首创环保发展历程及经营业绩分析

业务结构持续优化，水固气能领域全覆盖。

1.稳中有进的环保业务综合平台，运营能力优势显著

行业领先且稳中有进的国有控股环保集团。首创环保前身是首创股份，于 1999 年成立，2000 年在上海证券交易所挂牌上市，同年公司投资南方证券 3.96 亿元成为其并列第一大股东， 2004 年南方证券因违法违规经营被实施行政接管，公司计提大额减值准备 3.96 亿元。自成 立以来，公司不断聚焦于环保主业，2003-2010 年，公司迅速发展成为水务行业龙头， 2011-2015 年，公司通过收购首创环境进入固废处理领域，从而完成首创股份、首创环境 双上市平台构建，2016-2020 年，公司通过收购首创大气，形成“水、固、气”多业态发 展格局。2021 年首创股份更名为首创环保集团，经过二十余载的发展，公司逐步成为北京 市国资委下属环保行业领先的集团化发展上市企业。

2.经营业绩稳健增长，水务固废板块贡献主要收入利润来源

营业收入增长稳健，2011-2023 年 CAGR 达+16.17%。2010-2023 年，首创环保营业收入 由 30.4 亿元逐步增加至 213.2 亿元，2011-2023 年 CAGR 达+16.17%，归母净利润由 4.83 亿元逐步增加至 16.1 亿元，2011-2023 年 CAGR 达+9.69%，2023 年公司营业收入同比 -3.79%，归母净利润同比-49.1%，主要系公司从 2022 年 6 月 10 日开始调整京通快速路收 费政策及 2022 年处置新西兰项目影响，剔除上述不可比因素后，2023 年公司营业收入同 比+5.42%，扣非归母净利同比+44.83%。2022 年公司扣非归母净利同比-34.6%，主要受 当期京通路收费政策调整、城镇水务建造工程业务减少、长期资产计提减值等多因素影响。

污水处理营收占比提升，2023 年水务固废合计营收贡献高达 92.7%。2021-2023 年，污水 处理分别为公司贡献 30.2/34.4/36.6%的营业收入，其营收占比呈逐年递增趋势，固废处置 分别为公司贡献 34.5/31.1/21.4%的营业收入，其营收占比有所下滑，主要系 2022 年公司 为聚焦国内市场而处置新西兰公司所致。2020-2022 年，公司水务建设营业收入同比 -30.4/-19.8/-34.3%，主要原因是受疫情影响公司工程建造项目减少，2023 年，公司新增建 造服务订单 20 个，以水务建造服务新签合同额共计 39.9 亿元，从而推升水务建设营收增 速同比转正至+48.6%。

毛利稳健增长，固废处置业务贡献主要毛利增速。2010-2023 年，公司毛利润由 12.3 亿元 稳步提升至 68.6 亿元，2011-2023 年 CAGR 达+14.1%，其中，固废处置业务毛利润由 563 万元大幅增长至 14.9 亿元，2011-2023 年 CAGR 达+53.6%，从而构成公司毛利增长的主 要增速来源。公司聚焦环保主业战略实施效果明显，污水处理、固废处置、供水处理、水 务建设为公司贡献的合计毛利占比由 2010 年的 57.9%大幅增长至 2023 年的 94.0%。

聚焦国内业务，出售海外资产。由于海外业务存在一定的管理成本且与公司目前的发展方 向协同性较低，同时为更好聚焦境内环保业态并优化资产资源配置，且买方所出的交易对 价符合公司预期，因而公司于 2022 年出售下属新西兰公司，于 2024 年 6 月拟出售新加坡 ECO 公司 100%股权，此后公司将基本退出海外市场。 2023 年国内营收占比同比+7.35pp，公司逐步实现全国性布局。2023 年，公司国内业务营 收占比为 96.1%，同比+7.35pp，毛利占比为 94.6%，同比+7.81pp。通过不断扩张国内业 务布局，截至 2023 年 12 月 31 日，公司业务覆盖范围已遍布全国 145 个地级市，2023 年， 公司分别有 29.0/27.1/19.5/17.4/2.14/1.07%的营业收入来源于华东/华北/西南/中南/东北/ 西北地区，分别有 33.1/23.6/15.0/21.4/2.48/1.32%的毛利润来源于华东/华北/西南/中南/东 北/西北地区。

2023 年期间费用率同比-2.61pp，2018-2023 年净利率提升 3.24pp。2023 年，公司毛利 率/净利率/ROE分别为 32.2/9.79/5.69%。2022年公司净利率/ROE大幅提升至 19.7/11.5%， 主要是受处置新西兰公司、益阳公司、惠州公司等股权处置影响，使当期投资收益同比增 加 13.54 亿元所致。2023 年，公司期间费用率为 17.2%，同比-2.61pp，期间费用率下降 主要是因为公司运营管理效率提升带来的管理费用率下降所致，2010-1Q24，公司管理费 用率由 13.98%大幅下降至 8.07%。

2016-2023 供水毛利率提升 17.7pp，污水处理/固废毛利率稳定在 36/30%左右。2016-2023 年，公司污水处理业务毛利率在 36%左右波动，固废处置业务毛利率在 30%左右波动。近 年来，受存量项目水价调整及加强成本控制共同影响，公司供水业务毛利率不断增高，由 2016 年的 21.2%逐步提高至 2023 年的 39.0%，而水务建设业务毛利率则由 2016 年的 35.3% 下降至 2023 年的 13.0%，主要是受开工数量、结算进度等因素影响而导致城镇水务建造业 务量减少所致。 大气治理盈利能力领先，2022 年处置新西兰公司及调整京通路收费政策影响盈利表现。 2022-2023 年，公司大气综合治理分部盈利性较高，归母净利率分别达到 13.4/12.8%。2022 年固废处理分部归母净利率大幅上升至 18.7%，主要系处置新西兰公司的一次性影响导致 当期该分部投资收益大幅增加所致。自 2022 年 6 月 10 日起，京通快速路各收费站出京方 向停止收费，进京方向除早高峰 7:00-9:00 继续收费以外，其他时段停止收费，而政府暂未 确认相关补贴政策，从而导致公司 2022/2023 年快速路分部归母净利率大幅下滑至 -122/-491%。

研发力度持续加大，科技创新促进发展动能转换。2021-2023 年，公司发生研发支出共计 5.57 亿元，研发支出占营业收入比例平均为 0.85%。2015-2023 年，公司雇佣研发人员由 36 人逐步增加至 195 人，研发人员占公司总人数比例由 0.46%逐步增加至 1.17%。截至 2023 年末，公司拥有授权专利共计 894 项，其中发明专利/外观设计专利/实用新型专利/其 他类型专利授权 118/12/760/4 项。同时，首创环保也在积极推动研发成果转化，公司的 “ASMART 技术产品”已顺利完成厦门集美、高崎等项目的签约。

2023 年应收账款增幅放缓，公司账龄结构合理。2022 年公司应收账款同比+66.5%，一方 面是因为近年来业务扩张带来的应收账款增加，另一方面是因为公司的水务固废业务大多 为特许经营项目，而宏观形势下地方政府财政支付能力下降所致。针对上述情况，公司将 回款工作成果纳入业绩考核，致力于扎实推进应收账款压降，2023 年公司应收账款同比 +18.5%，涨幅已大幅放缓，公司应收账款快速增长的态势得到了有效控制。2023 年，公司 1 年以内应收账款占比 63.8%，2 年以内应收账款占比 87.9%，公司账龄结构合理。