东方电气发展历程、业务布局及营收分析

能源装备龙头企业，“六电并举”“六业协同”全面发展。

1.能源装备龙头企业，产品服务遍布全球

公司成立于 1993 年，由东方电机厂作为唯一发起人设立，现为中国东方电气集团有限公司 控股企业。东方电机厂前身为德阳水力发电设备厂，于 1958 年成立于四川德阳。1984 年， 经机械工业部批准，东方电站成套设备公司于成都组建，成员企业含东方电机厂、东方汽 轮机厂、东方锅炉厂和东风电机厂，2007 年完成主营业务资产整体上市，2009 年改制为 国有独资公司，并更名为“中国东方电气集团有限公司”。1993 年经原国家国有资产管理 局及原国家经济体制改革委员会批准，东方电机厂作为唯一发起人于 1993 年 12 月 18 日 设立公司。随后，公司分别在 1994/1995 年于香港联交所/上海证券交易所上市。2005 年 东方电机厂与东方电气集团签订协议，将其持有的公司 2.20 亿股国有法人股无偿划转给东 方电气集团持有，东方电气集团成为公司第一大股东。2007 年公司收购东方锅炉及东方汽 轮机的股权实现集团主业资产整体上市以后，成为我国最大的发电设备制造商之一。

公司实控人为国资委，控股股东为东方电气集团。公司实际控制人为国务院国资委，持有 东方电气集团 100%的股权。控股股东为东方电气集团，持有公司股权比例为 55.66%；第 二大股东为香港结算公司，持有公司股权比例为 10.84%（截至 1Q24）。此外，公司拥有东 方锅炉、东方电机、东方汽轮机、东方重机、东方自控、东方风电、东方氢能等多家控股 子公司，实现业务协同发展。

2.“六电并举”&“六业协同”，积极开拓国外市场

公司坚持“六电并举”、“六业协同”的战略，多领域全面发展。公司构建了风电、太阳能 发电、水电、核电、气电、火电“六电并举”，以及高端石化装备、节能环保、工程与国际 贸易、现代制造服务、电力电子与控制、新兴产业“六业协同”产业发展格局。产业结构 多元完备，致力于为客户提供集能源装备、绿色低碳装备、高端智能装备于一体的综合能 源解决方案。

积极拓展国际市场，海外业务稳健发展。公司大力拓展海外市场，积极参与共建“一带一 路”，为全球 80 多个国家和地区提供成套设备和工程承包业务，主要市场涵盖东南亚、南 亚、中亚、中东、欧洲、非洲、南美洲等地区，出口能源装备规模超过 8900 万千瓦，从 1994 年起连续入选全球工程建设领域权威学术杂志 ENR 250 家最大国际工程承包商之列。 2020 年以来公司海外地区营收占比稳定在 10%左右，2023 年公司于中国境内、其它海外 地区分别实现营收 530.19/76.57 亿元，占比 87.4%/12.6%。

3.重创新、提质效、促转型，近年来业务发展势头持续向好

积极优化业务结构，2019 年以来营收及归母净利稳步增长。在我国电力需求下滑、发电设 备行业需求疲软等因素作用下，2014-2018 年公司营业收入持续下滑，且 2016 年因 1）历 史承接的风电合同产生较大亏损，2）加大内部深化改革力度，计提辞退福利同比增加 4.03 亿元，归母净利润亏损 17.84 亿。2017 年起，公司积极推行“成本领先工程”，狠抓降本 增效，加大应收账款催收力度，当年归母净利润实现扭亏。2018 年公司通过发行股份收购 集团资产，业务范围得到进一步拓展。2020、2021 年受益于风电“抢装潮”，公司实现营 业收入 372.83/478.19 亿元，同比+13.53%/+28.26%。多元完备的产业结构推动下，2022、 2023 年公司新增订单增长态势不改，2023 年新增订单同比增长超 30%，为营收及归母净 利的增长提供有力支撑。

持续优化主营业务架构，多轮驱动公司发展。分业务来看，随公司推动业务结构变革，清 洁高效能源装备业务（主要指煤电、核电、燃机业务）占整体营收比例明显下滑，由 2018 年的 56%下降至 2023 年的 34%；可再生能源装备业务（主要指水电、风电业务）占整体 营收比例有所提升，由 2018 年的 13%提升至 2023 年的 23%；新兴成长产业及工程及服 务业务营收占比也有所提升；公司各项业务带来的营收贡献方差缩小，架构更为稳定。毛 利率方面，由于公司主要产品均采取建造合同，按投入百分比确认收入，风电、小型设备 等按履约时点确认收入，故部分业务毛利率将随当年设备履约情况变化有所波动。

狠抓成本管控，近年来各项费用率呈下降趋势，资产回报率不断提升。公司狠抓成本管控， 着力提压降两金，2018 年以来销售费用率及管理费用率整体呈现下降趋势，其中销售费用 率自 2018 年的 4.42%降至 2023 年的 2.62%，管控效果明显；应收账款周转率稳中略升； 存货周转率自 2018 年的 1.11 次提升至 2023 年的 1.65 次，资产流动性实现提升。费用率 的下降及周转率的提升为公司实现更高的资产回报率创造了有利环境，公司净资产回报率、 总资产回报率均实现明显回升。

1 年以上应收账款占比较高，主要系产品特性和业务模式所致。公司主要为发电企业提供煤 电机组、燃机机组、水轮发电机组、核电机组主设备、重型燃气轮机设备、风电设备等大 型发电设备，产品生产制造周期普遍较长。2018-2023 年，公司 1 年以上应收账款占比分 别为 61.29%/65.79%/58.68%/57.45%/51.34%/49.21%。与同行业可比公司上海电气进行 比较，可发现期末应收账款账龄 1 年以上占比较高的情况并不存在重大差异，为行业特性 所致。

围绕“技术领先”，持续强化创新驱动力。公司坚持“创新第一动力”，大力推进自主创新， 强化研发投入与关键技术攻关。2018 年以来公司研发费用逐年提升。2023 年公司研发经 费投入 33.86 亿元，占营业收入比重 5.68%，研发费用 27.50 亿元，同比增长 20.88%。新 增有效专利 545 件（其中发明专利 256 件），截至 2023 年底公司共拥有有效专利 3828 件 （其中发明专利 1548 件）。我们认为公司较强的研发能力及对研发的持续投入有助于其突 破重大装备制造领域“卡脖子”的技术问题，维持行业龙头企业的地位。

2020 年以来每股股利/分红比例稳步提升，彰显回馈投资者决心。梳理公司历史分红情况， 我们发现自 2016 年亏损后，公司 2018 年重新开始分红，随即于 2019 年以超 50%的分红 比例向投资者分红，且 2020 年以来，公司每股股利、现金分红总额及分红比例均逐年提升， 彰显了公司回馈投资者的意愿。据公司公告，2020-2023 年公司实现每股股利（税前） 0.18/0.23/0.34/0.47 元 ， 现 金 分 红 总 额 占 归 母 净 利 润 比 例 为 30.16%/31.34%/36.60%/41.71%。2023 年公司 A 股/H 股股息率分别为 3.25%/7.30%（股 息率=当年每股股利（税前）/年末收盘价），H 股股息率具备一定吸引力。未来随在手及新 增订单逐渐确认收入，公司分红潜力有望进一步提升。