东方电气发展历程、战略转型及业务布局分析

全球能源装备核心企业，供应我国超三分之一电 源设备。

公司是中国东方电气集团核心上市平台，拥有几乎全部核心资产,60 余年技术积淀奠定 多元化发电设备布局,提供我国超三分之一电源设备。 公司前身为德阳水力发电设备厂，于 1958 年建立，后更名为东方电机厂。20 世纪 80 年代，经机械工业部批准，东方电机厂、东方汽轮机厂、东方锅炉厂和东风电机厂在成都 共同组建成为东方电站成套设备公司，并于 1992 年正式更名为“中国东方电气集团公司”， 2009 年更名为东方电气集团。1994 年-1995 年，东方电机先后在港股和 A 股上市。

2007 年起，公司先后收购大股东旗下东方锅炉、东方汽轮机、东方重机、东方财务、东方国际、 东方自控等资产，成为东方电气集团核心上市平台。截至 2024 年一季度，东方电气集团为 公司第一大股东，持股比例 55.66%，实际控制人为国务院国资委。 60 余年来，公司发展始终紧紧围绕我国电力系统建设和能源结构转型：自 20 世纪 60 年代进入水电业务后，于 1974 年成功研制第一套 200MW 火力发电设备进入火电领域， 随后研发制造燃气轮机、蒸汽发生器等核岛设备、风电机组等多种电源核心装备，均达到 先进水平；2010 年，启动燃料电池研发工作，进入氢能业务。至此，公司形成了水电、火 电、气电、核电、风电、太阳能、氢能多元化发展布局。市场方面，公司提供了我国超三 分之一电源设备，其产品和服务遍及全球近 80 个国家和地区，在全球能源装备领域具有较 强的竞争力和影响力。

紧跟能源低碳转型趋势，构建“六电并举”、“六业协同”产业发展格局，盈利能力 不断优化。2011-2017 年，受国内宏观经济放缓、用电量增速低于预期等影响，以及核电 审批放缓等影响，公司营收有所下滑。2017 年后，随着全球清洁能源转型加速，能源装备 市场竞争愈发激烈，公司采取一系列措施：1)2017 年，组建可再生能源事业部，大力发展 风电业务，市场占有率持续提升，努力开拓抽蓄市场 2）2018 年，收购东方电气集团资产， 并逐渐形成高端石化装备、节能环保、工程与国际贸易、现代制造服务、电力电子与控制、 新兴产业六大板块。多项改革和业务优化下，公司盈利能力持续提升。2022 年与 2023 年 分别实现总营收 553.64 亿元和 606.77 亿元，同比增长 15.78%和 9.6%；分别实现归母净 利润 28.58 亿元和 35.50 亿元，同比增长 24.85%和 24.23%。

分板块来看，公司收入分为可再生能源装备（风电、水电）、清洁高效能源装备（燃 机、核电、火电）、工程与贸易、现代制造服务业（电站金融、金融服务）、新兴成长产 业。过去，公司营收以火电装备为主，随着公司契合能源转型调整战略，一方面能源装备 中火电占比下降、风电占比上升；另一方面工程与贸易、现代制造服务业、新兴成长产业 等营收规模的上升，能源装备占比总体下滑，多元经营下盈利能力与抗风险能力有所加强。 2023 年,清洁高效能源装备营收 205.9 亿元，占比 34%，可再生能源板块营收 138.4 亿元， 占比 23%。从盈利能力来看，现代制造服务业毛利率维持高位，清洁高效能源装备处于第 二位；分电源类型来看，核电因具备较高壁垒，毛利率较高。

天然气发电是当前及中长期解决新能源调峰问题的重要途径之一。单循环燃气轮机机 组调峰能力可以达到 100%，联合循环机组调峰能力可以达到 70-100%。并且，由于燃机 是依靠直接调节燃料来进行调峰响应，具备快速升降负荷能力，因此是最优质的调峰电源。 从环保角度来看，气电环保效果在火力发电中颇为显著。气电采用新型低氮燃烧器和脱硝 后，NOx 排放浓度可以稳定在 15 毫克/立方米以下，我国个别先进燃气电厂已达到 10 毫 克/立方米以下。 公司燃机技术领先，具有明显的市场占有率优势。2022 年，公司研制的首台全国产化 F 级 50 兆瓦重型燃气轮机完工发运、并网发电，该燃机被誉为新一代中国“争气机“，标 志着我国在自主重型燃气轮机领域完成了从“0”到“1”的突破，研发过程中，控股子公 司东方汽轮机获得授权发明专利 136 项，形成燃机设计/制造标准超 1000 项。2017-2018 年，东方电气气电连续两年市场占有率超过 40%，2018 年在定标的 6 个燃机项目中，中 标 4 个，国内市场占有率位居第一。2019 年-2022 年，公司在保持 F 级市场领先的同时， 持续拓展 H 级燃机市场。2022 年和 2023 年，燃机业务营收分别为 18.31 亿元和 37.89 亿元，增速分别为 5.60%和 106.95%。

在电力系统灵活性资源方面，公司传统电源设备（气电、水电/抽蓄、煤电）可提供充 足的调峰能力，同时，公司新兴成长业务板块积极培育新型储能、氢能等装备，作为日内调峰、跨季节电量平衡支撑新型电力系统的稳定运行，同时氢能作为重要的二次能源，未 来有潜力成为新能源消纳主力。 储能方面，压缩空气储能独具优势，发展正当时。从技术对比的角度来看，压缩空气 储能比当下流行的电化学储能对电网更加友好，因为电化学储能和新能源电力均是通过电 力电子设备并网，会导致低惯量、低阻尼、弱电压支撑等问题。但压缩空气储能除了具备 长时储能特性，其机械旋转特性也有助于其与电力系统特性进行更好的匹配。从技术原理 来看，公司过去在燃气轮机方面的技术积累，为发展压缩空气储能奠定坚实基础，除了压 缩机以外，公司可提供压缩空气储能需要的储热系统、换热系统和透平膨胀机。 公司技术成功迁移至压缩空气储能等领域，装备制造与项目建设取得突破。2022 年， 公司建成全球首个“二氧化碳+飞轮”储能示范项目，同时公司提供透平发电机组的世界首 个非补燃 60MW 压缩空气储能电站（金坛项目）投入商运。此外，2022 年 11 月，东方 电气成功中标湖北应城 300 兆瓦级压缩空气储能电站示范工程主设备，其中，东方电机提 供空气透平发电机及其附属设备，东方汽轮机提供世界首台容量最大、性能最优的非补燃 式压缩空气透平设备。随着市场加大对压缩空气储能项目投资，公司作为核心设备供应商 将受益于行业规模扩张。

氢能作为清洁高效安全的二次能源，应用领域广泛，政策加持下有望加快发展。当前 氢能发展主要受限于产业链成本问题，因此政策目标主要在于引导氢气制储运用各环节提高其经济性。从下游来看，当前氢气需求主要来源于化工领域，为发挥产业规模效应，拓 展交通领域氢能应用是主要方向。根据《氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）》， 我国“十四五”时期的发展目标是：燃料电池车辆保有量约 5 万辆，部署建设一批加氢站， 可再生能源制氢量达到 10 万—20 万吨/年。此外，上游制氢成本下降亦有利于下游大规模 应用。传统氢气主要来源于煤制氢、天然气制氢、工业副产氢等，在新能源装机比例不断 提高、绿电价格走低的情况下，以光伏、风电等开展电解水制取绿氢的经济性持续提升， 在碳市场扩容、定价机制愈发完善趋势下，绿氢实现平价、替代存量氢源的时间节点越来 越近。

公司全面布局氢能全产业链领域，在下游燃料电池车领域推进较快。公司业务布局涉 及氢制取、氢储运、氢加注及氢应用等各个环节，可提供以氢能为核心的综合解决方案。 在氢燃料电池方面，已开发出具备自主知识产权的燃料电池膜电极、高功率密度电堆及测 试设备，构建了具有完全自主知识产权的燃料电池产品体系，截至 2022 年 3 月搭载东方 电气燃料电池发动机的百辆氢燃料公交车运营累计 1300 万公里。百公里平均氢耗低于 3.4kg，各项指标达到业内先进水平。拥有适应高海拔、多山地、大温差等特性的氢燃料电 池发动机研发设计能力。与车企联合完成物流车、清扫车、城际客车、8.5m 公交车、49t 牵引车、31t 渣土车 10.5 米公交车等新车型开发。随着产业链技术进步和政策支持带动氢 应用成本下降，我们预期公司氢能业务有望随行业爆发成长为重要的营收支柱。