电子行业现状及子版块经营情况如何？

经营持续向上，端侧AI和算力有望成为核心驱动。

1、电子行业整体表现

1.1、需求逐步恢复，业绩持续向上

截至 2024 年 8 月 31 日，按照申万分类(2021 年)的电子行业上市公司已全部公布 2024 年半年报：470 家公司（不含 B 股）2024 年上半年营业总收入和归母净利润 分别为 15507 亿元和 647 亿元，同比分别增长 17.30%和 39.24%；2024Q2 单季度 营业收入和归母净利润分别为 8209 亿元和 371 亿元，同比分别增长 18.92%和 29.84%。 总体来看 2024 上半年电子行业经营情况同比出现较大改善，Q2 收入端提速，利 润端也保持较好的增长态势。半导体板块中，数字类芯片、存储芯片、CIS、封测 等库存去化较好，在手机、PC 补库带动下，业绩持续改善，模拟芯片拐点也已经 出现，功率半导体受行业竞争加剧影响恢复较慢，但基本处于底部；设备领域自 主可控趋势加速，订单明显向上，零部件公司经营快速增长，材料则延续改善态 势。消费电子方向，苹果产业链开始触底回升，安卓链上半年经营表现较好，短 期相对平稳，元器件、面板盈利改善则在持续。

1.2、24Q2 单季度盈利能力持续改善

盈利能力方面，2024 上半年毛利率和净利率分别为 15.78%和 3.99%，同比分别提 高 0.30 和 0.50 个百分点。2024Q2 毛利率和净利率分别为 16.00%和 4.40%，同比 分别提升 0.08 和 0.16 个百分点，环比分别提高 0.47 和提升 0.87 个百分点，盈利 能力得到持续改善。

2、子板块分析

2.1、半导体：晶圆厂扩产持续兑现，半导体景气度有序恢复

2024 年上半年，半导体板块总营收 2738.31 亿元，同比上升 22.01%，归母净利润 179.21 亿元，同比上升 11.61%。2024Q2 营业收入 1465.21 亿元，同比上升 22.94%， 归母净利润 111.38 亿元，同比上升 15.91%。由于上半年安卓新机销售较好，以及 PC 低库存，带动上游芯片补库，SoC 芯片、CIS 芯片、存储芯片、封测等环节库 存去化较好，业绩持续上行，尤其是新机供应链的公司经营表现更好。同时，和 自主可控相关的设备及零部件板块，得益于前期在手订单充裕以及 2023H2 以来 的下游扩产恢复，板块整体维持了较快的同比增速，而材料板块受益于需求复苏 趋势下晶圆厂产能利用率的改善，业绩呈持续改善态势。 站在当前时点，半导体自主可控依然是大势所趋，随着国内先进产线的突破和扩 产进一步向好，以及前期延迟的成熟产线的扩产有望恢复，国内资本开支和设备 订单将继续向好，且中长期来看国内先进产线的扩产力度和持续性尤其值得期待， 我们继续坚定看好半导体设备材料零部件板块。由于三季度是消费电子传统旺季， 叠加目前上游各类芯片库存恢复健康水平，下半年 IC 设计相关公司业绩有望实现 进一步增长。

2024 年上半年，半导体板块整体毛利率为 25.00%，同比下降 1.62 个百分点，净 利率为 6.02%，同比下降 1.05 个百分点；2024Q2 毛利率为 25.63%，同比下降 0.98 个百分点，环比提高 1.37 个百分点，净利率为 7.29%，同比下滑 0.60 个百分点， 环比提高 2.75 个百分点。

2.1.1、设备材料零部件：晶圆厂扩产积极推进，坚定看好自主可控

设备及零部件： 2024 年上半年，半导体设备板块总营收 287.61 亿元，同比上升 38.45%，归母净 利润 51.25 亿元，同比提升 11.95%。2024Q2 营业收入为 157.58 亿元，同比上升 39.58%，归母净利润 31.33 亿元，同比上升 4.39%。 受益于国内晶圆制造产线扩产及国产化加速，设备公司前期在手订单整体充裕， 板块收入依然保持较快同比增速。具体来看，2023 年国内下游扩产下单整体前低后高，相较 2024Q1 尚有分化的增速表现，多数设备公司 2024Q2 均呈现出优异的 收入表现。而由于较多设备公司处于先进工艺设备突破及新品类拓展的关键期， 研发投入显著加大，部分公司毛利率也有所波动，因此板块净利润较收入增速更 为平稳。 订单方面，2023H2 以来，随着下游部分主要产线扩产的启动/恢复，设备板块订单 整体也呈明显向好趋势，从合同负债金额来看，即使在下游客户付款方式和比例 有部分变化的情况下，多数公司 2024Q2 期末合同负债金额环比均有提升。而随 着国内先进产线扩产进一步向好，以及成熟产线扩产也有序恢复，预计国内晶圆 厂资本开支及设备订单将进一步向上，尤其是在先进产线承担卡脖子工序突破重 担的厂商，订单弹性更为巨大。

零部件板块，主要公司在 2023Q1 受到地缘政治的短期冲击后，整体需求呈持续 恢复态势，尤其是 2023H2 以来，得益于下游主要设备厂商的订单显著向好，零部 件公司的国内需求也保持良好态势。未来随着下游设备厂客户自身订单进一步向 上，对零部件的需求和订单也将有持续性拉动。

2024 年上半年，半导体设备板块整体毛利率为 44.29%，同比上升 0.22 个百分点， 净利率为 17.66%，同比下降 4.57 个百分点；2024Q2 毛利率为 45.06%，同比上升 0.82 个百分点，环比上升 1.71 个百分点，净利率为 19.83%，同比下降 6.93 个百 分点，环比上升 4.80 个百分点。

材料： 2024 年上半年半导体材料板块总营收 196.39 亿元，同比增长 9.76%，2024Q2 营 收 102.57 亿元，同比增长 13.26%；2024 年上半年归母净利润 12.19 亿元，同比下 降 22.55%，2024Q2 归母净利润 7.41 亿元，同比下滑 15.01%。随着下游晶圆厂产 能利用率继续恢复、部分产线甚至处于满载状态，半导体材料厂商业绩整体呈持 续改善趋势，2024Q2 板块收入在 2024Q1 的良好基础上继续向上。未来晶圆厂产 能利用率有望稳中有升，以及一些重要产线扩产带动增量需求，材料厂商业绩有 望继续向好。

2024 年上半年半导体材料板块整体毛利率为 19.56%，同比下降 1.41 个百分点， 净利率为 5.44%，同比下滑 3.22 个百分点；2024Q2 毛利率为 20.24%，同比下滑 0.69 个百分点，环比上升 1.43 个百分点，净利率 6.52%，同比下滑 2.89 个百分点， 环比上升 2.27 个百分点。

存货方面，设备材料零部件国产替代趋势不变，随着下游晶圆厂有序推进扩产， 设备公司订单呈向好态势，且对后续订单展望较为乐观，再叠加供应链安全考量， 因此主要公司大多都进行了积极备货，存货金额整体处于较高水平。

展望未来，随着先进产线扩产进一步向好，以及部分前期扩产有所延迟的成熟产 线有望恢复扩产，晶圆厂资本开支和设备订单有望进一步向好；同时，外部不确 定性依然存在，而国内应对风险的能力不断增强，自主可控依然势在必行。我们 坚定看好中长期国内存储厂及晶圆厂为了抢占全球份额不断推进的扩产力度及持 续性，叠加核心供应链自主可控的进一步推进，设备材料零部件国产替代大势所 趋，建议关注相关龙头公司北方华创、中微公司、英杰电气、正帆科技、新莱应 材、安集科技、鼎龙股份、广钢气体等。

2.1.2、模拟：各下游需求持续复苏，营收改善利润逐渐释放

2024 上半年年模拟芯片设计板块营业总收入 216.53 亿元，同比增长 23.93%，归 母净利润 1.32 亿元，同比增长 123.48%，2024Q2 营业总收入 115.43 亿元，同比 增长 16.26%，归母净利润 2.46 亿元，同比增长 286.51%。

2024 上半年年模拟设计板块毛利率为 35.85%，同比下降 0.94 个百分点，净利率 为 0.57%，同比上升 3.92 个百分点；2024Q2 毛利率为 36.05%，同比上升 0.33 个 百分点，环比上升 0.42 个百分点，净利率为 2.12%，同比上升 3.53 个百分点，环 比上升 3.32 个百分点。

库存方面，2024 上半年模拟行业库存整体呈现下降趋势。消费电子于 2023 下半 年率先回暖后，相关芯片厂商的库存水平已处于正常区间内，随着营收增长库存 周转天数逐渐下行。泛工业的需求开始逐渐复苏，相关模拟芯片厂商库存水平持 续改善，在营收逐季增长的趋势下，库存周转天数也出现了不同程度的下行。我 们判断，随着下游需求的逐渐复苏，模拟板块部分公司的高存货金额有望持续改 善，库存周转天数有望逐渐缩短。

模拟芯片设计板块包含的下游应用领域较多，包含消费、工业、通讯、汽车等诸 多下游领域。当前位置处于本轮周期底部，受益于消费电子复苏，部分消费电子模拟厂商已经率先于 23 年下半年开始恢复增长，且消费电子的景气度已经延续到 了 24Q2，虽然下半年存在一定的不确定性，但全年来看消费电子模拟厂商仍将保 持较优的业绩同比成长。泛工业、汽车等领域复苏节奏滞后于消费电子，但 Q2 已 经看到了如圣邦、纳芯微、思瑞浦等工业汽车类占比较高模拟厂商的明显环比增 长，预示着相关领域库存去化和需求持续复苏。基于此，我们认为此轮调整已经 处于底部拐点位置，虽然价格压力仍将持续存在，但随着下游需求的进一步恢复， 竞争格局的持续出清，行业将温和向上。 模拟芯片行业当前的费用投入较为刚性，大部分公司的费用投入都保持温和向上。 随着下游需求持续改善叠加国产替代与创新带来营收端的成长，相关公司的盈利 能力将逐渐释放。Q2 单季度归母净利润方面，圣邦股份、艾为电子分别环比 +128.50%，+55.38%，纳芯微、思瑞浦、晶丰明源、杰华特等亦明显减亏。 长期来看，我们仍然看好以汽车电子、通讯计算等为代表的高端模拟领域国产替 代浪潮，消费电子中有良好竞争力的标的也有望快速成长。 汽车电子：车规模拟芯片目前国产化率仍然较低，整体市场空间巨大，并且具有 高门槛、高稳定性的特点，对于国产厂商而言，是一个极具潜力的市场，率先实 现突破的厂家将具备显著先发优势。 通讯计算：随着 AI 时代浪潮来临，算力的需求会越来越高，相应的对于供电功率 要求会越来越大，多相控制器搭配 DrMOS 方案的用量及使用场景也会大大提升， 目前大电流电源领域还基本以海外品牌为主，国产厂商正处于突破阶段，还有巨 大替代空间。 消费电子：AI 在端侧的落地会带动消费电子对模拟芯片持续创新的需求，快充、 无线充、OIS、信号感应、音视频、高性能电源管理等领域都将持续迭代，有技术 实力并系统化布局的国产厂商将深度受益。

2.1.3、数字 SoC：下游 AIOT 需求持续复苏，相关公司业绩改善明显

数字芯片设计板块 2024 上半年营业收入为 693.34 亿元，同比上升 36.01%，2024Q2 营业收入为 379.83 亿元，同比上升 38.31%；2024 年上半年归母净利润为 66.47 亿 元，同比上升 165.94%，2024Q2 归母净利润为 39.57 亿元，同比增长 126.55%； 2024年上半年毛利率为34.35%，同比上升2.06个百分点，2024Q2毛利率为34.66%， 同比增长 3.05个百分点，环比上升 0.68 个百分点；2024 年上半年净利率为 10.00%， 同比上升 4.75 个百分点，2024Q2 净利率为 11.00%，同比增长 4.23 个百分点，环 比上升 2.22 个百分点。

2022 年伴随半导体行业下游需求持续下降，SOC 行业进入去库存阶段，经过接近 两年左右的下行期，23Q4 中低阶消费品的 SoC 库存已经得到较好去化，目前国 内主要 SoC 公司库存已逐步恢复正常水平。24 年以来受益于下游需求复苏叠加去 年同期低基数，大部分公司业绩同比实现较高增长。中长期来看，AIoT 和汽车电 子作为 SoC 行业未来主要增长点，国内厂商有较好的布局，有望充分受益。

2.1.4、存储：行业周期呈现稳步向上趋势

2024 年上半年存储板块营业总收入 90.58 亿元，同比上升 26.86%，归母净利润 14.95 亿元，同比增长 171.81%，2024Q2 营业总收入 49.28 亿元，同比增长 28.37%， 归母净利润 9.24 亿元，同比增长 201.04%。

2024 年上半年存储板块毛利率为 41.28%，同比上升 4.54 个百分点，净利率为 16.51%，同比上升 8.80 个百分点；2024Q2 毛利率为 41.37%，同比增长 4.88 个百 分点，环比增加 0.21 个百分点，净利率为 18.74%，同比增长 10.75 个百分点，环 比增加 4.89 个百分点。

2021Q3 以来，国内存储芯片公司整体库存快速攀升，库存周转天数呈持续上升趋 势，大部分存储芯片公司库存周转天数于 2023Q1 见顶，此后库存周转天数持续 下降，2023Q4 逐步恢复正常水平，2024 年以来随着下游需求持续复苏，预计 2024H2 国内存储公司业绩环比呈现稳步向上趋势。

2024 年存储行业复苏强劲：根据 Gartner，2024 年存储需求将呈现强劲复苏，营 收预计同比增长 66.3%，其中 2024 年 NAND Flash 营收预计同比增长 49.6%、 DRAM 营收预计同比增长 88%。 需求端：手机：预计 24 年手机出货量中低个位数增长，AI 手机的普及将带动 24 年手机 DRAM 容量增加 4-8GB；PC：预计 24 年销量增长中低个位数，PC OEM 将在 24H2 上量 AI PC，每台电脑增加 DRAM 4-8GB，SSD 用量也提升；数据中 心：24 年服务器出货量增长中个位数，HBM 需求呈现高速增长。 供给端：2023 年存储原厂大规模减产，24 年随着存储原厂利润转正，原厂产能逐 渐恢复，稼动率持续提升，对市占率要求开始增加，出货急迫性有所增加，供应 商之间竞争趋于激烈。 价格：DRAM/NAND Flash 自 23Q3 起陆续涨价，由于 2024 年以来供应端产能稼 动率有所恢复，叠加经过近三个季度持续备货及大幅度涨价后，24H2 产业链库存 水位均已经达到较高水平，终端客户 Q3 价格的接受度有所下降，因而存储价格 涨幅有所收敛。

2.1.5、功率半导体：需求逐渐恢复

2024 年上半年功率半导体板块总营收 496.31 亿元，同比增长 12.38%，2024Q2 营 收 260.21 亿元，同比增长 14.93%；2024 上半年年归母净利润 13.63 亿元，同比下滑 52.96%；2024Q2 归母净利润 6.69 亿元，同比减少 54.24%。

2024 年上半年功率半导体板块整体毛利率为 14.85%，同比下降 6.68 个百分点， 净利率为 2.61%，同比下降 3.91 个百分点；2024Q2 毛利率为 14.99%，同比下滑 5.85 个百分点，环比上升 0.45 个百分点，净利率为 2.41%，同比下降 3.91 个百分 点，环比下滑 0.31 个百分点。

库存方面，2024Q2 年板块库存周转天数逐季降低，目前已经处于相对合理水平。 随着工控、消费、部分市场的光储需求的持续恢复，未来两三年新能源用功率半 导体需求有望继续增长，叠加中国本土供应链崛起，行业回暖后斯达半导、扬杰 科技、新洁能、士兰微等核心龙头有望受益。

2.1.6、半导体封测：Q3 景气度有望持续高企

2024 年上半年四大半导体封测厂商营业总收入 349.14 亿元，归母净利润 11.77 亿 元，其中 2024Q2 营业总收入 189.58 亿元，同比增长 26.50%，归母净利润 9.21 亿 元，同比增长 176.20%。2024Q2 封装厂商景气度高企，国内外消费电子需求较好， 特别是手机类业务稼动率维持较高水平。目前来看 Q3，部分海外消费电子类客户 订单依旧饱满，这部分稼动率有望持续提升。

2024Q2 半导体封测板块平均毛利率为 16.08%，同比增长 2.96 个百分点，环比增 长 4.30 个百分点；平均净利率为 4.86%，同比增长 4.28 个百分点，环比增长 5.03 个百分点。

2024Q2 半导体封测板块平均库存周转天数为 55.16 天，同比下降 15.22 天，环比 下降 2.71 天；Q2 需求旺盛，国内厂商稼动率维持高位，且部分订单延迟交货，库 存下降。目前封测厂商库存已经达到相对合理水位。

2.2、元件：被动元件景气度持续回升，AI 拉动下算力数通 PCB 景气 度持续提升

2024 年上半年元件营业总收入 1273.08 亿元，同比提高 18.58%，归母净利润 106.78 亿元，同比提高 35.74%，2024 年 Q2 营业总收入 674.95 亿元，同比增加 22.07%， 归母净利润 60.05 亿元，同比增加 38.97%。

2024 年上半年元件板块毛利率为 20.90%，同比上升 0.70 个百分点，净利率为 8.42%，同比上升 1.08 个百分点；2024Q2 毛利率为 21.07%，同比提升 1.24 个百 分点，环比提升 0.37 个百分点，净利率为 8.91%，同比提升 1.07 个百分点，环比 提升 1.04 个百分点。

元件主要包含 PCB 和被动元件两个子板块。 2024Q2，被动元件板块营业收入 117.11 亿元，同比增长 14.69%；归母净利润 16.87 亿元，同比增长 23.97%；销售净利率为 14.63%，同比上涨 1.01 个百分点，环比 上涨 1.70 个百分点。22 年底-23 年上半年，被动元件行业基本完成库存去化，在 部分下游领域补库的带动下，细分行业龙头在近几个季度的经营上都出现拐点， 上半年在稼动率和产品结构上均有改善，行业进入恢复期。更长远来看，被动元 件下游向着汽车、工业占比提升的方向优化，且 AI 的逐步渗透也给云端服务器、 端侧消费电子等带来新的增长动力。随着消费类、工业类需求企稳，电动车需求 继续增长，新一轮上行周期有望开启。

2024Q2，PCB 行业营业总收入 557.84 亿元，同比增长 23.74%；归母净利润 43.19 亿元，同比增长 45.87%；销售净利率为 7.71%，同比上涨 1.17 个百分点，环比提 升 0.83 个百分点。 CCL 环节，去年行业的库存水位和盈利能力基本触底，随着电子行业需求企稳回 升，厂商的收入和盈利能力都具备较大弹性，部分厂商的业绩已在 Q1 淡季实现 环比增长，Q2 受益于产品价格回升及下游补库需求，CCL 厂商的稼动率和盈利 能力也均有显著改善。高端 CCL 方面，国内厂商在高速、高频、封装基板 CCL 份 额还很低，国产替代空间巨大。看好全球 CCL 龙头生益科技，公司积极推动产品 结构升级，盈利能力持续提升，高速 CCL 获 AI 客户认证，高速高频、封装、汽 车成长性持续凸显。建议关注高速 CCL 供应商南亚新材。

2.3、消费电子：端侧 AI 元年开启，智能机和 PC 换机潮有望来临

2024 上半年消费电子板块总营收 7019.44 亿元，同比增长 19.03%，归母净利润 280.59亿元，同比增长24.76%。其中2024Q2营收3731.70 亿元，同比增长 23.65%， 归母净利润 147.11 亿元，同比增长 8.25%。

2024 上半年消费电子板块整体毛利率为 11.99%，同比下降 0.09 个百分点，净利 率为 4.05%，同比上涨 0.18 个百分点；2024Q2 毛利率为 11.79%，同比下降 0.72 个百分点，环比下降 0.42 个百分点，净利率为 4.00%，同比下降 0.61 个百分点， 环比下降 0.11 个百分点。

Q2 全球智能机市场实现增长，新兴市场复苏幅度更大。根据 IDC，2024Q2 全球 智能手机出货量同比增长 6.5%至 2.85 亿部，已连续实现四个季度增长。IDC 预测 受益于消费电子复苏及 GenAI 功能，2024 全年全球智能机销量将同比+5.8%，达 到 12.3 亿部。新兴市场手机销售持续复苏，根据 Canalys，2024 年 Q2 中东智能 机出货量为 1150 万部，同比+20%。随着经济增长，消费者购买力回升，智能机 渗透率有望持续提高，中东非、东南亚、拉美等新兴市场智能机出货量有望继续 增长。

国内手机市场 Q2 继续回暖，华为推出新机带动换机潮。IDC 数据显示，2024 年 第二季度，中国智能手机市场出货量约 7158 万台，同比增长 8.9%，国内市场智 能机需求逐渐回暖。华为回归积极推新，2024 年 4 月 18 日，华为推出 Pura 70 系 列，在外观、影像等方面有升级，TechInsights 预计 2024 年该系列出货量超过 1000万部，据 IDC 数据，华为 2024 年第二季度国内智能手机出货同比增幅超过 50%。 华为回归后持续推新，一方面有望吸引华为用户换机，另一方面有望引领各大智 能机品牌创新，进而带动一波换机潮。

各大品牌厂积极布局 AI 手机，AI 功能亮眼。2024 年 1 月，三星推出 Galaxy S24 系列手机，搭载骁龙 8 Gen3 处理器，具备多项 AI 功能：通话实时翻译、文本通 话、写作助手、语音转录、即圈即搜、智能修图等。三星 Galaxy S24 系列销量亮 眼，根据 Counterpoint，三星 Galaxy S24 系列上市首三周的全球单位销量同比增 长 8%。2024 年 8 月，谷歌发布了 AI 手机 Pixel 9，配备多模态 AI 模型——Gemini Nano，深度融合 AI 功能。目前各家品牌厂商均在积极布局 AI 手机，如小米 14 系 列、荣耀 magic 6 系列、vivo X100 系列、OPPO Find X7 等均搭载 AI 处理器。 WWDC24 成功召开，Apple Intelligence 重磅面世。北京时间 2024 年 6 月 11 日 凌晨，苹果召开 WWDC24 大会，更新了 iOS、iPadOS、MacOS、watchOS、TVOS 和 VisionOS，并推出了个人化智能系统——Apple Intelligence，智能助手 Siri 迎史 诗级进化，可以结合上下文，读取、记忆、调用多个 APP 的信息，具体功能包括 可以更自然地回答问题、读懂模糊表达、理解多轮对话，还能够识别屏幕、总结 信息、个性化定制、跨应用操作、进行 AI 修图及视频搜索等。Siri 的 AI 功能主 要依靠端侧模型实现，模型较大则借助云端服务器，Siri 支持调用 ChatGPT，接入 了 GPT-4o，未来还可能接入更多第三方模型。苹果的 AI 功能在今年秋季会跟随 iOS 18 等推出有部分落地，后续主要将在明年陆续推出。

AI 手机陆续面世，渗透率预计将快速提升。IDC 预测 2024 年 AI 手机出货量为 1.7 亿部，渗透率为 15%，Counterpoint 预计 2027 年 AI 手机出货量超 5.5 亿部， 渗透率达 43%左右，存量规模预计达 12.3 亿部，出货量快速增长，市场空间广阔。

全球 PC 市场 Q2 保持增长，Q3 有望延续增长态势。根据 IDC，全球 PC 在 2024Q2 的出货量达到 6490 万台，同比增长 3%，而中国外地区的 PC 出货量二季度同比 增长超过 5%，全球 PC 市场季度同比增速已经连续多个季度逐季改善。根据 TechInsights，2024 年 Q2 全球笔电出货量 4970 万台，同比+4%，连续第三个季度 实现增长。随着 AI PC 新机的相继发布以及 Windows 10 的停止支持，PC 市场在 后续几个季度有望持续增长。

AI 加速落地 PC 端侧，AI PC 渗透率预计将快速提高。全球硬件龙头持续推出 AI 处理器、AI 大模型快速迭代，AI PC 出货量预计将快速增长，伴随 AI CPU 和 Windows 12 的发布，2024 年将成为 AI PC 规模性出货元年。2024 年第二季度， AI PC 的出货量为 880 万台，占本季度 PC 总出货量的 14%。Canalys 预测，2024 年 AI PC 出货量将达到 4400 万台，2025 年有望达到 1.03 亿台。AI 加速落地笔电 端侧，预计将带动笔电行业迎来一波换机潮，笔电行业迎新增长动力。