美联储重启加息后，10年期美债利率的运行中枢及A股科技板块的配置窗口如何判断？

根据对1955年以来美联储16轮加息周期的复盘，阶段性暂停是常见的政策形态，连续加息反而是例外。加息周期的一般规律表现为利率提前抢跑，短端跟随政策，长端逐步分化。首次加息通常不是10年美债利率的终点，加息落地后继续上行是多数情形。历史数据显示，加息后10年美债能否持续大幅上行，最关键的变量是核心通胀是否仍处高位。长端利率见顶通常集中在最后一次加息前后，现代周期更倾向于提前交易政策终点。

历史上仅有1997年、2004年和2015年存在首次加息后10年美债利率迅速下行的案例，其共同原因在于通胀温和、增长风险上升与期限溢价收缩。与这三轮周期相比，美国当前同时缺少低核心通胀、明显增长冲击、期限溢价压缩三项条件。8月美国核心通胀环比超预期上行，后续油价上涨或进一步向通胀传导；同时美国经济的韧性主要来自AI带来的资本扩张驱动，就业市场依然稳健。因此，本轮加息后的10年美债利率缺乏快速回落所需的条件，5%左右可能成为利率高位反复交易的中枢区域。

对于A股科技板块，美联储加息如期落地叠加美伊冲突释放缓和预期，外部宏观风险不确定性下降后市场迎来反弹。当前市场处于低波反弹期，两融杠杆资金参与热度处于低位，距离市场过热存在差距。从科技板块自身来看，二季度AI全产业链的紧缺与涨价使其享受了不断走阔的负“实际利率”，盈利真实性得到充分确认。8月中下旬以来，虽然高油价带动长短端利率同步上行，但加息正式落地后，GPU价格的上调、杠杆率的重新下行以及Anthropic年化收入超预期等AI产业链基本面利好提高了确定性。在三季报来临前的新一轮大规模集中验真周期内，科技股具备了修复的窗口期。

然而需要注意的是，与二季度相比，本轮中长期市场想象空间的变化有限，目前尚不具备创新高的条件，不可证伪的远端叙事隐忧仍在，可能成为中期向下力量的来源。整体而言，三季报与相关企业上市前为投资者提供了一个反弹切换的时间窗口。具体配置上，可关注科技链上部分供需紧缺且存在技术迭代的环节，如光模块、电子布、MLCC、存储等；同时，有色金属作为美元对立面资产，以及受益于油价下跌释放全球能源补库需求的石油、油运和炼化链条也值得重点关注。