农林牧渔各板块市场表现如何？

饲料总量增长趋缓，关注结构性增长。

1、生猪：盈利兑现，景气延续

中短期视角——猪价有望维持相对高位

产能周期缓步回升，旺季需求&补库行情支撑猪价。从新生仔猪量来看，24年3月以后新生仔猪量开始缓步回升，对应6个月以后的全 国生猪理论供给量将逐步恢复。从库存端来看，节前出清力度较大，近期大猪陷入短缺，肥标价差快速走扩，行业进入新一轮补库阶 段，二育再度进场带动猪价回升，预计24Q4猪价有望维持相对高位。

长期视角——盈利景气延续

2024年1-8月全国能繁母猪呈现先降后增，整体维持低位、窄幅波动。进入秋冬季节后，散养户以及中小规模场为回避冬季疫病风险，在 产能补充方面有望保持克制，预计24Q4全国能繁母猪存栏量出现单月大幅增长的可能性较低，25年猪价景气以及行业盈利表现有望持续。

24年处于行业景气回升阶段，在资产负债表明显改善前，猪企资本开支规划相对克制。从绝对量来看，当前猪企固定资产仍低于23Q3末 水平。更长期地，在建工程方面，猪企在建工程从21Q2以来出现了持续性下滑，且该趋势仍在延续，24H1较23年底下降了5.65%。行业 长期产能持续向下背景下，猪价有望维持相对高位。

2、禽：产能缓增，价格有望维持低波动

白鸡：上游产能稳步回升，结构问题仍存

祖代鸡更新量逐步恢复，但结构问题依然突出，表现为国内自繁占比更大。从正常产能周期推算，23年引种短缺导致的种鸡性能不足 将最终兑现在2025年出栏的商品代肉鸡上。

黄鸡：供应下滑支撑鸡价，景气周期渐近

长期：产能去化缓解供给压力，需求逐渐好转有望带动景气向上。

2024年黄羽肉鸡价格维持窄幅波动，同时受益于饲料原料价格下跌和生产效率提升，行业养殖成本明显改善，进一步打开养殖利润空间。

3、后周期：上游反转，静待传导

饲料：总量增长趋缓，结构性成长持续

饲料总量增长趋缓，关注结构性增长：受上游养殖业景气低迷影响，2023年全国饲料产量同比下滑3%，2024年1-8月同比+1.26%，有逐步 好转迹象。从结构表现来看，生猪、肉禽料占比持续提升。

饲料：长期来看，龙头企业更具优势

短期饲料原料成本下行压制龙头企业定价，但长期来看，龙头企业在竞争过程中仍更具有优势。

集中度提高，市场份额提升： 在疫情和非洲猪瘟的影响下，规模养殖取代散户养殖，龙头饲料企业的市场份额进一步提升。由于规模 养殖客户需求大，饲料销售量和价格可能继续上升。 调整产业链布局，推动产业降本增效： 受养殖业行情和产业形势变化影响，头部饲料企业正加快调整产品结构布局，以提高抵抗风险 的能力。部分以商品饲料为主要产品的企业不断向下游养殖业务发展，部分产能转为生产自用饲料。

动保：规模化比例提升带来新增加空间

规模化比例提升推动动保行业快速扩张。从最新的2022年数据来看，500头以上的生猪规模养殖场数量、占比都在持续提升。规模场单头生猪 防疫开支更高，有助于整个动保行业扩容。

4、农产品：粮食价格底部确认，部分品种初现转机

玉米：国际增产预期强化，国内维持紧平衡

全球玉米产量增长大于需求增长，库存量增长。 国内维持供需紧平衡，价格将以稳为主。由于饲用消费回暖、工业消费增 加，预计2024/25年度我国玉米消费总量将达到近3亿吨水平，较上年度增 加460多万吨，创历史新高。虽然今年玉米再获丰收，产量将增至2.97亿吨， 但我国玉米仍呈产不足需格局。这样平衡略偏紧的基本面，再加上中央和 地方储备粮的适时调控，决定了年度玉米市场价格的主基调将以稳为主。

大豆：全球大豆供应保持宽松

全球大豆稳步产量上升，行业库存积累。主产国方面，巴西新季大豆开始 播种，高温干燥天气导致播种进展缓慢，预计随着后期墒情改善，播种进 度有望加快。北半球大豆即将迎来集中上市季，全球大豆供应形势保持宽 松状态。

白糖：库存新低，产量上行

产量回升遇上库存低位。国际方面，24/25榨季全球食糖产量有望维持上 行，但需求增量更甚，24年食糖库存将继续探底。国内方面， 24/25榨季， 国内糖预计将增产10%以上，但产需缺口仍存，需要国际进口来弥补国内 缺口。从产能周期来看，糖价处于下行周期中，但低库存对于价格仍存较 强支撑，预计25年白糖价格将维持缓步下行。

稻麦：库存维持高位，弱预期压制稻麦价格

国内稻麦丰产，库存消费比高位。2024年新麦上市，小麦质量、产量皆高于去年同期。对于稻谷而言，国内再现产大于需的格局， 稻麦库销比均维持上行。丰产&高库存双重压力下，市场对后市预期悲观，压制价格表现。

天然橡胶：价格上行周期确立

生产高度集中，重点关注主产国变化。从2022年全球橡胶供给结构来看，印度尼西亚和泰国合计占比达到50%以上，科特迪瓦、 越南紧随其后，占比达到8-9%，以上4国合计产量占比接近全球70%。

主产国情况：印尼种植面积快速缩量，泰国存在减产预期。印尼方面，2019年起，橡胶开割面积见顶回落，而2022年起其种植总面积也 开始以极快的速度缩减。泰国方面，2016年以后种植总面积开始缓步回落，但开割率表现良好，总开割面积维持高位。2024年8月开始， 强降水持续影响泰国，多地形成了洪水、泥石流灾害，截至24年10月，泰国已有23个省份遭遇洪灾，主要集中在北部和东北部。以往泰 国割胶集中在5-10月的雨季，但洪水影响下，9-10月割胶明显受阻，全年产量以及割胶面积或出现缩量。

极端天气冲击主产区，胶价迎来暴涨：近年极端天气事件频发，2024年9月，11号台风“摩羯”以超强台风姿态登陆我国海南岛，作为 我国橡胶主要产地，省内橡胶树受灾严重。根据海南橡胶9月13日公司公告，经初步统计，受此次台风灾害影响，公司橡胶种植园报废面 积约23万亩（含开割树和中小苗），占公司国内胶园总面积的7%。此次台风灾害的减产预期催化下，9月中旬开始天然橡胶期、现货价 格均大幅上涨。

5、宠物食品：总量成长期，竞争多元化

（1）供给端竞争激烈化、多元化。企查查数据显示，2024年8月，宠物食品企业新增注册数量环比增长6.92%，全国宠物食品企业 存量达到366.76万家。 （2）电商平台为主要渠道，商超成为线下增长的主驱动力。

（1）国内宠物食品行业逐渐进入成熟阶段，仍有上升空间；（2）家庭陪伴、“单身经济”与“银发经济”助推养宠需求。

个性化、新鲜化、营养化养宠趋势明显，专业化宠食渗透率提升逐渐成为行业成长的主动力。国产替代趋势明显，主粮赛道成为国产品牌主要争夺区，乖宝等国产龙头有先发优势。2023年主粮占有率前15中，外资品牌仍占主导地位。 其中，爱肯拿和皇家均为外资品牌，品牌使用率分别为21%和18.4%。此外，渴望、伯纳天纯、生鲜本能、冠能、素力高等品牌也均为国外品 牌。而麦富迪作为乖宝旗下的国产品牌占有率位于第3，品牌优势已逐步形成。