特朗普胜选对石油石化潜在的影响有哪些？

我认为特朗普的关税政策在中长期可能会推动炼化企业下游产业链或 订单转移，并对国内终端产成品生产需求造成负面影响。

1.特朗普能源主张对油价影响几何

1.1 特朗普竞选宣言侧重或试图鼓励油气生产商增加投入

参考特朗普当前竞选表述，特朗普当选或试图鼓励油气生产商增加投入，而影响 因素一方面为政策和金融方面试图促进美国境内油气生产商增加投入，另一方面为 环保政策的调整及转向带来的海外原油供应变化。

1.2 特朗普竞选宣言或推动美国原油开采活跃度上升

就美国原油开采而言，推动联邦土地和水域的能源租赁、取消拜登政府的环保法 规、增加税收减免和财政支持尤其是提供大规模税收减免和其他财政激励措施，以支 持石油和天然气行业的发展等政策以试图促进美国境内油气开采的活跃强度，减少 环保成本及高额补贴以试图促使美国油气企业增加原油开采活跃度，增加油气开采 资本开支。与此同时，美国原油战略库存及库存井数量都处于历史相对低位，长期或 影响美国能源安全水平。

1.3 特朗普竞选宣言对环保政策的调整试图影响油气厂商心态

特朗普或对拜登政府的环保政策多有调整，除撤销拜登政府实施的环保法规，包 括油气开采设备的甲烷排放新规和尾气排放标准外，特朗普还计划降低环保署预算、 重组 EPA 的组织架构，减少“低价值项目”的新招聘，重新设置科学顾问委员会，并 削减高管职位。

1.4 特朗普政府或加强美联储监管削弱美联储独立性

就特朗普竞选内容中对美联储的规划而言，一方面特朗普计划削弱美联储的独 立性，希望更多的增加总统在美联储利率调整过程中的影响力；同时，特朗普认为竞 选前降息属于政治行为应极力避免。金融政策方面，特朗普希望增加对美联储的影响 力，利率变化或造成全球能源消费边际显著波动。考虑到特朗普对传统能源的侧重， 我们认为或对全球原油终端需求产生较为积极的影响。

1.5 特朗普能源政策所面临的最大挑战

我们认为：特朗普的各项政策或不能直接带来美国油气产量的增长，其难点是要 说服绝大多数的美国油气公司的股东放弃股东回报这一核心诉求，转而将现金流从 股东回报优先转向产量优先，并且选择自我牺牲式的生产方式，接受产量增长带来的 低油价情境下的潜在亏损。 我们统计了 22 家典型的样本美国油气企业的资本开支情况，我们发现，降杠杆、 提高股东回报成美国油气企业首要选择。通过对美国页岩油企业用于股东回报的现 金流追踪可以显著的发现，美国页岩油企业持续维持较为稳定的分红，即使在 2020 年低油价环境下，用于股东分红的现金流并未出现显著下滑，主要收缩了股东回购规 模，2011-2020 年样本页岩油企业分红及回购平均金额约为 54 亿元。伴随 2021-2023 年原油价格的持续上升并维持中高位震荡，美国页岩油企业大幅增加分红金额，回购 规模也有显著的提升，用于股东回报的现金流（股利与企业回购之和）出现显著上升， 2022 年达到了近 12 年以来最高水平，2023 年伴随油价回落略有下降，但持续维持 在较高水平，2023 年 22 家样本页岩油企业分红及回购金额总计约为 191 亿美元，达 到 2011-2020 年平均水平的 3.51 倍。

综合来看，特朗普或放缓乃至放弃对清洁能源的支持，叠加特朗普对待美联储态 度较为强硬，话语权增强或对其他原油生产国的政策产生影响。

2.特朗普关税政策对炼化龙头影响几何

我们梳理了我国出口至美国的主要炼化产品的出口情况，绝大多数产品出口至 美国的占比均处于 3%以下的较低水平。由于炼化龙头企业产品多为初制品或中间制品，并非终端产成品，一般需要在国内或东南亚等地区进一步加工为终端产成品后再 出口至美国，因此我国主要炼化产品出口至美国占比较低，但下游及终端产品出口至 美国占比较高。

特朗普关税政策或加速炼化下游产业链或订单转移，但短期内影响 或较小

以涤纶长丝、塑料为例，我国涤纶长丝、聚酯面料等中间制品/塑料及塑料初制 品出口至美国的占比仅 1.32%/2.73%，而化纤制产成品/塑料产成品出口至美国的占 比高达 26.21%/23.39%。若特朗普对中国征收至少 60%的关税或对初制品、中间制品 的影响较为有限，但对占比较高的产成品或造成较大影响。 此外，我国涤纶长丝、聚酯面料等中间制品/塑料及塑料初制品出口至亚洲的比 例分别为 62.65%/57.43%，主要为出口至东南亚、日韩等地区进一步加工为产成品后 再销往欧美地区。

因此，我们认为特朗普的关税政策在中长期可能会推动炼化企业下游产业链或 订单转移，并对国内终端产成品生产需求造成负面影响。但我们考虑到目前中国产业 链集中度高且规模效益明显，叠加海外装置建设周期较长，国内存量产能稀缺性日益 凸显，短期内受到产业链或订单转移的影响较小。