中金黄金主营业务、股权结构及经营表现如何？

央企控股、资源禀赋优质的黄金领军企业。

1. 优质资源打通成长空间，金铜双赛道齐放利

背靠黄金央企，持续增质增储的黄金领军企业。中金黄金股份有限公司 2000 年 由中国黄金集团联合其它 6 家企业共同发起设立，是国内黄金矿业目前唯一一家央 企控股的上市公司。公司主要从事黄金等金属的地质勘查、采选、冶炼以及黄金副 产品的加工、销售业务，具备优质黄金资源和完善的黄金产业链。2003 年公司在全 国黄金行业率先上市，2006 年通过股权分置改革并形成了黄金科研、开采、冶炼、 加工、消费流通等完整的产业链；2013 年整合托里地区资源，开拓新疆新矿区；2019 年公司收购内蒙古矿业，增储优质铜钼矿，盈利加持铜钼业赛道。

金铜双驱量价齐增，盈利稳步增长。2023 年公司实现营收/归母净利润分别为 612.64/29.78 亿元，同比增长 7.2%/40.67%；24Q1 实现营收/归母净利润分别为 131.64/7.83 亿元，较上年同期分别-1.37%/+31.62%，利润增长得益于铜金价格上 行单吨利润抬升。公司黄金产能持续释放，目前在建产金项目两个，共计金矿资源 量 376.25 吨，预计投产后将进一步扩大公司盈利空间。收购内蒙古矿业后公司铜矿 储量增长，并成为公司盈利的第二赛道，2023 年公司铜产品营收占比为 48.79%， 同比增加 0.93%。总体来看，铜金价格的抬升与储量的增长表明公司盈利能力稳步 提升，并对后续利润的持续扩大释放积极信号。

2. 央企控股、管理结构稳定

股权结构清晰，管理架构稳定。公司是由中国黄金集团联合其它 6 家企业共同 发起设立，其中中国黄金集团占公司 45.84%的股权。中国黄金集团有限公司作为中 国黄金行业唯一一家中央企业，是中国黄金协会会长单位、世界黄金协会中国首家 董事会成员单位。

3.净利率增速显著，周转效率领跑同业

ROE 持续优化，周转效率领跑同业。我们选取了 SW 黄金板块市值前四的山东 黄金、赤峰黄金和山金国际作为可比公司，均从事黄金矿业开发和产品销售，业务 上具备可比性。中金黄金 2023 年 ROE 为 11.50%，纵向保持高速增长，拆分来看， 公司净利率稳步提高，盈利能力持续优化，24Q1 净利率达到 7.25%；同时公司周转 能力领跑同业，2023 年公司总资产周转率为 1.21，基本保持稳定增长，展现公司高 效稳固的运营能力。

定位金铜双驱动，净利率增速显著。公司 2019 年以来持续布局金铜双赛道，整 合优质资源提升盈利能力，毛利率整体保持稳定增长。2022 年以来受美联储加息及 国际地缘政治形势影响，金铜价一直处于波动上行趋势，受此影响公司 2023 年毛利 率为 13.28%，进一步释放盈利潜质，创 2018 年以来历史新高，受益于铜、金价格 上行，2024 年 Q1 公司实现毛利率 14.71%，预计 2024 年双驱动优势持续显现，利 润率有望持续增长。

销售费用率：公司 2023 年和 24Q1 销售费用率均为 0.13%，接近行业平均水 平。 财务费用率：公司 2023 年和 24Q1 财务费用率分别为 0.7%和 0.48%，财务费 用波动主要受汇兑收益影响。

管理费用率：公司 2023 年和 24Q1 管理费用率分别为 2.74%和 3.33%，低于 行业平均水平，公司运营效率持优。 研发费用率：公司 2023 年和 24Q1 研发费用率分别为 1.12%和 0.82%，通过 科研投入促进装备与技术水平的提高和产业转型升级。