金融业风险现状及展望分析

银行、保险端风险扰动仍存。

1.从《金融稳定报告》看金融业风险现状

银行业相关：（1）农信社改革化险工作提速。农信社改革化险是近年来中小银行改革工作的重点。2022 年中央一号文件提出，“加 快农村信用社改革，完善省（自治区）农村信用社联合社治理机制，稳妥化解风险”。2023 年中央一号文件提出，“加快农村信用社改革化险”。 2022 年以来，农信社改革明显提速。浙江、辽宁、山西、河南、广西、海南等省区农 信社改革化险方案已经国务院批准。浙江农商联合银行、辽宁农村商业银行、河南农商联 合银行已成立，山西农商联合银行已获准筹建，广西、海南也在加快推进省级机构组建。 其他省区正在加强与相关部门沟通，抓紧完善农信社改革化险方案。

（2）银行风险监测和早期预警。2020 年末以来，中国人民银行建立了银行风险监测预警指标体系，涵盖扩张性风险、 同业风险、流动性风险、信用风险、综合风险五个方面指标。截止 2022 年四季度，人行共 开展了 9 次银行风险监测预警工作，累计识别预警银行 413 家次，共识别预警银行 228家；以同业风险和扩张性风险为主，合计 286 家次，占比为 69%；机构类型方面，以村镇 银行和农村商业银行为主，合计 295 家次，占比为 71%。

（3）高风险银行 337 家：农合机构 191 家+村镇银行 132 家+城商行 14 家。2023 年二季度，央行对 3992 家银行开展央行金融机构评级，评级结果主要分为 11 级 （1-10 级和 D 级），1-5 级为“绿区”、6-7 级为“黄区”、8-D 级为“红区”，“红区”机构 也被视为高风险机构。 3992 家银行参评，高风险银行有 337 家（农合机构 191 家+村镇银行 132 家+城商行 14 家）；福建、贵州、江苏、江西、青海、山东、西藏、重庆、上海、浙江 10 个省区市辖 内无高风险银行。 保险业相关：近年来部分中小寿险公司风险有所暴露，①公司治理失效，资金被违规 占用；②过于追求规模扩张；③在产品差异化和发展渠道等方面存在诸多调整。 提出建立我国系统重要性保险公司评估框架。D-SII 参评范围为资产规模排名前 10 位 的保险集团公司、人身保险公司、财产保险公司、再保险公司以及曾于上一年度被评为 DSII 的机构，从规模、关联度、资产变现和可替代性四个维度对参评机构进行评估，认定我 国 D-SII。

评级调整方面，2024 年 1-10 月金融业主体评级&风险展望调低次数仅 4 次，为 2016 年以来的最低次数，涉及主体包括：山东安丘农商行、幸福人寿、国厚资产。

金融次级债不赎回方面，2024 年 1-10 月，银行二级资本债共出现了 3 笔不赎回案 例，明显低于 2023 年的 14 笔，属于风险低发年度，我们认为主要受益于资产荒行情，投 资者挖掘收益力度加大，风险偏好有所下沉，尾部小银行的续发难度有明显降低；分别为 山西长子农商行、河北宁晋农商行、河南新郑农商行，均为资产体量不足 500 亿元，且存 在一定资本压力的小型农商行。 保险资本补充债出现了 2 笔不赎回案例，分别是珠江人寿、百年人寿。 券商次级债仍暂无一笔不赎回案例出现。

2. 2025 年不赎回风险展望：银行、保险端风险扰动仍存

对于银行二永债，我们在《银行新政频出，影响几何？》报告中提出：2024 年三季 度，银行业非持牌理财压降、基金纳入 SPV 范围并压降管理等新政频出，会使得后续银行 互持二永债相对受限、基金对于弱资质二永债的偏好下降，未来尾部小银行的二永债的新 发或受影响，滚续承压，尾部小银行的不赎回风险或将走高。 2025 年期间，有部分前期已出现不赎回的银行的二永债到行权期，另外还有资本压力 较大的银行，赎回 2025 年即将到期的二永债后的资本充足率会低于监管红线，此类时点都 建议警惕不赎回事件对市场的冲击，例如 2025 年 1 月、2025 年 4 月、2025 年 5 月、2025 年 7 月等时点，建议重点关注。

对于券商次级债，我们在报告《探讨保险永续债的核心问题》提到，由于银行次级债 和保险次级债的赎回权均是附条件赎回权，其赎回权的行使需要事先向监管机构报告；而 券商永续债的赎回权无附条件要求，因此我们认为券商次级债品种的不赎回风险始终相对 较小，这也解释了为何目前市场暂未出现一笔券商次级债的不赎回情况，而已经出现多笔 银行二级资本债和保险资本补充债的不赎回事件。 对于保险次级债，2025 年仍存不赎回风险扰动，建议重点关注其中：已出现过不赎回 现象、偿付压力较大、风险综合评级在 B 类以下的一些主体；例如 2025 年 1 月、2025 年 3 月、2025 年 9 月、2025 年 12 月等时点，建议重点关注。