光伏行业供需情况如何？

光伏行业供需失衡，产品价格阶段性下行。

1. 光伏行业需求增速阶段性下行

1.1 短期国内光伏装机增速放缓，长期增长确定性高

2023 年，全球光伏新增装机 390GW，同比+67%，创历史新高；我国光伏新增装机216.3GW，同比+147.5%。截至 2023 年底我国光伏累计装机 608.9GW，成为仅次于火电的第二大电源形式。受 2023 年基数较高等因素影响，2024 年我国新增光伏装机增速有所放缓。2024年1-6月，全国光伏新增装机 102.48GW，同比+30.7%；其中 6 月光伏新增装机23.33GW，同比+35.6%。

展望后续，国家碳达峰碳中和目标不变，且二十大三中全会强调了健全绿色低碳发展机制。近期，国家陆续出台政策强调保障可再生能源消纳能力，新能源装机长期景气度向上。

双碳方面，2024 年 8 月，国务院办公厅印发《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》，将实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度。国家层面，将碳排放指标及相关要求纳入国家规划；地方层面，建立地方碳排放目标评价考核制度；重点行业，探索碳排放预警管控机制；企业方面，完善企业节能降碳管理制度；项目方面，开展固定资产投资项目碳排放评价；产品方面，加快建立产品碳足迹管理体系。 消纳方面，根据《2024-2025 年节能降碳行动方案》，在保证经济性前提下，资源条件较好地区的新能源利用率可降低至 90%。此外，发改委和国家能源局印发2024 年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知，各省（自治区、直辖市）需按照非水电消纳责任权重合理安排本省（自治区、直辖市）风电、光伏发电保障性并网规模。严格落实西电东送和跨省跨区输电通道可再生能源电量占比要求，2024 年的占比原则上不低于2023 年实际执行情况。冀北、蒙西、青海、甘肃等地区要切实采取措施提升消纳能力，强化监测预警，保障新能源消纳利用处于合理水平。根据测算，2024 年部分省份非水电消纳责任权重同比2024 年大幅提高，黑龙江、河南、海南等省份提高 7%以上；以此为基础，各省的非水可再生能源电力消费量（风电、光伏、生物质）也将大幅提高。

当前光伏发电经济性显著，且我国正在加快推进新型电力系统建设，根据Infolink预测，预计 2024 年全年我国光伏装机需求 240-260GW，增幅在 4-13%的区间。

1.2 非美地区出口需求旺盛，全球光伏长期增长趋势不变

根据海关总署和 InfoLink 数据，6 月国内光伏组件出口量22.1GW，同比+22%，环比+4%。单月来看，全球前五大进口市场依序为欧洲、巴西、巴基斯坦、沙特与印度，单月合计进口总量约占全球市场的 73%；巴基斯坦与印度拉货增加，抬升了亚太市场整体进口量。2024年上半年，国内合计光伏组件出口量约 131.9GW，同比+24%；其中 Q2 出口量为64.3GW，同比+16%。金额来看，6 月出口金额 191.9 亿元，同比-26.7%，环比+3.1%。2024 年上半年国内组件累计出口金额 1159.8 亿元，同比-28.8%。

逆变器环节来看，6 月逆变器出口环比+18%，连续四个月环比提升。根据海关总署数据，2024 年 6 月国内光伏逆变器出口金额 65.16 亿元，同比-2.4%，环比+17.8%，实现连续四个月环比提升。2024 年 1-6 月，逆变器累计出口 284.9 亿元，同比-32.8%。

分结构来看，美国下半年因关税政策变化、欧洲受库存因素影响，预计出货节奏均有所放缓；而亚非拉等低价市场，由于产品价格降至底部，需求有望抬升。美国方面，政策面上，白宫 5 月 16 日的文件中宣布，自2022 年6 月开始的柬埔寨、马来西亚、泰国和越南部分光伏产品进口免税政策，将于今年 6 月6 日到期后结束。这意味着，6月 6 日之后美国恢复对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的太阳能产品征收关税，且要求进口6个月内安装完成，以打击产品囤积，扶持美国本土太阳能制造业。同日，美国商务部宣布对进口自柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的晶体硅光伏电池（无论是否组装成模块）发起反倾销和反补贴调查。 欧洲方面，由于欧洲近期能源危机的缓解及补贴的消失，经销商库存压力较大；且7-8月进入到欧洲的暑假，拉货需求受到一定影响。 受益于组件价格低位，叠加印度光伏补贴政策、巴西市场利率下降、中东光照资源充分等因素影响，2024 年亚非拉、中东等新兴市场光伏装机需求爆发，且有望带动并网逆变器需求高增。

长期来看，在第 28 届联合国气候变化大会上，全球超过100 个国家达成共识，同意2030年前将全球可再生能源装机容量增至三倍，至少达到 11000GW的目标水平。根据IEA在2024年 1 月发布的《Renewables 2023 Analysis and Forecast to 2028》预测，预计2024 年光伏和风电的发电量占比超过水电，2026 年光伏发电量占比超过核电，2028 年光伏发电量占比超过风电。根据 SOLARPOWER EUROPE 2024 报告数据，2010 年至2023 年的历史市场数据表明，光伏增加量几乎每 3 年翻一番。在近两年增速加快，2022 年的年增长率为46%，2023年达到近 90%。基于 2024-2028 年的情景，预计到 2030 年，中性假设情景和乐观情景在2030年之前的达到年度 TW 级别水平。

2.光伏行业供给增速开始放缓

2.1 行业达产率下行，东南亚产能停工停产

由于需求增速放缓，以及产业链价格下行全产业链基本进入亏损阶段，二三线厂家产能陆续开始出清，行业格局逐步开始改善。

7 月在产企业开工率来到近一年底部位置，8 月-9 月有望迎来阶段性复苏。根据百川盈孚数据，截至 2024 年 6 月底，硅料企业开工率为 66.9%，硅片企业开工率为59.9%，电池片企业开工率为 65.2%，均处于低位。此外，受市场下行及库存压力等因素影响，组件端企业排产计划逐步下调。根据 Mysteel 统计，6 月中国主流光伏组件企业产量环比下降5.7%。根据硅业分会统计，7 月国内组件产量 49GW，环比下降 4%；预计 8 月组件产量45GW。

2.2 主产业链现金流持续恶化，经营性现金转负

我们选取光伏主产业链 36 家 A 股上市公司进行统计。从期末现金及现金等价物这一指标来看，2024Q1 主产业链公司在手现金合计 2024.5 亿元，环比下降4.8%。从长期净现金（期末现金及现金等价物-长期借款）来看，2024 年 Q1 主产业链公司合计长期净现金-119.2亿元，环比大幅下降 132.7%，为 2021 年 Q1 之后首次为负值，明显恶化。

受产品价格大幅下降，全产业链经营性现金净流出。2024 年Q1 光伏主产业链公司经营活动性现金流合计净流出 219.0 亿元，2023 年 Q4 该值为净流入583.3 亿元。2024 年Q1光伏主产业链公司投资活动性现金净流出 367.2 亿元，2024 年 Q4 该值为流出561.4 亿元，资本开支收缩，产能扩张更为理性。2024 年 Q1 筹资活动现金流合计流入了485.2 亿，长期借款较2023年底增加了 382.1 亿元。

2.3 固定资产增速放缓，在建产能延迟投产

2024 年 Q1，光伏主产业链公司固定资产投资合计为 5049.2 亿元，环比增长1.4%，增速较 2023 年 Q4 下降 11.7pct；在建工程合计为 1625.8 亿元，环比增长12.0%。在建工程环比增速提高而固定资产投资环比增速下降，我们认为主要因为硅料价格底部震荡，新进入硅料企业投产即亏损，因而延迟投产。 总结来看，2024 年 Q1 公司主链公司经营现金流恶化、债务大幅增加，产业处在经营亏现金且举债扩产的状态。由于 Q2 价格持续筑底，全产业链基本均处于亏损状态，我们预计现金流大概率较一季度进一步恶化。在当前融资偏紧的环境下，若行业竞争格局没有明显改善，预计企业在手现金最多支撑到 2025 年上半年。

政策引导产业产能合理、高质量布局。2024 年 7 月 9 日，工信部对《光伏制造行业规范条件（2024 年本）》（征求意见稿）公开征求意见，引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比例为 30%。我们认为，行业产能增速高峰已过，供给端问题有望逐步得到缓解。