原油运输价格、业绩及后市展望分析

运价同比有所下滑，但处于历史高位区间，

1、2024 年上半年回顾：各船型运价同比有所下滑，但处于历史高位区间

1）运价回顾： 2024 年上半年 VLCC-TCE 均值约 4.70 万美元/天，同比-16.4%；苏伊士型、阿芙拉型、 成品油轮 TCE 均值分别为 5.42、5.37、4.0 万美元/天，同比-18.3%、-22.5%、+15.4%。 24Q2 VLCC-TCE 均值约 4.27 万美元/天，同比-14.7%、环比-16.8%；苏伊士型、阿芙拉 型、成品油轮 TCE 均值 5.25、5.11、3.78 万美元/天，同比-10.5%、-14.6%、+24.7%，环 比-5.8%、-9.2%、-10.3%。二季度需求逐步回落，运价均值环比下滑，6 月开始大幅下行 至淡季区间。 与历史同期相比，2024 年上半年各船型运价均已超过 2001 年至今均值水平。2001 年以 来，VLCC-TCE 均值为 4.17 万美元/天，苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮 TCE 均值分别 为 3.54、2.94、1.94 万美元/天。

2）业绩表现： 收入端：上半年海能、招轮同比微增，Q2 招轮环比增长 2024H1：招商轮船实现营业收入 132.3 亿元，同比+1.9%；中远海能实现营业收入 116.5 亿，同比+0.7%。 2024Q2：招商轮船实现营业收入 69.8 亿元，环比+11.6%，同比-1.8%；中远海能实现营 业收入 58.1 亿，环比-0.43%，同比-2.2%。

利润端：扣非口径出现分化，海能表现更优

2024H1：招商轮船实现归母净利润 25 亿元，同比-9.9%；扣非归母净利润 24.4 亿元，同 比-10.6%；其中油轮运输净利润 16.7 亿元，同比-7.7%。中远海能实现归母净利润 26.1 亿，同比-7.1%；扣非归母净利润 26.2 亿，同比+8.2%；扣非前后口径差异主要系 2023H1 出售 5 艘船舶产生处置收益 3.98 亿元，2024H1 无出售船舶事项。 2024Q2：招商轮船实现归母净利润 11.2 亿元，环比-18.4%，同比-32%；扣非归母净利润 10.9 亿元，环比-20.1%，同比-33.5%；其中油轮运输净利润 8.1 亿元，环比-7.5%，同比23.3%。中远海能实现归母净利润 13.7 亿，环比+10.9%，同比-19.8%；扣非归母净利润 13.8 亿，环比+11.8%，同比-10.1%。 中远海能 2024 年上半年扣非利润实现正增长，Q2 扣非利润也环比增长，业绩表现好于 招商轮船的油运业务，主要是由于上半年成品油轮表现整体优于原油轮，贡献了主要的 边际增量。

利润率：上半年招轮归母净利率同比下降，海能扣非归母净利率同比改善

2024H1： 招商轮船实现归母净利率 18.9%，同比-2.5pts；扣非归母净利率 18.5%，同比-2.6pts； 中远海能实现归母净利率 22.4%，同比-1.9pts；扣非归母净利率 22.5%，同比+1.6pts。 2024Q2： 招商轮船实现归母净利率 16.1%，环比-5.9pts，同比-7.1pts；扣非归母净利率 15.6%，环 比-6.2pts，同比-7.4pts。 中远海能实现归母净利率 23.6%，环比+2.4pts，同比-5.2pts；扣非归母净利率 23.8%，环 比+2.6%，同比-2.1pts。

利润构成： 2024H1： 招商轮船油运、散运、集运、滚装船分别实现净利 16.7、8.0、2.4、1.7 亿元，同比-7.7%、 +125%、-48.1%、+34.9% 中远海能外贸油运、内贸油运分别实现毛利润 25.3、7.1 亿元，同比-8.6%、+1.4%；LNG 归母净利 4.0 亿元，同比基本持平。 2024Q2： 招商轮船油运、散运、集运、滚装船分别实现净利 8.1、4.4、1.4、0.9 亿元，环比-7.5%、 +24.1%、+30.8%、+12.5%，同比-23.3%、+70.4%、-45.6%、+1.1%。 中远海能外贸油运、内贸油运分别实现毛利润 13.2、3.4 亿元，环比+8.4%、-7.1%，同比 -15.1%、-18.1%；LNG 归母净利 2.2 亿，环比+19.8%，同比+6.3%。

经营货量： 2024H1： 招商轮船共完成货运量为 9821 万吨，同比+2.4%，周转量为 5290 亿吨海里，同比增长 6.2%。 中远海能油轮船队共完成运输量（不含期租）8265 万吨，同比-4.1%；运输周转量 2874 亿吨海里，同比+7.5%。

船队规模： 截至 2024 年 6 月底： 招商轮船共有自有船 218 艘，合计 3800 万载重吨，其中油轮运力 58 艘，合计 1676 万载 重吨，VLCC 共计 52 艘，合计约 1611 万载重吨；散货船运力 93 艘，1856 万载重吨。 中远海能共有油轮运力 154 艘，合计 2243 万载重吨，其中自有 VLCC 共计 46 艘，合计 约 1411 万载重吨；参与投资的 LNG 船舶中，有 45 艘、755 万立方米已投入运营。

2、后市展望：持续看好油运景气周期

我们持续看好油运大周期的投资机会，强供给约束+风险溢价资产属性叠加。 1）长逻辑未改：VLCC 在手订单仍处于历史低位，供给约束支撑运价中枢抬升。根据 Clarksons 最新 8 月数据，VLCC 在手订单运力比总运力仅为 7.2%，预计未来 24-26 年分 别交付 1、5、23 艘，三年累计交付约 3%，供给约束为运价中枢抬升提供支撑。

2）短期来看，淡季 VLCC 运价磨底，7、8 月两次运价大幅跳涨显示出在新增运力交付 有限的情况下，行业供需两端处于紧平衡状态，货盘集中释放即可带动运价的显著抬升； 近期炼厂开工率企稳回升，需求或逐步走出季节性低谷，四季度旺季运价弹性可期。关 注 OPEC＋此前提出的可能从 10 月开始逐步解除部分减产措施是否落地，成品油配额下 发情况、以及山东裕龙石化项目投产进度，或带来额外增量。