银行债券交易盘基本情况如何？

上市银行交易盘的资产规模、营收占比与净收益率。

交易盘规模：截止 1Q24，上市银行持有的交易盘金融资产一共为 11.7 万亿元，占上市银行总生息资产的比重为 4.1%。从各个板块来说，1Q24 城商行（11.3%）> 股份行（6.6%）>农商行（6%） >国有行（2.2%）, 城商行明显高于其他板块。银行交易盘金融投资即是以公允价值计量且 其变动计入当期损益的金融资产。2019 年以来上市银行交易盘资产规模 按照 6.5%的年均复合增速波动上升。从个股上来说，交易盘资产占比比 较高的银行主要是南京、江苏、长沙和宁波银行，占比均在 12%以上， 分别为 19.4%/14.7%/12.3%/12.3%。

银行交易盘的净收入占营收比重：上市银行 2019-2023 交易盘净收入 占营收的平均比重为 3.7%，整体上来说城农商行占比更高。交易盘收 入主要包括交易性金融资产价格变动产生的公允价值变动损益和买 卖价差产生的投资收益，扣除负债成本之后得到了其净收入。子板块 情况看，城商行（6.6%）>农商行（5.7%）>股份行（4.5%）>国有行 （2.5%），城农商行占比更高。城农商行交易盘资产占比高，而且整 体投资盘子较小，方便兑现波段收益。今年一季度债市走牛，交易盘 对营收的贡献也有所上升。从个股来看，江浙地区中小农商行交易盘 净收入占营收比重较高，苏农银行/张家港行/江阴银行/无锡银行/瑞 丰银行，占比均在 10%以上，分别为 15.1%/11.9%/11.5%/10.5%/10.4%， 这些银行相对来说也更容易受到债市波动的影响。

银行交易盘的净收益率：2019-2023 交易盘净收益率平均为 1.68%， 整体上来说国有行和农商行的收益率更高，国有行主要是由于负债成 本比较低，农商行主要是由于操作灵活方便兑现波段收益。其中国有 行（2.02%）>农商行（1.87%）>股份行（1.27%）>城商行（1.15%）。 从具体个股来看，净收益率比较高的银行也都是江浙地区中小农商行， 紫金银行/张家港行/苏农银行/瑞丰银行的平均收益率在 4%以上，分 别为 61.83%/10.43%/7.15%/4.27%，其中紫金银行的收益率高主要是 由于其底层资产中配置了较多的信托及资管计划，风险偏好整体较高。

银行交易盘投资的主要投向是基金产品，占比为 48.1%。截止到 2023 年末，银行交易盘中基金投资占比接近五成（48.1%）；其次是 金融债（21.0%），预计其中主要是无法通过 I9 测试的二永债；然后 是政府债和企业债，占比分别为 9.1%和 6.9%；权益工具/债权融资 计划/资管计划/信托/理财等非标投资占比均在 5%以下。基金占比高 预计有以下几方面原因：1）流动性。银行自营部分其实承担了一部 分流动性管理的职能，因此偏好于投资高流动性的产品，在流动性 出现问题时能快速抛售获得资金，因此基金投资比较受到青睐。2） 税收节约。银行交易盘相对配置盘交易更为频繁，因此节税是一个 重要考量。基金公司买卖有价证券不需要缴纳增值税和所得税，而 且投资非保本基金取得的分红也不需要缴纳增值税和所得税，尤其 是对于税率比较高的企业债，相比于银行直接持有，买债基的实际 税负要更低，更为划算。3）节约人力成本。交易类金融资产价格变 动快，对投资管理人员的能力和经验有比较高要求，因此对于中小 银行来说直接购买由专业投资经理管理的基金产品更能节省人力成 本。4）加杠杆。在资本新规以前对基金的杠杆限制不高，因此投资 基金是一种有效的加杠杆方式，不过资本新规要求对资管产品穿透 计量信用风险权重之后会受到一定限制。5）增强与基金公司关系。 投资基金可以带来托管和代销手续费，是一些建立大财富战略的银 行出于公司全局的考量。

对于不同类型的银行来说，股份行和城商行配置基金的比重较高，占 比在 55%左右。它们对债券的直接投资占比在 30%左右，剩下的主 要是一些信托和资管计划。国有行和农商行基金投资的占比稍低，在 40%左右，它们对债券的直接投资比较多，其中以金融债为主，占比 超过 30%。

从单个主体来说，中小城农商行持有的基金投资比较多，而规模较大 的银行更倾向于直接进行债券投资，以金融债为主。无锡/苏农/厦门/ 张家港/瑞丰和青岛银行的基金投资占比较高，均在 75%以上，其中 无锡、苏农均超过 90%。直接持有政府债比较多的是江阴/平安/招商 常熟/工商/郑州银行，其占比均在 20%以上。

考虑到银行交易盘投资基金的比重超过 50%，可以预见银行所投资基 金会对其交易盘收入产生较大影响，因此需要观察银行持有基金的种 类以及资产配置情况。银行不披露具体的持仓基金情况，不过有的银 行是一些基金公司的股东或者托管方，因此如果这些银行购买了旗下 基金公司或者托管基金的份额，基金的定期报告会进行披露，我们统 计了 2023 年所有的上市关联银行购买的基金，持仓总规模为 2.29 万 亿，约占上市银行持仓基金总规模的 42%，具有一定的可参考性。

通过分析关联方持仓基金情况，可以看出：1）银行持有的基金主要为 中长期纯债基金，占比为 84.9%。在银行持仓的债基中，中长期纯债型 基金占所购买基金资产总值的 84.9%，是银行配置基金的主要类型，其 次是货币基金，占比为 8.2%。中长期纯债基金的杠杆率相对较高，也侧面验证了银行投资基金有加杠杆的目的。2）银行持仓基金的资产配 置中债券投资为主力，占比为 76.74%。从大类资产来说，银行持仓基 金中债券投资占比为 76.74%，是主要投资对象，其次是银行存款和买 入返售，分别占比 15.07%和 7.93%。3）在债券投资中，政金债、同业 存单和金融债是主要组成部分。从债券投资内部的券种来看，政金债 占比最高，为 46.1%，其次是同业存单/金融债和中票，占比分别为 19.21%/14.92%和 8.01%，企业债/短融和国债占比均在 5%以下。

从上市银行交易盘金融投资的动态变化来看，政府债比例不断提 高，企业债占比不断下降；基金的占比则是先升后降。具体从资产细项来说，政府债的比重持续上升，从 2019 年的 4.7%提高到 了 2023 年末的 9.1%；企业债的比重则整体下降，从 10%下降到 了 6.9%；金融债占比整体保持稳定。反映出在房企和城投发展放 缓甚至出现风险的背景下，银行即使是交易盘整体风险偏好也有 所降低，债市交易中已经越来越少使用信用下沉的方式增厚收 益。基金投资的占比先升后降，4Q22 资金市场利率陡升，银行 为了减少账面价值浮亏而赎回基金；而理财、资管计划和信托等 非标资产占比整体降低，预计和资管新规去通道等规定的要求有 关。

长期来看，资本新规对部分金融债权重的调增以及对资管产品的穿透 计量要求预计会使基金信用风险权重上升，银行投资基金的占比可能 会下降，政府债的收益率变动对银行交易盘收入影响预计将会更为直 接。银行投资较多的中长期纯债基金底层资产受到资本新规影响的主 要是金融债、同业存单。同业存单受影响的主要是三个月以上期限的 权重升高，从存量同业存单的期限来看，3 个月以上的占比为 88.6%， 占比较高，因此预计会受到较大影响。金融债中非次级债占比为 82.8%， 会受到三个月以上期限的权重升高的影响，而商业银行次级债占比为 17.3%，会受到次级债权重提升影响。除此以外，不可穿透计量的基 金产品风险权重由 100%提升至 1250%，部分原来被分至交易账簿的部 分货基会被分为银行账簿，因此总的来说资本新规对于银行持仓基金 来说资本占用会有所提高。经过我们测算，其加权风险权重预计由 16.2%提升 9.03%至 25.23%。

从披露了交易盘久期的银行来看，交易盘以配置期限在 1 年以下的短 久期资产为主，其中农商行久期短，大行久期相对较长。2023 年逾期/ 即时偿还以及一年内到期的资产占比合计为 54.93%，5 年期以上资产 的占比为 15.21%。从板块来看，城农商行短久期资产占比较高，逾期 /即时偿还以及一年内到期的资产占比合计分别为 68%和 84%，预计是由于中小银行购买的债基相对较多，因此其分类大部分为逾期/即时偿 还。大行久期相对较长，1-5 年期和 5 年期以上占比分别为 20.43%和 24.48%，均高于其他板块，预计是由于其持有基金相对较少，持有的 较长期政府债和金融债相对较多。从个股来说，久期相对比较长的银 行有齐鲁银行、农业银行、常熟银行、建设银行和工商银行，5 年期以 上期限的投资占比均在 30%以上。

从交易盘久期的变化情况来看，2019 年以来交易盘久期有所拉长，不 过幅度幅度不大。2019 年到 2023 年逾期/即时偿还以及一年内到期的资产 占比下降 2.6%，而 5 年期以上资产的占比增加 1.62%，整体变化不大。从各板块 1 年期以下资产占比的下降幅度来看，城商行（- 7.85%）>股份行（-7.66%）>农商行（-4.82%）>国有行（-3.05%）， 股份行和城商行拉长久期的力度相对稍大一些。