东方电气有哪些业务布局？

坚持传统产业转型升级，加快战略性新兴产业发展。

1.巩固传统行业领先地位

煤电：兜底保供、系统调节、应急备用等多维价值持续显现，公司市占率居行业前列

电力安全保障的“压舱石”，仍为我国电力供应主力电源。由于发电方式受气象因素影响较 大，风电、光伏的出力曲线往往呈现较大的波动，电力系统不稳定性随之提升。而气候变 化导致的极端天气频发，不稳定的气象条件将会进一步加大风电、光伏出力的不稳定性。 与此同时，随着电力需求的不断增长，需求侧的负荷波动也可能进一步加剧供需不平衡的 风险。而煤电的调节作用能够避免电力供给波动。未来，煤电利用小时数下降可以推动电 力供应结构转型，加快煤电机组转为灵活电源、备份电源，继续保证电力系统安全运行。 产能过剩问题及双碳目标催化下，2017/2021 年煤电项目核准收紧。自 2014 年煤电项目审 批权下放到省级政府以来，煤电项目投资迅猛增长，随之带来了产能过剩问题。2017 年 16 部委联合印发《关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见》，目标为“十 三五”期间，全国停建缓建煤电产能 1.5 亿千瓦，淘汰落后产能 0.2 亿千瓦以上，实施煤电 超低排放改造/节能改造/灵活性改造 4.2/3.4/2.2 亿千瓦，到 2020 年，全国煤电装机规模控 制在 11 亿千瓦以内。为实现“双碳”目标，2021 年 4 月，我国政府提出要严控煤电项目， 煤电新项目审批进一步收紧，叠加煤价高、能耗双控等因素，据中电联及电力信息共享平 台数据，2021 年全国新投产/新核准煤电装机 3050/1571 万千瓦，同比下降 20.76%/60.11%。

2021 年全国出现大范围“限电”，随后煤电核准再度放开。2021 年煤价高企叠加用电需求 猛增，电力供需紧张，多地出现“拉闸限电”的现象。面对我国电力供需严峻形势，政府 开始强调火电“压舱石”作用。2022 年 8 月，国家发改委、能源局对“十四五”火电建设 规划进行较大规模的调整，国家发改委连维良副主任提出了“三个八千万”计划，即 2022/2023 年每年开工煤电项目 8000 万千瓦，2024 年保障投运煤电机组 8000 万千瓦。 梳理 2017 年以来核准的煤电项目整体时间线，我们认为煤电项目自核准转化为主机设备订单 需耗时 0.5 年左右；若公司收入确认方式以设备交付为确认节点，则自核准至公司确认收入需 耗时 2.5 年。则对应“十三五”以来煤电核准变化，煤电主机设备企业新增订单应于 2019/2022 年左右处于相对低位，与哈尔滨电气正式合同签约额趋势相符；煤电主机设备企业收入及毛利 率应于 2020~2021 年左右处于低位，随后回升，与三大主机设备企业历史情况相符。

我们认为“三个八千万”计划煤电项目投产高峰期或在 2025~2026 年，2023 年公司煤电 市占率 38%（订单口径），有望充分受益。 1） 核 准 装 机 ： 据 电力信息共享平台 数 据 ， 2022/2023/1H24 我 国 核 准 煤 电 项 目 103/123/11GW；我们假设 2024~2030 年每年将新核准 35~40GW 煤电项目，以保障 我国电力供需平衡并满足部分调峰需求； 2） 收入：我们预计煤电项目自核准至设备交付需耗时 2.5 年左右，故 2022/2023 年核准的 大量煤电项目将于 2025~2026 年实现交付。考虑到公司主要产品采取建造合同，按投 入百分比确认收入，我们认为该部分煤电项目将为公司带来 2024~2026 年较为平稳的 收入贡献； 3） 毛利率：2021 年煤电项目核准放开后，2022 年煤电设备招标价格有所提升，考虑到煤 电项目自核准至确认为新增订单需耗时接近 1 年，我们预计高价订单将自 2024 年起贡 献收入，即公司煤电业务毛利率将实现同比提升。

气电：调峰需求提升促装机增长，2023 年公司市占率维持第一

双碳目标下，不稳定的新能源装机快速增长将提升调峰电源需求。随进口天然气价格见顶 回落，燃气发电有望加速发展。燃气电厂的调节能力远高于燃煤电厂，但是受制于 LNG 燃 料价格维持高位及进口比例大（2023 年进口 LNG 同比+13.5%至 994 亿方、占国内天然气 总供给的 25%），过往天燃气电厂的发展受限。2022 年末以来，进口天然气价格回落，24 年 2/3/4 月国内进口 LNG 均价同比-22%/-9%/-10%、环比-4%/-7%/-2%；自 23 年 4 月以来 LNG 均价同比持续回落，24 年 4 月均价 2.75 元/方，已进入 21 年 6 月以前的价格区间 （1.3~2.8 元/方）。24 年 2/3/4 月国内进口管道气均价同比-10%/-10%/-10%、环比 0%/+1%/-1%。为我国在有条件的省份推进布局燃气电厂提供了坚实基础。

气电（燃机）项目时间线与煤电项目相近，历史年份核准规模波动较大，但中枢有所提升。 若不考虑排产节奏，气电项目与煤电项目自核准到投产的时间线基本类似。回顾历史年份 行业核准装机量，我们可以发现年度核准项目装机容量波动较大，据电力信息共享平台数 据，2022 年我国核准气电项目装机量为 32.83GW，高于 2021/2023 年核准量之和；但趋 势上来看，近几年的核准量中枢较 2017-2019 年有较为明显的提升。

同三菱重工合作起家，目前公司已完整掌握燃机研发技术。2003 年，公司与三菱重工合作， 开始引进重型燃气轮机技术。并于同年取得国家第一捆打捆招标 10 台 M701F3 机组订单。 通过这次合作，公司获得了三菱燃机制造技术的许可证，并开始对第一台燃机机组进行国 产化研制。2023 年 3 月，首台我国自主研制的 F 级 50 兆瓦重型燃气轮机发电机组 G50 正 式投入商运，实现了国产燃机从无到有的突破，G50 也被誉为中国“争气机”，分别于 2020 年和 2022 年两次入选国资委评选的“央企十大国之重器”。此外，2024 年 7 月，公司自主 燃机系列化研制的第二个型号产品—15 兆瓦重型燃气轮机（G15）也迎来总装下线。历经 多年发展，东方汽轮机已搭建起自主 F 级燃机设计体系，具备了燃机全部部件的制造能力。 随着电网对灵活性资源的需求增长，未来气电机组需求将明显提升，2023 年公司气电市占 率保持第一，未来有望充分受益。 1） 核准装机：据电力信息共享平台数据，2022/2023/1H24 我国核准气电项目 33/10/2GW； 考虑到 1H24 核准量同比下降明显（1H23 核准 5GW），及未来我国传统能源有望贡献 持续性新增装机，我们假设 2024/2025 年及以后我国气电行业核准量为 6/15GW。 2） 收入：我们预计气电项目自核准至设备交付需耗时 3.5 年左右，考虑到公司小型设备按 履约时点确认收入，我们预计 2022 年核准的大量气电项目将于 2025~2026 年实现交 付，支撑公司业绩增长；另一方面，未来持续核准的气电项目将为市占率居行业第一的 公司带来较为确定的收入贡献。 3） 毛利率：公司气电业务 2022 年毛利率为负主要为一次性事件影响，考虑到 2017-2020 年公司气电业务稳定在 15%以上，且近年来公司狠抓成本管控，我们认为公司气电业 务毛利率将实现提升。

水电：抽水蓄能将迎来新一轮开工潮，公司水轮机技术成熟或将直接受益

行业利好政策频出，支持抽水蓄能产业发展。加快发展抽水蓄能电站对保障我国电力系统 安全稳定经济运行，增加新能源电力消纳，促进能源结构调整，实现可持续发展意义重大， 近年来国家发布一系列政策支持其发展。

抽水蓄能投产规模加速，带来抽蓄装备需求增长。据国家能源局发布的《抽水蓄能中长期 发展规划（2021-2035 年）》，目标到 2025 年，抽水蓄能投产总规模 6200 万千瓦以上；到 2030 年，投产总规模 1.2 亿千瓦左右。根据国家能源局 2023 年 2 月的新闻发布会，2022 年全国新核准抽水蓄能项目 48 个、装机 6890 万千瓦，已超过“十三五”时期全部核准规 模，全年新投产 880 万千瓦创历史新高；截至 2022 年底，可再生能源装机达到 12.13 亿千 瓦，其中抽水蓄能 0.45 亿千瓦。为实现 2030 年碳达峰目标，预计“十四五”和“十五五” 期间我国抽水蓄能电站将加快发展，抽水蓄能电站的加速发展将使得抽蓄装备也迎来快速 发展新局面，抽蓄装备市场需求将显著增加。

随着电网对调节性电源的需求增长，未来抽水蓄能项目需求将明显提升。 1） 核准装机：据储能头条公众号数据， 2022/2023/1H24 我国核准抽水蓄能项目 68/50/10GW；我们假设 2024/2025 年起我国抽蓄行业核准量为 25/35GW，按照时间 轴推演，则至 2030 年我国抽水蓄能将累计投产 135GW，与国家能源局发展规划相符； 常规水电方面，我们假设 2024 年起每年新核准 3GW 项目； 2） 收入：我们预计水电项目自核准至设备交付需耗时 6.5 年左右，考虑到公司主要产品采 取建造合同，按投入百分比确认收入，我们预计 2022/2023 年核准的大量水电项目将 于 2028~2030 年实现交付，并为公司带来 2024~2030 年较为平稳的收入贡献；另一方 面，我们认为未来政府将在较长的一段时间内持续核准水电项目，将为公司带来较为确 定的收入贡献； 3） 毛利率：我们认为水电设备业务毛利率波动较大与项目收入确认方式及项目自身特性有 关。若项目采用完工百分比法确认收入，则当年毛利率将受正在推进的设备零部件毛利 率影响。若项目技术难度较大，则业主方或愿意接受更高的投标价格以保证设备质量及 交付及时性。

核电：审批常态化下行业装机成长性可观，公司为“华龙一号”机组的主设备核心供应商

作为低碳高效的大型基荷电源，核电清洁性、必要性与稳定性优势突出。清洁性方面，核 电为低碳清洁能源，可减少温室气体排放。与使用煤炭或天然气的发电站不同，核电站不 会污染空气或直接排放二氧化硫、氮氧化物或温室气体。据人民日报 2021 年报道，国际机 构研究表明，在过去的半个世纪里，核电帮助降低了二氧化碳的长期排放增加速度。以“华 龙一号”为例，每台“华龙一号”机组装机容量 116 万千瓦，每年清洁发电近 100 亿千瓦 时，相当于减少标准煤消耗 312 万吨，减少二氧化碳排放 816 万吨。 必要性方面，沿海核电有助于减小沿海省份用电缺口，改善结构性缺电。我国大部分沿海 省份均存在用电缺口，主要通过特高压从其他省份输送缓解。而我国大部分核电机组均布 局于沿海省份，项目选址靠近电力负荷中心，发电量可直接供项目所在地使用，可一定程 度的缓解沿海省份用电问题。就地建设就地利用，既减少了电力长距离传输过程中的损耗， 也减少了运输成本与外送依赖。

审批正常化后行业迎来发展机遇期。自 2011 年福岛事故以来，我国核电审批进展缓慢， 2016-2018 年审批停滞，直到 2019 年三代核电落地我国才重启审批。在“双碳”目标及核 技术进步的背景下，核电是电力清洁、低碳、稳定“不可能三角”目前看来最有效的解决 方式。2021 年政府工作报告中首次用“积极”来形容核电的发展。2022/2023 年，国务院 均共核准 10 台核电机组，创下近十年来核电审批最快速度。《“十四五”现代能源体系规划》 指出要积极安全有序发展核电，到 2025 年，核电运行装机容量达到 7000 万千瓦左右。“十 四五”及中长期，核能在我国清洁能源低碳系统中的定位将更加明确，作用将更加凸显， 核电行业政策利好将带动核电装备市场的不断发展。

公司具有核电设备批量化成套供货能力，2023 年市占率 40%（订单口径），未来有望充分 受益于核电审批常态化。 1） 核准装机：截至 8 月 22 日，2024 年国务院新核准 11 台核电机组，合计装机容量 1292 万千瓦，我们取该值为 2024 年预计核准装机量；并假设 2025-2030 年核准 10 台新核 电机组，装机容量为 120 万千瓦，即未来每年新核准 1200 万千瓦核电项目； 2） 收入：我们预计核电项目自核准至设备交付需耗时 3.5 年左右，考虑到公司主要产品采 取建造合同，按投入百分比确认收入，我们预计 2022/2023 年核准的大量核电项目将 于 2025~2027 年实现交付，并为公司带来 2024~2027 年较为平稳的收入贡献；另一方 面，我们认为核电审批常态化的状态短期内不会发生改变，每年核准 10 台新的核电机 组，将为公司带来较为确定的持续收入贡献； 3） 毛利率：与水电设备类似，我们认为核电设备业务毛利率波动较大与项目收入确认方式 有关，若项目采用完工百分比法确认收入，则当年毛利率将受正在推进的设备零部件毛 利率影响。

公司产品覆盖国内所有技术路线，技术优势将有效保障订单获取能力。2019 年公司获得全 国首张核蒸汽供应系统设备制造许可证，获得国家核安全局颁发的核 1 级设备（蒸汽发生 器）设计许可证，成为国内首家具备该项资质的装备制造企业。至此公司已具备核 1/2/3 级 设备完整设计资质，具备批量化制造核电站核岛主设备和常规岛汽轮发电机组的成套供货 能力，产品覆盖二代加、引进三代（EPR、AP1000）、自主三代（“华龙一号”、国和一号）、 四代核电（钠冷快堆、高温气冷堆）、海上浮动平台模块化小堆等国内所有技术路线。

2.加快发展战略性新兴产业

风电：多线并进，2023 年市占率实现进一步提升

公司与中国华能联合研制，拥有自主知识产权的 18MW 海上直驱风电机组于 2023 年 11 月 成功下线，创造了已下线全球单机容量最大、叶轮直径最大的记录。2023 年，在风电市场 竞争不断加剧的情况下，公司狠抓降成本、拓市场、争资源等重点工作，努力夯实风电产 业发展基础。据公司披露，2023 年陆上风电市占率稳步提升，海上风电市占率排名已上升 到第二位。在成本控制方面，公司深入推进全价值链成本管控，在研发、采购、生产等十 大环节深挖降本潜力，我们认为风电业务未来有望实现减亏甚至扭亏。

氢能：布局全产业链，2023 年中标国内最大绿电制氢储氢发电商用项目

公司大力发展氢能产业，在氢制取、氢储运、氢加注及氢应用等全产业链领域开展布局， 可提供以氢能为核心的能源综合解决方案。目前公司氢能业务营收主要源自燃料电池产品， 电池功率等级涵盖 40kW 到 270kW，已成功应用于交通运输及热电联产等领域。2023 年， 公司氢能产业取得多项重要成果，研制成功国内首个离网 MW 级 PEM 电解水制氢系统、 国内最大功率的 270kW 燃料电池系统，实现批量交付氢能重卡，并中标 70 辆氢能物流车 示范项目、国内最大绿电制氢储氢发电商用项目。氢能应用方面，公司认为在未来一段时 期，氢能产业将迎来商业化的重要窗口期。我们认为在此背景下，公司氢能业务有望迎来 一定增长。