央国企市场动态及市场表现分析

并购重组和市值管理指引征求意见，引导价值提升。

一、央国企重要动态

2024 年 9 月 24 日，中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的 意见》（简称“并购六条”），并就《上市公司监管指引第 10 号——市值管理 （征求意见稿）》（简称“市值管理新规”）公开征求意见。两项政策引导上市公 司通过并购重组加速发展新质生产力，同时强化市值管理，促进上市公司质量 提升，是进一步深化资本市场改革的重大举措。新一轮并购重组政策周期下， 央国企也在通过专业化整合等并购重组手段实现深化改革、推动国有资本“三 个集中”。9月 30日，电投产融公告拟发行股份注入国家电投集团的核电资产并 剥离金融资产，转型为核电运营资产整合平台，是央国企推动价值提升的最新 实践。

并购重组再获政策推动，央国企加速专业化整合

9 月 24日，证监会发布“并购六条”，并同步就修订《上市公司重大资产重组管 理办法》（简称“重组管理办法”）征求意见，政策以发展新质生产力和支持产 业整合为出发点，从监管包容度、支付、审核、中介服务等环节进一步提升并 购重组效率。 从“并购六条”的主要内容来看，一是积极支持上市公司围绕战新产业、未来 产业进行并购重组，支持收购有助于补链强链、提升关键技术水平的优质未盈 利资产。二是鼓励传统行业通过重组合理提升产业集中度。三是提升监管包容 度，支持多种估值方式确定交易作价。四是建立分期支付机制，鼓励上市公司 综合运用各类支付工具增加交易灵活性。五是对科技型企业并购重组实施“绿 色通道”，精简满足超 100 亿市值等条件的优质公司发行股份购买资产的审核。 此外，“并购六条”还提出严格监管“忽悠式”重组等举措。

此外，从“重组管理办法”的内容来看，主要修订内容有五方面，分别是：1） 推动重组股份对价分期支付落地。2）提高对同业竞争和关联交易的包容度。3） 新设重组简易审核程序。4）完善锁定期规则支持上市公司之间吸收合并。5） 鼓励私募基金参与上市公司并购重组。

新一轮优化宽松的并购重组政策周期下，央国企也在通过专业化整合等并购重 组手段实现深化改革、推动国有资本“三个集中”。2024 年 9 月 25 日，国务院 国资委召开中央企业专业化整合推进会，进一步明确专业化整合的重点：一是 聚焦“9+6”重点领域，助力战略性新兴产业更好发展；二是推动固链补链强链， 夯实产业链供应链融通发展根基；三是锻造核心竞争优势，牢牢把握未来发展 主动权；四是推进整合融合、优化资源配置，切实提升国有资本运营效率。同 时，12组26家单位专业化整合项目实施集中签约，覆盖动力电池、新材料、人 工智能等行业领域；这些项目既有中央企业间的资源整合，也有中央企业与地 方政府、地方国企、高校和科研院所的合资合作。

首部市值管理指引出台，引导央国企提升投资价值

为提高上市公司质量和投资价值，2024 年 9 月 24 日，证监会就《上市公司监 管指引第 10 号——市值管理（征求意见稿）》（简称“市值管理新规”）公开征 求意见。“市值管理新规”是资本市场首次针对上市公司市值管理发布专项制度 文件，明确了市值管理的定义和方式、相关主体的责任义务、两类公司（主要 指数成份股、长期破净股）的特殊要求、禁止事项四个方面内容。

市值管理自提出以来，至今发展有 20 余年，经历了从概念萌芽与理论探索，到 制度建设，再到科学细化的几个阶段。2014 年的“国九条”首次以官方政策形 式提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”。2024 年 4 月的新“国九条”提出 “研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系”，为近期“市值管理 新规”出台奠定基础。

2024 年以来，资本市场的改革深化和国资委对市值管理的关注，正引导众多央 国企积极采取措施推动价值提升。并购重组是推动上市公司投资价值提升的重 要手段，据 Wind 统计，2024 年上市国企已开展 22 项重大重组项目；在中国船 舶与中国重工开展吸收合并等事件推动下，9 月上市国企重大重组规模达 1151.5 亿元，创 2022 年以来单月新高。9 月 30 日，电投产融公告拟发行股份 注入国家电投集团的核电资产并剥离金融资产；国家电投集团将电投产融打造 为核电运营资产整合平台的举措，是央国企推动价值提升的最新实践。

二、上市央国企市场表现

2.1 市值及涨跌幅

2.1.1 A 股上市央国企

截至 2024 年 9 月 30 日，A 股上市央企总市值 24.9 万亿元，占 A 股整体比重 34%；其中，国资委体系下的上市央国企1总市值 19.3 万亿元，占 A 股整体比重 26%。 在央国企主要指数中，近两周2央企主要指数整体呈上涨走势，其中国新央企小 盘表现最优，涨幅高达 25.6%，较同期沪深 300 低 1.1%；近一年央企现代能源 表现最优，涨幅 22.9%，相对同期沪深 300 高 14.0%。其余指数：国新央企综 指(近两周 22.1%；近一年 9.2%)、央企科技引领(近两周 23.3%；近一年-8.0%)、 央企创新(近两周 21.8%；近一年 11.1%)、诚通央企红利(近两周 21.0%；近一 年 18.3%)、诚通央企 ESG(近两周 22.4%；近一年 14.1%)。 在总市值高于 100 亿元的央国企中，五矿资本(涨 67.2%)等 10 家企业近两周涨 幅居前，平高电气(涨 67.1%)等 10 家企业近一年涨幅居前；中国动力(涨 4.3%) 等 10 家企业近两周跌幅居前，振华科技(跌 44.6%)等 10 家企业近一年跌幅居 前。

2.1.2 港股上市央国企

截至 2024 年 9 月 30 日，港股上市央国企总市值 13.5 万亿元，占港股整体比重 22%；其中，A+H 上市央国企总市值 8.6 万亿元，占港股整体比重 14%。 在港股央国企主要指数中，近两周央企主要指数整体上涨，其中恒生中国央企 指数表现最优，上涨 18.5%，相对同期恒生指数低 4.1%；近一年表现最优的为 [HK]国企指数，上涨 26.9%，相对同期恒生指数高 8.2%。其余指数：国新港股 通央企红利(近两周 14.5%；近一年 19.7%)。 在总市值高于 100 亿港元的央国企中，中国中免(涨 87.8%)等 10 家企业近两周 涨幅居前，第一拖拉机股份(涨 119.4%)等 10 家企业近一年涨幅居前；中电控股 (跌 0.9%)等 10 家企业近两周跌幅居前，中海物业(跌 27.7%)等 10 家企业近一 年跌幅居前。

2.2 估值表现

A股央国企的估值处于相对偏低位置。截至2024年9月30日，央国企PE(TTM) 的算术均值、市值加权均值、中位数分别为 32.9、27.1、23.1 倍；与 A 股整体 相比，央国企市盈率的算术均值仍相对偏低。央国企 PB(LF)的算术均值、市值 加权均值、中位数分别为 2.9、2.3、2.2 倍；与 A 股整体相比，央国企市净率的 市值加权均值也相对偏低。在主要指数的估值上，大部分央企指数的 PE(TTM) 和 PB(LF)处于历史相对高位水平，而央企科技引领的 PB(LF)处于历史相对偏低 水平（分位数 39.8%）。 A 股央国企分行业估值，央国企 PE(TTM)历史分位数前三低：钢铁、农林牧渔、 商贸零售，央国企 PE(TTM)历史分位数前三高：煤炭、食品饮料、基础化工。 央国企 PB(LF)历史分位数前三低：环保、建筑材料、基础化工，央国企 PB(LF) 历史分位数前三高：煤炭、公用事业、电力设备。 港股央国企分行业估值，央国企 PE(TTM)历史分位数前三低：非必需性消费 （HS）、原材料业（HS）、地产建筑业（HS），央国企 PE(TTM)历史分位数前 三高：电讯业（HS）、能源业（HS）、工业（HS）。央国企 PB(LF)历史分位数 前三低：地产建筑业（HS）、金融业（HS）、必需性消费（HS），央国企 PB(LF)历史分位数前三高：能源业（HS）、电讯业（HS）、非必需性消费（HS）。

2.3 成交活跃度

近两周，中国建筑等 10 家 A 股央国企净主动买入额居前，中粮资本等 10 家 A 股央国企净主动卖出额居前。中国电信等 10 家港股央国企南向资金净买入额居 前，中国海洋石油等 10 家港股央国企南向资金净卖出额居前。

2.4 股东回报

2.4.1 A 股上市央国企

截至 2024 年 9 月 30 日，A 股央国企股息率的算术均值、市值加权均值、中位 数分别为 1.2%、2.9%、0.8%，股息率的算术均值略低于 A 股整体以及地方国 有企业在内的其他类型企业。此外，中粮糖业、江中药业、中国神华等市值高 于 100 亿元的央国企，近三年均有现金分红且近 12 月的股息率高于 4%。

2.4.2 港股上市央国企

截至 2024 年 9 月 30 日，港股央国企股息率的算术均值、市值加权均值、中位 数分别为 3.7%、5.9%、3.6%，均高于港股整体上市公司。其中，中煤能源、 远东宏信、中国石油化工股份等市值高于 100 亿港元的央国企，近三年均有现 金分红且近 12 月的股息率高于 4%。

2.5 AH 股价格对比

截至 2024 年 9 月 30 日，A+H 上市的央国企 AH 股价格溢价率的算术均值、市 值加权均值、中位数分别为 105.4%、63.5%、91.9%，市值加权均值和算术均 值低于同期所有采用 A+H 方式上市的企业。其中，石油化服等十家央国企 AH 溢价率最高，中国中免等十家央国企 AH 溢价率最低。