福斯特如何打开未来成长空间？

公司胶膜、背板业务行业地位稳固，新材料业务打开未来成长空间。

1. 光伏胶膜：竞争优势显著，有望穿越周期

公司注重技术研发，具备核心装备自制优势和差异化产品优势。公司作为全球领先的光伏 胶膜企业，自成立以来始终专注于材料的研发、生产和销售。2023 年，公司研发投入 7.92 亿 元，营业收入占比 3.51%。公司研发投向包括材料、配方、设备和工艺的改进。 公司具备明显的核心设备自制优势。公司是业内少有的具备自主研发成套设备能力的高新 技术企业。公司向供应商定制零部件装配产线，投资成本低于外购整线的竞争对手，保障产品 持续快速更新能力，并有效防止核心技术和工艺扩散。以 2019 年的白色 EVA 胶膜技改项目和 POE 胶膜一期项目为例，公司扩大产品生产线宽幅、提高生产线挤出成膜速度，项目设备在 单位时间内可生产的胶膜面积数量显著提升，白色 EVA 胶膜单位产能设备投资额与 POE 胶膜 一期项目单位产能设备投资额分别较规划降低 41.67%和 49.49%。 公司具备多样化产品方案。在下游光伏组件环节进入新技术快速变更和多样化技术并存的 阶段，公司全品类和灵活的组合能力可以为客户提供多样化的高性价比封装方案。随着 N 型 TOPCon 组件的大规模量产，公司 POE 类（包括纯 POE 和 EPE）的胶膜出货占比提升至 50%。 同时，公司推出差异化产品转光胶膜和无酸 EVA 胶膜分别在 HJT 组件和单玻 TOPCon 组件中 发挥作用，提高组件转换效率和长期可靠性。

公司把握资本市场融资窗口，实现胶膜生产规模的持续领先。公司扩产节奏与光伏行业发 展密切相关。2019 年底至 2022 年底，面临光伏行业快速增长的装机需求以及资本市场有力的 融资条件，公司积极发行可转换公司债券将公司的光伏胶膜产能规模再上台阶，保持行业超过 50%以上的市场份额，实现 POE 胶膜的升级迭代以及感光干膜等新业务布局，同时补充流动 资金降低财务压力。2023 年，公司胶膜产量 23.08 亿平米，市场占有率超过 50%，显著拉开 与第二梯队、第三梯队企业差距。 而值得一提的是，面临光伏行业产能过剩局面，公司主动控制产能投放节奏以平衡产能过 剩风险。2024 年 4 月 12 日，公司发布部分募投项目延期公告，年产 500 万平方米挠性覆铜板项目和年产 2.5 亿平方米高效电池封装胶膜项目投产时间均延后至 2025 年底。

公司在光伏胶膜领域保持较高市占率，拥有一定产品定价权。公司大规模实现产业化之前， 我国的光伏胶膜市场主要由国外企业，如胜邦、三井、普利司通、Etimex 等垄断，产品的定 价和行业的利润水平较高。公司光伏胶膜产品规模化量产后，为了提高市场占有率，采用了高 性价比的销售策略，主动让利给下游客户，助推全行业降本增效。公司光伏胶膜产品定价依据 主要原材料光伏树脂原料供给情况和行业的供需情况。 2023 年、2024 年，随着上游原材料 EVA 树脂价格大幅下降以及下游光伏组件厂商盈利的承压，公司胶膜销售价格呈回落走势，但 盈利能力仍然保持高于行业的平均水平。

公司盈利能力与二三线企业拉开差距，具备明显的成本优势护城河。公司胶膜产品具备明 显的成本优势，从 2019 年-2023 年胶膜产品的毛利率水平来看，公司胶膜毛利率高于行业其 他厂家平均值近 10%。公司成本优势来自于核心设备自制和技术研发优势，规模优势等。其中， 公司依靠对产品配方和生产工艺的理解，构建挤出加工、精密涂布、可控交联、高分子异质界 面粘接等全工艺流程的单/多层聚合物功能薄膜材料制备技术体系，具备产业链核心设备自主研 发设计能力、生产及品质控制全流程自主开发能力。

现金储备充足，具备更强的周期穿越能力。2023 年、2024 年，中国光伏行业处于市场出 清阶段，主材环节部分领域跌破现金成本，光伏胶膜产品价格下行增加企业经营压力。公司财 务政策相对审慎，具备较低的资产负债率，货币资金大于带息债务。值得关注的是，2024 年上 半年，公司实现营业总收入 107.64 亿元，同比增长 1.39%，归属于上市公司股东的净利润 9.28 亿元，同比增长 4.95%，经营活动产生的现金流量净额 9.05 亿元，同比大幅转正。行业低谷 考验企业资金实力，公司现金储备丰富，经营活动现金流显著好转，提升抗风险能力。

2. 有机高分子背板：产品出货行业领先，布局海外产能满足全球需求

太阳能背板主要用于太阳能电池组件背面的封装。水汽阻隔、绝缘、耐候是光伏背板三大 基本功能。光伏背板可分为有机高分子类和无机物类。其中，有机高分子类包括双面含氟、单 面含氟和不含氟三类，无机物主要为玻璃。有机高分子类光伏背板按照生产工艺来分，主要分 为复合型、涂覆性和共挤型。有机高分子背板的上游为 PET 基膜、氟膜、胶粘剂和聚烯烃类薄 膜等原材料，下游为光伏组件厂。PET 基膜主要提供绝缘性能和力学性能，氟膜提供耐候性和 阻隔性，同时氟膜也具有优良的绝缘性，胶粘剂的主要作用为 PET 基膜与氟膜粘结。 有机高分子类光伏背板市场占比有所压缩，差异化产品需求显现。光伏背板需求受光伏装 机量拉动，总量保持快速增长，但结构占比明显分化。根据中国光伏行业协会披露的数据，2023 年，随着下游对双面组件发电增益的认可，双面组件市场占比提升至 67%，成为市场主流，对 应的光伏玻璃背板占比 64.6%（同比提升约 30 个百分点），双面涂覆型背板、涂覆复合型背板 和共挤背板占比压缩至 35.4%。按照 72 版型 182 N 型光伏组件估算，对应组件功率约 580 瓦， 对应的光伏组件面积约为 2.58 平米，因此，单 GW 光伏组件背板需求量约为 445 万平米。按 照 2025、2030 年 538.20GW 和 866.78GW 的新增光伏装机容量估算，对应的有机高分子背 板需求总量 8.23 亿平米和 9.64 亿平米，行业中长期需求稳健。值得一提的是，针对不同类型 电池片和应用场景，主要有机背板厂家推出新品，如透明背板、透明网格背板、高阻水背板、 黑色高反光背板等，由此打开新的市场空间。

公司是涂覆型光伏背板典型代表，产品品类齐全。公司光伏背板包括涂覆型光伏背板、复 合型光伏背板以及透明背板产品。其中，涂覆型产品以抗水解型 PET 作为中间基材，以氟树脂 为表层。EVA 面具有多元的定制化功能特点如白色高反射率高、黑色高反射率、高透明强等， 空气面具有优异的耐候性，应用于地面光伏组件、分布式光伏组件、建筑光伏组件。 复合型系列背板以抗水解型 PET 作为中间基材，以 PVF 膜、PVDF 膜、氟树脂为表层， 采用自动化精密涂布、贴合工艺而成。在反射、粘结、耐磨及耐候性等方面具有优异的性能， 应用于强紫外高风沙荒漠地区的地面电站。 透明背板系列为多层结构的透明光伏背板，以抗水解型 PET 膜作为中间层，以 PVF 膜、 PVDF 膜或耐候氟涂层为表层。该产品透光率高雾度低，并具有优秀的绝缘性和长期耐候性能。 由于其在轻量化和层压工艺便捷化方面的优势，可广泛应用于建筑、双面发电组件等项目的光 伏组件中。

公司光伏背板销售规模较为领先，布局海外产能满足全球需求。2019 年至 2021 年公司光 伏背板业务发展稳健，销量保持平稳增长。而 2022-2023 年，随着公司嘉兴年产 1.1 亿平方米 光背板项目逐步投产运营，光伏背板产能规模上新的台阶，进而带来背板销售的快速增加。2023 年，公司光伏背板销售量 1.51 亿平米，产能利用率 80.81%，销售量行业排名第二。另外，为 了规避贸易冲突，公司在海外加快胶膜和背板产能布局，其中，越南年产 3000 万平方米背板 项目总投资约 2770 万美元，预计于 2025 年 12 月前达产。从盈利角度来看，公司光伏背板毛 利率水平位居行业平均水平，仍有提升空间。2023 年，受光伏背板产品价格下降和行业竞争激 烈等因素影响，公司背板盈利呈下滑态势。

3. 电子材料＆铝塑膜：感光干膜国产化替代前景广阔，铝塑膜产品有望放量

公司电子材料产品为感光干膜、FCCL 和感光覆盖膜。 感光干膜是覆铜板图形刻蚀的关键材料，在制造加工过程中，贴合在覆铜板上的感光干膜 经紫外线的照射之后发生聚合反应，形成稳定物质附着于铜板上，从而达到阻挡电镀、刻蚀和 掩孔等功能，实现 PCB 设计线路的图形转移。感光干膜一般由三层构成：聚乙烯膜（PE）、 光致抗蚀剂膜（感光层）以及聚酯薄膜（PET），感光层是感光干膜的核心部分，主要由光刻用 感光材料组成，聚酯薄膜是感光材料的载体，用于辅助感光材料均匀涂布并形成薄膜，聚乙烯 膜主要功能是隔绝氧气、保持膜的层次结构以及防止机械划痕的产生。由于感光干膜对 PCB 的制造良率有重要影响，产品对下游的制造商具备粘性。 挠性覆铜板（FCCL）是柔性印制电路板（FPC）的加工基材。感光覆盖膜主要用于替代 传统覆盖膜及阻焊油墨，应用于智能手机、无人驾驶汽车、航空器械、医疗器械、MINILED 及MICRO LED 显示器等领域高精细、高排线密度、超薄的 5G 柔软性电路板，软硬结合板等。

感光干膜市场需求受 PCB 市场拉动，中长期市场需求有望稳步增长。根据 Prismark 统计， 2023 年，由于 PC、智能手机、电视和其他消费品需求疲软，全球 PCB 总产值为 695.17 亿美 金，同比下滑 15%，中国大陆 PCB 板总产值为 435.53 亿美元，同比下滑 13.3%。中长期来看， 服务器和数据存储、通信、新能源和智能驾驶以及消费电子等应用领域是 PCB 行业重要增长 驱动力。根据 Prismark 估计，2023-2028 年全球 PCB 产值有望从 695.17 亿美元增长至 904.13 亿美元，复合增长率达 5.4%。感光干膜作为印刷电路板加工的关键耗材，产值占 PCB 总成本 的 3%，市场空间 20.85 亿美金。PCB 板市场需求量的增长有望带动感光干膜的需求增长。

海外厂家占据主要市场份额，国产替代有望快速进行。配方、精密涂布、批间一致性等技 术积累是实现感光干膜技术突破的关键因素，需要企业具备多年的技术积累和不断试验探索， 给行业潜在进入者造成较高的技术壁垒。作为 PCB 上游材料的感光干膜因技术含量高、设备 投资大、市场壁垒高等特点，导致行业集中度较高。全球感光干膜厂家主要有中国台湾长兴化 学和长春化工、日本旭化成和日立化成、美国杜邦和韩国 KOLON 等。其中，长兴化学、旭化 成、日立化成 3 家厂商占据全球市场份额的 80%以上。国内市场，湖南鸿瑞新材料股份有限公 司、深圳惠美亚科技有限公司和珠海市能动科技光学产业有限公司以及杭州福斯特应用材料股 份有限公司推出感光干膜相关产品，有望逐步推进国产化替代。

公司光伏干膜产品导入头部 PCB 企业，进入快速放量阶段。公司从 2013 年开始，依托自 身成熟的单/多层聚合物功能薄膜材料制备技术体系，投入大量资源进行感光干膜产品的产业化 探索。公司成功开发制备感光干膜的合成树脂材料，是全球为数不多的具备核心原材料自供能 力的企业。截止 2023 年底，公司感光干膜产能规模 2.16 亿平米/年，在建项目包括广东年产 2.1 亿平方米感光干膜项目和年产 1 亿平方米（高分辨率）感光干膜项目。2023 年，公司感光 干膜销售量 1.15 亿平米，对应营业收入 4.54 亿元，毛利率 23.29%，同比提升 2.84 个百分点。 2024年上半年，公司感光干膜销售量7366.51万平方米，同比增长35.83%，营业收入 27537.27 万元，同比增长 26.92%。公司目前客户已经覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路、景旺电子、 生益电子、世运电路、东山精密、建滔集团、南亚电路板、瀚宇博德、定颖、志超等行业知名 客户，并围绕 AI 等芯片高端需求提升至 BGA、PKG 等载板应用领域。

铝塑膜是由外层尼龙层、粘合剂、中间层铝箔、粘合剂、内层热封层构成的多层膜。铝塑 膜具有良好的阻隔性、冷冲压成型性、耐穿刺性、耐高温性、绝缘性等优点，广泛用于软包锂 电池的包装。铝塑膜市场核需求来自软包锂电池，未来增量在于动力及储能等领域。公司的铝 塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户。2023 年，公司铝塑膜销售量 1006.33 万平方米，同比增长 67.82%，营业收入 11436.10 万元，同比 增长 69.90%。2024 年上半年，公司铝塑膜销售量 560.60 万平方米，同比增长 35.54%，营业 收入 5890.02 万元，同比增长 26.52%。未来随着产能扩张和客户拓展，有望进一步扩大市场 销售。