利能力 （包括受疫情影响较重的 22 年），体现出较强的韧性。23 年公司实现归母净利润 9.1 亿 元，同比明显回暖，主要系大盘恢复+优异的发行能力贡献较大弹性；但 24H1 受优质供 给缺失影响业绩承压明显。此外，公司 Non-GAAP 利润也体现出类似趋势。